快递行业深度报告：万亿级市场持续增长，高质量发展下头部公司更具优势

交通运输 | 证券研究报告 — 行业深度 2023 年 7 月 21 日 强于大市 公司名称 股票代码 股价 评级 圆通速递 600233.SH 人民币 15.73 买入 韵达股份 002120.SZ 人民币 9.79 增持 中 通 快 递-SW 02057.HK 港币 209.20 买入 申通快递 002468.SZ 人民币 11.22 增持 资料来源：Wind，中银证券 以 2023 年 7 月 18 日当地货币收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 交通运输 证券分析师：王靖添 jingtian.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 联系人：刘国强 guoqiang.liu_01@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122070018 快递行业深度报告 万亿级市场持续增长，高质量发展下头部公司更具优势 快递行业 2023 年迎来反弹，全年快递业务量有望保持两位数增长。行业整体财务状况正在改善，疫情结束和经济复苏为成本持续下行创造了利好条件。长期看高质量和差异化服务将成为快递行业发展的方向，新型电商、快递进村、快递出海以及高端件细分市场或将为快递行业带来增量空间。 支撑评级的要点  快递业务量在 2023 年出现了显著的增长。快递业务量累计增长率在第二季度后逐渐趋于稳定，因此第二季度的增长数据是判断全年情况重要的风向标。23 年第一季度快递业务量同比增长达 11%，23 年 5 月累计业务量同比增速达 17.4%，奠定了高增长基调，随着行业进入旺季我们判断2023 全年快递业务量有望保持两位数增长。  快递行业整体财务状况得到改善，现金流量稳定增长，支持企业进行资产投资和扩大产能。“价格战”期间业务量增速放缓单价下降，快递行业在“烧钱模式”下偿债能力、盈利能力以及现金流量状况愈发紧张。随着疫情结束经济复苏叠加政策监管的大背景下，行业整体财务状况得到改善。22 年中通、圆通、韵达和申通经营活动产生的现金流量净额分别为 114.92 亿元、73.91 亿元、52.91 亿元和 26 亿元，同比分别增长 45.01%、82.13%、69.31%和 35.4%；平均增长了 58.50%。充盈的现金流得以支撑企业进行资产投资而扩大产能，进一步加大头部玩家的壁垒优势。  油价下行、经济复苏与疫情结束三重因素利好成本持续下行：疫情影响逐步消减，经济复苏带动件量回升，步入 2023 年 4 月快递业务量同比增速在 36.4%，业务收入同比增速超过 23%，规模效应下有利成本下行；国际油价的下滑有望对快递运输成本产生积极影响。企业重资产投入后的成本管理能力将得到充分兑现。  高质量与差异化服务为未来快递行业发展方向。受政策的监管限制，业内价格战倾向较弱。随着头部快递企业的持续投入与规模的扩大，货品加速向龙头快递企业集中，2023 年 5 月我国快递与包裹服务品牌集中度指数 CR8 已经达到 84.6，低质效的二三线快递产能已基本出清，头部企业之间由此前以低价竞争份额的发展格局逐步转向规模效应和利润平衡的高质量方向发展。  长期来看，快递行业将呈现多元化的发展趋势，新型电商、快递进村、快递出海以及高端件细分市场或为快递行业带来增量。随着抖音、快手等新型电商平台的出现，以及直播带货和社区团购等新型零售方式的不断发展，乡村下沉市场的人均网购频次将会实现快速增长。跨境电商的快速发展使得未来出口需求持续向好，国际业务方面仍有上涨空间。电商新业态+乡村广市场+国际大舞台将会给快递行业带来第二增长曲线。 重点推荐  重点推荐行业龙头中通快递 02057.HK（买入）、圆通速递 600233.SH（买入）、韵达股份 002120.SZ（增持）和申通快递 002468.SZ（增持） 评级面临的主要风险  经济不及预期；油价与人工成本上涨；监管政策变动，价格战恶化。 2023 年 7 月 21 日 快递行业深度报告 2 目录 1 行业沿革：电商业态演进支撑万亿级市场，CR8 接近 85%下竞争持续 ............................................................................................................................ 8 1.1 规律特征：快递业务量增速远高于社会物流总额及 GDP 增速 ................................................. 8 1.2 驱动因素：国内电商交易规模稳步提升，快递行业业务量持续增长 ....................................... 9 1.3 动态变化：新冠疫情过后快递行业“量”与“质”稳步回暖 .......................................................... 10 1.4 价格走势：近十年快递单票价格持续走低，价格战后单价呈现平稳趋势 ............................. 12 1.5 结构特征：同城快递比重下降，国际快递业务量回暖态势明显 ............................................. 14 1.6 行业格局：CR8 接近 85%，存量竞争持续进行 ........................................................................ 15 1.7 历史演进：电商红利支撑高增长，价格战后有望进入高质量发展阶段 ................................. 16 2 市场空间：三大增量因素，电商新业态+乡村广市场+国际大舞台 ...... 23 2.1 电商新业态：直播电商 GMV 份额不断增长，快递行业与平台的接入将带来额外增量 ...... 23 2.2 乡村广市场：农村互联网普及率相对较低，下沉市场增长空间可期待 ................................. 25 2.3 国际大舞台：跨境电商方兴未艾，国际业务有望成为第二增长点 ......................................... 27 3 盈利能力：精细化管控降本增效，头部企业毛利稳中有升 .................. 33 3.1 商业模式：加盟制快递企业运行逻辑 ......................................................................................... 33 3.2 成本分析：油价上涨+疫情影响双重“外部”因素导致 2022 年单票成本承压 ......................... 35 3.3 运输分析：车辆自有化、大型化、数字化抵御运价上行压力，单票运费同比