从2022年破净风波看银行理财公司发展问题

北大汇丰智库智库大汇丰智库库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰北大报告概览【破净现象】2022 年，银行理财遭遇了两轮“破净潮”，经历了净值化转型以来的最大回撤。3 月、4 月大量中高风险产品净值跌破初始值 1，11 月、12 月大量中低风险产品收益为负，“固收+”产品在两轮“破净潮”中均受到较大冲击。“破净潮”都可分为两个阶段：第一阶段是底层资产价格下跌导致理财净值下降，为投资端出现问题。“权益破净潮”为权益市场下行驱动中高风险产品破净，“固收破净潮”为债券价格下跌驱动中低风险产品破净。第二阶段是投资者赎回形成“赎回潮”负循环，为负债端出现问题。“权益破净潮”和“固收破净潮”均表现为理财公司迫于负债端的流动性压力而抛售资产，负反馈机制推波助澜加剧净值回撤。由于理财产品大量持有债券，“固收破净潮”的负反馈效应显著强于“权益破净潮”。【行业问题】第一阶段底层资产价格下跌过程中，投资端的问题：1）依赖固收类资产，受债市结构性问题影响大；2）部分“固收+”产品投资权益类资产，但理财公司权益投研能力较弱；3）投资资产管理类产品较多，可能难以及时调整底层资产配置；4）薪酬激励不充分，人力投入不足。第二阶段“赎回潮”负循环中，负债端的问题：1）客户适当性管理存在缺陷，净值化转型后投资者教育不足；2）产品适当性管理存在缺陷，R1 级理财产品风险水平远高于 R1 级公募基金，评级规范性不足；3）投资信息披露不充分，“黑箱”更易造成恐慌；4）声誉风险管控不及时，第二轮“破净潮”时自购力度不足。【政策建议】银行理财作为资管行业的一个细分领域，应该立足于为客户提供低风险低波动产品需求，服务国家战略和实体经济的定位，实现差异化发展。一是突出养老特色，发展长久期产品。二是提升直接投资能力，提升服务实体经济效能。三是建设市场化薪酬机制，提高人力投入。四是做好客户适当性匹配，发展大模型智能投顾。五是重视产品适当性管理，提升风险评级规范性。六是完善信息披露平台建设，推动信息披露标准的规范化。——————————————————————————北大汇丰智库、北京大学汇丰金融研究院资管研究中心 撰稿人：巴曙松、刘柏霄、马琳琳、吴佳璇、詹星意 成稿时间：2023年7月3日 ；联系人：程云（0755- 26032270，chengyun@phbs. pku. edu. cn）北大汇丰智库智库大汇丰智库库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰北大专题报告系列12018 年 4 月 27 日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“资管新规”）正式出台。资管新规明确提出，商业银行的投资理财需要通过资管子公司独立运作，强化理财与银行自营业务之间的风险隔离。经历 3 年多的过渡期，资管新规于 2022 年正式落地实施。银行业理财登记托管中心数据显示，截至 2022 年底，理财公司存续产品规模 22.24 万亿元，占理财市场的比例达到80.44%，占资管市场近 17%。银行理财公司已成为资管市场的重要参与方。资管新规及其系列配套细则还提出了打破刚兑、禁止资金池、限制非标、限制期限错配、实行平等准入、统一杠杆要求等目标。在资管新规确立的净值化的监管导向下，银行理财净值化转型持续推进，截至 2022 年底，净值型理财产品存续规模占比 95.47%。产品模式的转型对银行理财公司的发展提出挑战，2022 年出现两次银行理财“破净潮”导致银行理财公司受到较大冲击，是银行理财行业在2022 年最受关注的问题之一。2022 年“破净潮”提示了银行理财公司在风险控制等方面存在哪些问题？有关问题是否会再次制约银行理财公司发展？本报告将深入分析这些问题，为银行理财公司实现更好的发展提出相关建议。一、2022 年银行理财两轮“破净潮”始末1、3-4 月中高风险产品大幅破净，11-12 月中低风险产品收益大量为负第一轮“破净潮”为 2022 年 3 月至 4 月，风险等级为 R3、R4、R5 的理财产品破净率明显升高（图 1）。3 月，R1、R2、R3、R4、R5 产品破净率分别为 0.00%、4.54%、26.64%、48.94%、55.56%，风险等级在 R3 及以上的产品受到的冲击明显高于 R1 和 R2 产品。3 月，R3、R4、R5 产品平均收益率分别为-3.24%、-12.82%、-10.23%（图 2），负收益产品占比分别为 83.75%、93.62%、83.33%（图 3），平均最大回撤率分别为 1.10%、4.99%、4.69%（图 4）。4 月，银行理财产品收益率继续下降，R3、R4、R5 产品平均收益率分别为-1.39%、-17.62%、-9.09%，因而 4月破净率进一步升高，R3、R4、R5 产品破净率分别为 28.00%、61.70%、73.68%。第二轮“破净潮”为 2022 年 11 月至 12 月，风险等级为 R1、R2、R3 的理财产品破净率出现大幅跳升（图 1）。11 月，R1、R2、R3、R4、R5 产品破净率分别为 12.09%、11.51%、23.54%、42.86%、44.44%，风险水平较低的 R1 和 R2 产品极为反常地出现较高的破净率。11 月，R1、R2 产品平均收益率分别为-1.05%、北大汇丰智库智库大汇丰智库库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰北大从 2022 年破净风波看银行理财公司发展问题2-1.23%（图 2）；负收益产品占比分别为 58.24%、75.37%（图 3）；平均最大回撤率分别为 0.47%、0.48%（图 4）。12 月，R1、R2、R3 产品破净率均进一步升高，分别为 15.60%、17.61%、29.88%。图 1：理财公司各风险等级产品破净率（单位：%）注：为保证可比性，统计时仅保留收益起始日在月初前且收益截止日在月末后的产品。为防止异常数据干扰趋势判断，统计时去除超过同风险等级当月平均累计收益率 6 倍标准差的产品。统计数据为月度累计年化收益率小于 0 的产品数量与上述条件筛选出的产品数量之比。数据来源：Wind，北大汇丰智库-北京大学汇丰金融研究院资管研究中心图 2：理财公司各风险等级产品平均收益率（单位：%）注：为保证可比性，统计时仅保留收益起始日在月初前且收益截止日在月末后的产品。为防止异常数据干扰趋势判断，统计时去除超过同风险等级当月平均累计收益率 6 倍标准差的产品。统计数据为月度累计年化收益率。数据来源：Wind，北大汇丰智库-北京大学汇丰金融研究院资管研究中心北大汇丰智库智库大汇丰智库库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰北大汇丰智