铝半年报：供应压力与需求复苏博弈，铝价或先抑后扬

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 铝： 国内供应方面，铝土矿端主要关注北方矿山生产及几内亚雨季对铝土矿生产影响。氧化铝目前产能明显过剩，三季度云南电解铝复产叠加河南矿山供应收紧或对氧化铝价格提供支撑，但四季度西南地区步入枯水期后电解铝产能有所减少或使氧化铝价格承压。电解铝方面，随着省内进入雨季，以及两江上游来水逐渐增加，云南地区电力管控全线放开，但由于短时间的水电增加叠加常规丰水期较短等因素，当地电解铝企业全面复产意愿不足，目前预计云南地区初步复产规模在 110-130 万吨左右，需关注降水和水电供应变化情况，三季度电解铝供应或将逐步抬升。目前四川、贵州地区待复产产能约 20 万吨，贵州和内蒙古有约 30 万吨新增产能待投产，下半年重点关注云南地区产能变动情况，考虑到四季度枯水期的到来，暂不排除后续西南地区再度发生减停产的可能。预计全年电解铝产量或同比增加 2.97%至 4126 万吨附近。成本方面，虽然氧化铝因西南需求旺盛、北方或将出现减产等因素影响，价格底部或有所支撑，但煤炭及阳极价格或维持弱势，预计下半年电解铝平均成本或在 15000-16000 元/吨之间波动。 需求方面，下半年国内消费预计仍可以维持一定韧性，其中光伏、汽车和基建领域将提供主要的消费增量。虽然三季度铝加工行业基本进入行业消费传统淡季，但后续国家宏观政策对消费方面的信心刺激仍是关键，或将支撑终端消费从而带动初级加工端开工回暖，需关注实际消费变动情况。外需方面，在通胀持续走高和国际政局冲突更趋激烈的背景下，2023 年全球经济增速进一步放缓，贸易形势依然严峻。在海外需求走弱和订单不足的压力下，预计铝材出口量难有显著增量，可能将继续承压。此外，考虑到铝水比例较去年明显增加，铝锭铸锭量明显收缩，进一步加速了铝锭去库速度但铝锭出库数据表现则相对一般，需要警惕铝材加工环节经营恶化带来的铝水比例下调，可能对铝消费造成影响。综合来看，预计全年国内铝消费量在 4200 万吨，增速约为 3.05%。 海外方面，考虑到电解铝生产工艺的特殊性，且随着夏季用电高峰和四季度采暖季的到来，能源价格或有所回升，铝厂短时复产概率不大，仍需关注后续海外生产变化以及能源价格情况。而受宏观经济压力等因素影响，海外需求较为疲软。 综合来看，2023 年全年电解铝产量约 4126 万吨，同比增加 2.97%，净进口量 86 万吨左右，同比增加 116.2%，消费量或在 4200 万吨左右，同比增加 3.05%，全年过剩约12 万吨。三季度海外宏观经济压力仍存且国内政策提振见效需要时间，随着云南地区持续推进复产进程，电解铝供应端逐步增产，而需求端受行业淡季及出口走弱影响难期货研究报告|铝半年报 2023-07-02 供应压力与需求复苏博弈 铝价或先抑后扬 研究院 新能源&有色组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  021-60827969  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 王育武  021-60827969  wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 铝半年报丨 2023/7/2 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 有期待，预计国内库存将在三季度开始转向累库，在需求不出现超预期增长的情况下，三季度铝价预计或有所承压。进入四季度后，一方面欧美或有降息预期，加之国内政策逐步落地，或对市场情绪有所提振，另一方面随着枯水期的临近，市场可能再度交易西南限产问题，铝价或将获得向上驱动，因此预计下半年沪铝先抑后扬，沪铝主力合约波动区间为 17000-19500 元/吨，建议可在 17000-17200 元/吨一线买入套保，沿 19200-19500 元/吨卖出套保为主，考虑到未来铝价走势仍可能继续受宏观因素主导，需警惕宏观情绪带来价格超预期波动的风险。 氧化铝： 供需方面，下半年新增投产项目为山西奥凯达化工的 60 万吨产能，整体新投增量相对有限。而随着三季度云南电解铝逐步开启复产进程，贵州也将继续释放新投产产能，将带来西南地区氧化铝需求的增加。不过，由于二季度氧化铝新投产能较多，其中多在 5 月份出产品，6 月份基本达到满产状态，基本满足云南电解铝复产产能的需求。但受近期北方矿山扰动影响，当地氧化铝企业或存在一定的减产预期。在成本方面，当前中国氧化铝行业完全成本约 2600 元/吨，行业利润空间在 200 元/吨左右，行业成本主要受矿石原料、烧碱和煤炭能源价格的影响。由于氧化铝企业生产弹性较大，一旦低于成本，氧化铝企业便会采用停产检修的方式降低亏损，因此预计在不发生突发事件及政策调控等影响的情况下，氧化铝价格长期围绕成本上下波动。 整体来看，2023 年全年冶金级氧化铝产量约 7930 万吨，同比增加 2.09%，净进口量 60万吨左右，同比减少 40.6%，消费量或在 7943 万吨左右，同比增加 2.97%，全年过剩约 47 万吨。从价格节奏来看，三季度国内氧化铝价格下方存在一定支撑，但考虑到产能过剩且生产弹性较大，且不排除四季度西南地区电解铝企业再度发生减停产的可能，预计年内整体上行空间有限，氧化铝主力合约在 2650-2850 元/吨之间波动。 ■ 2023 年上半年铝产业链各环节情况梳理 矿石端：2023 年 1-5 月我国铝土矿累积生产 2830.94 万吨，累计同比增加 3.79%。国内铝土矿供应紧张格局延续，价格维持高位。1-5 月我国共进口铝土矿 6059.16.19 万吨，同比增加 7.98%。其中进口几内亚铝土矿 4458.25 万吨，进口澳大利亚铝土矿 1187.42万吨，进口印度尼西亚铝土矿 188.18 万吨。 原料端：2023 年 1-5 月 SMM 中国冶金级氧化铝产量 3234.4 万吨，同比增加 4.18%，新投复产及局部地区减产均有发生，产量整体维持高位。1-5 月中国氧化铝累计净进口22.71 万吨，同比下滑 38.72%。 冶炼端：2023 年 1-5 月份国内电解铝累计产量达 1674.2 万吨，同比增长 3.36%，虽然受水电供应紧张影响，上半年间云贵地区减产屡屡发生，但由于年初电解铝运行产能远高于去年同期，且广西、四川、内蒙古、贵州等地逐步推进复产进程并投放新增产rQsRpPpOxPsRqQnOtQsNqR8O9RbRpNqQtRoNjMrRrOfQqQnPbRmNqMwMmQtNuOnMtO铝半年报丨 2023/7/2 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 能，电解铝供应仍处于相对高位。 成本端：上半年间全国电解铝平均成本从年