发电行业动态点评：抽蓄投资于上市公司体内集中度偏低

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 发电 抽蓄投资于上市公司体内集中度偏低 华泰研究 发电 增持 (维持) 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡知 SAC No. S0570121120004 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 6 月 16 日│中国内地 动态点评 抽蓄投资热度高涨 ，但于上市公司体内集中度偏低 我们统计了截至 2023 年一季度末的公开抽蓄项目情况，预计 2025/30 年我国抽蓄投产规模将达约 69/151GW，分省份看，华中/华东/南方地区抽蓄待投产规模拔得头筹，整体抽蓄储备情况略超出《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年）》。截至 2022 年底，我国抽蓄行业集中度较高，国家电网和南方电网在运抽蓄装机占全国总量的 85%，随着五大四小等发电集团的加入，未来抽蓄行业将走向多元化发展。但我们也发现部分集团抽蓄资源内部分布较分散，全国待投产抽蓄规模中仅有 35%的容量集中于上市公司主体中，仍有较大提升空间。 抽蓄投资升温，预计 2025/30 年我国抽蓄投产规模将达约 69/151GW 2021 年 9 月，国家能源局发布的《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》要求加快抽水蓄能电站核准建设，到 2025/30 年，抽水蓄能投产总规模要达到 62GW 以上/ 120GW 左右。自上述规划发布以来，抽蓄投资升温，截至 1Q23，我们统计的抽蓄装机容量总规模高达 587GW（所有状态），项目数量 483 个。由于抽蓄电站建设周期较长（5-8 年），待投产抽蓄装机（535GW）中仅有 22%项目处于开工/招标状态，74%的容量仍处于前期工作阶段。我们测算 25/30 年我国抽蓄投产规模将达约 69/151GW。 分省份看，华中/华东/南方地区抽蓄待投产规模拔得头筹 我们统计，截至 2023 一季度末，我国各省平均待投产抽蓄装机容量为1.8GW ，其中湖北/浙江/广东/广西/湖南/河南待投产抽蓄规模分别为4.2/3.6/3.1/2.9/2.8/2.7GW ，位于前列。与《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年）》中所提出的重点布局华中地区河南/湖南/湖北，南方地区广东/广西，华东地区浙江/安徽等相契合，其中华东地区抽蓄建设主要为了服务新能源发展需要，华中地区除此之外还为满足电力外送需求，南方地区主要系服务中部城市群经济建设发展需要。建设进度方面，河北/安徽/浙江/青海/重庆“开工/招标”比例高于 10%，快于其他省份。 分集团看，抽蓄行业将从高度集中化向多元化发展 中电联数据显示，截至 2022 年底，我国抽蓄在运装机总容量达 4579 万千瓦，涉及 8 个集团，其中国家电网/南方电网容量占比高达 63%/22%。截至1Q23，抽蓄电站投资涉及 63 个集团，其中待投产规模超过（含）5GW 的有 16 个，国家电网/中电建集团/三峡集团/中国能建集团/中核集团/华电集团/南方电网/国家能源集团待投产容量均超过 23GW。23GW+梯队中，国家电网/三峡集团/中核集团/南方电网/国家能源集团“开工/招标”比例超过 20%，其中国家电网 63%，显著更高。 部分集团抽蓄资源内部分布较分散，于上市公司体内集中度偏低 我们分析发现部分电力集团抽蓄资源内部集中度较低，如三峡集团内部湖北能源/三峡建工/三峡能源/长江电力抽蓄资源占比为 8%/29%/35%/19%，国家能源集团内部国电电力/国源电力/龙源电力/长源电力抽蓄资源占比为31%/5%/13%/5%。此外，大部分抽蓄资源集中于非上市公司中，我们测算位于上市公司体内的待投产抽蓄装机占比仅 35%，国电投集团/中核集团内部 27%/94%的抽蓄资源集中于非上市主体国电投黄河水电上游开发公司/新疆新华水电。截至 1Q23，待投产抽蓄规模较高的上市公司有中国电建/南网储能/三峡能源/长江电力（58/25/19/10GW）。 风险提示：抽蓄电站核准不及预期，抽蓄建设进度不及预期，数据统计口径差异风险，项目统计不完全风险。 (19)(12)(5)310Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23(%)发电沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 发电 图表1： 截至 2022 年底在运抽水蓄能电站情况 公司 电站所在地区 电站 装机容量（万千瓦） 总计 国家电网 国网新源 北京 十三陵 80 2903 河北南网 张河湾 100 河北北网 潘家口 27 丰宁 360 山西 西龙池 120 吉林 白山 30 敦化 140 江苏 宜兴 100 浙江 天荒坪 180 华东桐柏 120 仙居 150 安徽 响洪甸 8 响水涧 100 琅琊山 60 绩溪 180 金寨 60 福建 仙游 120 江西 洪屏 120 山东 泰山 100 沂蒙 120 河南 南阳回龙 12 宝泉 120 湖北 白莲河 120 湖南 黑麋峰 120 黑龙江 荒沟 120 国网辽宁公司 辽宁 蒲石河 120 国网湖北公司 湖北 天堂 7 国网西藏公司 西藏 羊湖 9 南方电网 南网储能 广东 广州 240 惠州 240 清远 128 深圳 120 梅州一期 120 阳江一期 120 海南 琼中 60 1028 江苏国信集团 江苏 溧阳沙河 10 溧阳 150 160 内蒙古电力集团 蒙西 呼和浩特 120 120 三峡集团 浙江 长龙山 210 210 华电集团 福建 周宁 120 120 宁波开发投资集团 浙江 宁波溪口 8 8 福建省投资开发集团 福建 永泰 30 30 合计 4,579 注：截至 2022 年 12 月 17 日丰宁抽蓄实际投产 210 万千瓦，上述统计口径将丰宁抽蓄全容量 360 万千瓦计入 资料来源：南方电网技术情报中心、水电学会抽水蓄能行业分会、北极星电力网、中电联、各省能源局/发改委官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 发电 图表2： 截至 2022 年底我国在运抽蓄电站竞争格局 资料来源：南方电网技术情报中心、水电学会抽水蓄能行业分会、北极星电力网、中电联、各省能源局/发改委官网、华泰研究 注