快手W(01024.HK)快手2Q23前瞻：内容生态优化流量稳健增长，618电商表现亮眼拉动收入增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 快手-W 01024.HK ⚫ 流量增长趋势稳定：预计 2Q23 DAU 同比稳定增长。平台致力于提升内容生态丰富度，通过运营活动、优质内容供给来改善用户体验、提升用户粘性，例如：近期公司取得杭州第 19 届亚运会视频点播及短视频权利，成为总台杭州亚运会点播持权转播商；近期歌手蔡依林在快手进行了直播，直播预约总人数近 2000 万，最高同时在线人数超 695 万，直播 24 小时累计观看量超 5.4 亿等。随着平台在优质内容侧的持续投入和经营，及平台算法的改善，我们预计用户数维持平稳增长，预计 2Q23 的平均 DAU yoy+6.5%至 3.7 亿，人均单日时长预计维持在 120 min 左右。 ⚫ 618 期间电商订单量同比增 40%，品牌占比提升。公司通过构建良性评分体系持续改善电商生态，并和多地产业带合作丰富商品供给，推出多项计划扶持新商家。今年 618 期间快手电商表现亮眼：6/1~6/18 买家数同比增长 30%，电商订单量同比增长 40%，品牌商品 GMV 同比增长超 200%，生鲜、服饰、家电类目的 GMV 分别增长 70%/268%/245%。2Q23，我们预计快手电商 GMV 同比增长 34%至 2552 亿元，电商佣金率有望延续 1Q23 的趋势实现同比提升，佣金收入预计同比增长 50%以上。 ⚫ 广告方面，内循环广告受电商驱动，外循环有望逐渐恢复。内循环广告收入和电商GMV 紧密挂钩，随着公司电商生态的优化、电商商业化产品的完善，商户的投放意愿有望提升，电商广告货币化率有望同比改善，2Q23 预计内循环广告收入增速高于电商 GMV 增速；外循环广告收入和宏观经济变化紧密挂钩，随着经济逐步恢复（尤其是游戏、网服等行业），广告主投放意愿有望回升，此外由于 2Q22 的低基数效应，我们预计外循环广告收入有望恢复同比正增长。我们预期 2Q23 公司广告收入同比增长 26%至 139 亿元。 ⚫ 直播收入经过数个季度高增长，后续增速将回归稳健。2Q22~1Q23 平台通过引入直播公会来改善直播内容供给，促使直播收入维持双位数高增长，随着内容优化到位，收入增长将进入平稳阶段，我们预计 2Q23 直播收入 yoy+17%至 100 亿元，下半年收入增速回归个位数。公司 2Q23 总收入预计 yoy+25%至 272 亿元。 ⚫ 维持高效、严控 ROI 的发展模式，国内/海外业务盈利均有望同比改善。公司仍然精细化地进行成本和费用的使用：毛利率方面，在直播分成比例稳健、规模效应体现的情况下，2Q23 的毛利率预计同比提升至 47%；销售费用方面，由于二季度并非用户增长旺季，我们预计 2Q23 销售费用同比保持稳定（约 87 亿元），销售费率保持同比下降。海外方面仍然聚焦于重点区域的发展，收入预计有望同比提升，亏损金额有望同比缩窄。预计公司 2Q23 经调整净利润 13 亿元（利润率 4.9%），国内业务有望延续前两个季度的趋势，经营利润持续改善。 ⚫ 我们预计 23-25 年公司实现收入 1132/1351/1568 亿元（原预测 1132/1351/1582 亿元），由于电商业务表现亮眼，我们上调了 23 年电商佣金和广告收入预测，由于平台对直播内容的整治我们小幅下调了直播收入预测。采用 PS 估值，参考可比公司给予公司23年3.3xPS估值，合理价值为 3,737亿CNY/ 4,083亿HKD（汇率0.915），目标价 94.17 港元/股，维持“买入”评级。 风险提示 宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务减亏不及预期 盈利预测与投资建议 核心观点 股价（2023年07月20日） 57 港元 目标价格 94.17 港元 52 周最高价/最低价 86.3/31.75 港元 总股本/流通 H 股（万股） 433,591/357,002 H 股市值（百万港币） 247,147 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2023 年 07 月 21 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -4.76 0.62 16.33 -29.98 相对表现 -2.58 4.08 23.53 -20.59 恒生指数 -2.18 -3.46 -7.2 -9.39 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 快手 1Q23 点评：电商和直播拉动收入超预期，集团层面实现调整后盈亏平衡 2023-05-24 快手 4Q22 点评：流量稳健增长，电商拉动广告收入超预期 2023-04-10 快手 2Q23 前瞻：内容生态优化流量稳健增长，618 电商表现亮眼拉动收入增长 买入（维持） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 快手-W 01024.HK 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 81,082 94,183 113,238 135,099 156,825 同比增长(%) 37.9% 16.2% 20.2% 19.3% 16.1% 营业利润(百万元) (27,701) (12,558) 1,019 12,940 24,626 同比增长(%) 168.4% -54.7% -108.1% 1170.3% 90.3% 归属母公司净利润(百万元) (78,074) (13,691) 210 11,121 21,074 同比增长(%) -33.1% -82.5% -101.5% 5183.6% 89.5% 每股收益（元） (20.4) (3.2) 0.0 2.6 4.9 毛利率(%) 42.0% 44.7% 47.1% 51.9% 54.4% 净利率(%) -96.3% -14.5% 0.2% 8.2% 13.4% 净资产收益率(%) 135.8% -32.2% 0.5% 21.0% 27.9% 市盈率（倍） - - 1,085.4 20.3 10.7 市净率（倍） 2.5 2.4 2.0 1.7 1.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 公司主要财务信息 快手-W动态跟踪 —— 快手2Q23前瞻：内容生态优化流量稳健增长，618电商表现亮眼拉动收入增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 我们预计公司 2023~2025 年