2023年半年度业绩预告点评：业绩翻倍增长，经营质量持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年07月19日买 入海信家电（000921.SZ）2023 年半年度业绩预告点评：业绩翻倍增长，经营质量持续提升核心观点公司研究·财报点评家用电器·白色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价25.02 元总市值/流通市值34731/34731 百万元52 周最高价/最低价27.50/9.90 元近 3 个月日均成交额260.16 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海信家电（000921.SZ）-2022 年报点评——家电与热管理经营持续向好》 ——2023-03-31《海信家电（000921.SZ）-股权激励落地激发经营活力，助推中长期业绩稳健增长》 ——2023-01-04《海信家电（000921.SZ）-2022 年中报点评：经营表现稳健，三电盈利改善》 ——2022-09-08《海信家电（000921） 白电切入车用热管理，双龙头顺势协同》——2022-04-22《海信家电（000921.SZ）-收入增长延续，盈利能力环比改善》——2022-04-15业绩延续翻倍高增趋势，盈利能力明显提升。海信家电发布半年度业绩预告，预计 2023 年上半年实现归母利润 13.03-14.91 亿元，同比增长 110%-140%；扣非归母利润归母利润 10.93-13.19 亿元，同比增长 155%-208%。经折算，预计 2023Q2 实现归母利润 6.9-8.8 亿元，同比增长 94%-147%；扣非归母利润 5.7-8.0 亿元，同比增长 136%-230%。公司优化渠道结构、产品结构、降本增效，毛利率及净利率实现快速提升。Q2 白电内外销高景气，预计公司营收增长环比 Q1 提速。Q2 白电销售加速内暖，内外销景气度均有提升。产业在线数据显示，2023 年 4-5 月中央空调内外销出货额同比增长 20%至 263 亿；空调出货量同比+17%，其中内外销分别为+29%/持平；冰箱出货量同比+18%，其中内外销分别+18%/+19%；洗衣机出货量同比+22%，其中内外销分别+7%/+44%，白电品类 4-5 月增速表现环比 Q1均有明显改善。预计在行业需求表现较为高景气的背景下，公司 Q2 各业务增长环比 Q1 均实现加速。内部变革提升经营质量，盈利能力持续改善。Q2 公司主要原材料如铜、铝等依然处于同比下降的有利位置，Q2 铜（LME 铜）平均日成交价同比下降 10.9%，铝（LME 铝）平均日成交价同比下降 21.3%，冷轧板（1mm 现货）平均周成交价同比下降 15.8%，成本同比降幅与 Q1 接近。叠加渠道结构和产品结构优化，预计公司毛利率同比延续 Q1 改善趋势（Q1 毛利率提升 2.6pct）。费用方面，公司加强精细化管理，持续降本增效，叠加人民币贬值带来的汇率收益，预计费用率有所下降。假设公司 Q2 营收增长 15%，利润以中枢计算，2023Q2归母净利率达到 3.4%，同比提升 1.6pct。风险提示：白电盈利能力改善不及预期、三电整合及扭亏进度不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到 Q2 白电行业内外销需求表现均较为强劲和公司上半年受益于原材料成本下降、内部降本增效等带来盈利能力的较好改善，上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润22.7/25.8/28.9亿元（前值为15.8/18.8/22.3亿），同比+58%/+14%/+12%，对应 PE=15/13/12x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)67,56374,11581,16387,19993,206(+/-%)39.6%9.7%9.5%7.4%6.9%净利润(百万元)9731435227025812893(+/-%)-38.4%47.5%58.2%13.7%12.1%每股收益（元）0.711.051.671.892.12EBITMargin2.9%3.6%4.8%5.4%5.9%净资产收益率（ROE）9.4%12.5%17.9%18.5%18.8%市盈率（PE）35.123.815.013.211.8EV/EBITDA24.718.717.114.813.2市净率（PB）3.302.962.692.452.22资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利预测：空调业务：公司空调业务包含中央空调及家用空调，中央空调随着渗透率的提升，每年行业仍有 10%左右的复合增长，预计公司中央空调业务在日立、海信及约克三个品牌的带动下保持 10%以上的营收增长；家用空调业务在 2023 年受到高温天气拉动预计整体增长达到 10%以上，此后增速有所回落。综合来看，预计公司空调业务 2023-2025 年营收增速分别为 14.2%/10.3%/8.4%。毛利率方面，2023 年原材料价格依然保持同比下降趋势，预计毛利率有一定提升，2024 年预计原材料价格依然有小幅回落，叠加公司新风空调等产品结构拉动，预计 毛 利 率 保 持 提 升 趋 势 。 预 计 公 司 空 调 业 务 2023-2025 年 毛 利 率 分 别 为28.6%/29.0%/29.0%。冰洗业务：主要为公司的冰箱、洗衣机的内外销业务，考虑到行业未来仍然有小幅增长，叠加公司在品牌、渠道上的改革，预计公司冰洗业务收入 2023-2025 年增速分别为 6.0%/6.0%/4.0%。毛利率方面，预计 2023 年受到原材料价格下降带来的提振后，后续基本保持稳定，预计 2023-2025 年毛利率为 20.7%/21.2%/21.2%。三电控股：主要为公司收购来的汽车压缩机业务，考虑到三电目前正在积极开拓新能源车客户，预计 2023-2024 年该业务有小幅恢复