社服零售周报：消费中期复苏趋势不改，餐饮复合增长亮眼

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 休闲服务 2023 年 05 月 21 日 休闲服务 优于大市（维持） 证券分析师 郑澄怀 资格编号：S0120521050001 邮箱：dengch＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《北京人力：22&23Q1 业绩超预期，更名完成老牌国企开启新篇章》，2023.5.19 2.《社服行业 22 年报&23Q1 业绩总结：厚积薄发，复苏开启》，2023.5.17 3.《05/08-05/12 社服零售周报-孩子王发布 KidsGPT 模型，重视餐饮板块投资机会》，2023.5.14 4.《中国中免：折扣+成本影响毛利率同比承压，增量项目建设逐步推进》，2023.4.30 5.《锦江酒店：海外业绩短期承压， 国内业务修复向好》，2023.4.30 消费中期复苏趋势不改，餐饮复合增长亮眼 ——05/15-05/19 社服零售周报 [Table_Summary] 投资要点：  本周社服零售投资观点：2022 年 4 月社零数据整体呈现“同比表现持续改善，复合增速环比减缓”。主要受线下客流修复和低基数影响，餐饮消费表现明显优于商品零售，4 月餐饮收入/商品零售收入同比增速分别为 43.80%、15.90%。后续随着国内经济在政策端持续发力，居民可支配收入增加带动消费信心增强、支付意愿提升，国内消费可持续性复苏有望得到进一步验证。当前多数头部标的处于历史估值偏低的位置，建议重点关注社服零售板块。  线下消费场景持续修复叠加低基数影响，4 月社零数据整体呈现：同比持续改善，复合增速环比减缓。2023 年 4 月社会消费品零售总额 34910 亿元，同比增长18.40%，增速较 3 月增加 7.80pcts。2021-2023 年，社零年复合增长 2.62%，环比 3 月下滑 0.67pcts。其中，限额以上单位消费品零售总额 13228 亿元，同比增长 19.00%，两年期复合增速 2.49%，环比下滑 3.73pcts。从居民消费价格指数来看，4 月 CPI 同比增加 0.10%，同比涨幅较 3 月回落 0.60pcts。分区域看，城镇社零恢复快于乡村。2023 年 4 月，城镇/乡村社会消费品同比增速 18.60%、17.30%，增速相较 3 月增加 7.9pcts、7.3pcts。分渠道看，线上实物商品保持高增长。2023年 4 月，实物商品网上零售额同比增长 22.27%，增速较 3 月提升 5.69pcts。4 月，实物商品网上零售额渗透率为 26.72%，前值为 27.36%。  分品类看，餐饮恢复增速领先于商品零售行业。2023 年 4 月，餐饮/限额以上餐饮收入同比增速为 43.80%、44.60%，商品零售/限额以上商品零售收入同比增速为15.90%、17.30%。受益于线下消费场景恢复和低基数影响，可选品类恢复弹性优于必选，其中金银珠宝、服装纺织和化妆品类同比增速亮眼。必选品类：粮油、食品类同比增速 1.00%，饮料类 yoy-3.40%、烟酒类 yoy+14.90%、日用品类+10.10%；可选品类：服装针纺类同比增速+32.40%、化妆品类+24.30%、金银珠宝类+44.70%。剔除 22 年疫情封控的特殊影响，可选品类消费在过去 2 年间整体复合增长有限，21-23 年金银珠宝、化妆品类年复合增速分别为 1.98%、0.70%。餐饮板块整体涨幅居前，限额以上餐饮企业收入涨幅领先，2021-2023 两年间复合增长为 11.20%，2019-2023 四年间复合增速高达 9.97%。  根据重点城市地铁客流环比数据，居民线下出行基本恢复至稳态水平。从居民收入水平看，23 年第一季度城镇/农村居民人均可支配收入累计同比增长 2.70%、4.80%，涨幅环比上期提升 0.80pcts、0.60pcts。国内消费者信心/满意/预期指数逐月改善，23 年 3 月消费者信心指数达到 22 年 4 月以来的历史新高，但距离 20、21 年水平仍有较大优化空间，3 月环比涨幅 0.21%。展望后市，预期在国内政策持续发力的潜在影响下，居民可支配收入增加将带动居民消费意愿和消费信心进一步增强。  投资建议：近期消费板块出现部分回调，一定程度反应市场对于复苏可持续性及复苏节奏的担忧，我们认为国内消费中期复苏趋势不减。在疫情放开的大环境下，部-17%-9%0%9%17%2022-052022-092023-01沪深300 行业周报 休闲服务 2 / 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业相关股票 股票 股票 EPS PE 投资 评级 代码 名称 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 上期 本期 9922.HK 九毛九 0.03 0.48 0.82 549.47 26.01 15.23 买入 买入 2150.HK 奈雪的茶 -0.27 0.24 0.47 -24.58 24.59 12.56 买入 买入 9869.HK 海伦司 -1.26 0.36 0.55 -10.47 24.11 15.78 买入 买入 0520.HK 呷哺呷哺 -0.33 0.31 0.51 -24.40 14.26 8.63 - - 6862.HK 海底捞 0.25 0.60 0.80 81.14 26.92 20.21 - - 9658.HK 特海国际 -0.07 0.06 0.12 -19.14 212.58 110.15 - - 9987.HK 百胜中国 1.06 2.10 2.53 53.32 202.94 168.84 - - 301078.SZ 孩子王 0.11 0.26 0.37 117.94 46.70 33.23 - - 603214.SH 爱婴室 0.61 0.71 0.83 29.56 24.83 21.28 - - 600612.SH 老凤祥 3.25 4.08 4.75 13.17 15.80 13.57 - - 002867.SZ 周大生 1.00 1.25 1.47 14.10 13.24 11.24 - - 002345.SZ 潮宏基 0.22 0.46 0.57 23.47 15.73 12.72 - - 605599.SH 菜百股份 0.59 0.79 0.92 17.21 14.71 12.56 - - 资料来源：wind，德邦研究所 注：货币单位均为人民币；收盘价取 2023