2023年第三季度宏观经济分析报告

北大汇丰智库智库大汇丰智库库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰北大摘要7 月主要经济指标回落后，宏观政策逆周期调节力度明显加码，“政策底”确认，8 月主要经济指标明显回暖。生产方面，采矿业和制造业增速反弹带动规上工业增速触底回升。需求方面，消费和出口增速改善，投资增速降幅趋缓。物价方面，CPI 同比转正，PPI 同比降幅收窄，经济通缩压力缓解。政策方面，货币政策持续发力，降息降准支持实体经济发展；由于地方债压力和卖地收入不理想，财政政策明显偏于保守，以保障民生支出为主。预计三季度 GDP 增速为 4.9%。三季度经济增速较二季度明显回落，但经济有一些积极信号，不应过分悲观。当前宏观经济存在供需偏弱、房地产对经济的拖累较大、货币政策空间逼仄等问题，提出加速政策落地、稳增长要先提振楼市成交量、财政政策应更加有为等建议。__________________________________________________________北大汇丰智库经济组（撰稿人：邹欣）成稿时间：2023 年 9 月 27 日| 总第 78 期 | 2023-2024 学年第 4 期联系人：程云（0755-26032270，chengyun@phbs.pku.edu.cn）北大汇丰智库智库大汇丰智库库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰北大1一、GDP：经济筑底阶段，内部明显分化三季度国内外经济形势出现以下边际变化：一是中美大国博弈有向金融领域延申的迹象。美联储目标利率已经升至 20 年新高，美国本土房贷利率飙升至 7%以上，但美联储主席鲍威尔并没有向市场释放立即转向降息的信号。近期，人民币兑美元汇率、中国 A 股外资持股、外商投资都面临较大的空头压力，中美在金融领域的博弈正日趋激烈。二是华为时隔三年再次推出搭载麒麟芯片的高端手机，中国面对美国科技封锁取得突破性进展。美国联合其盟友对中国的科技制裁层层加码，近期，美国还发文禁止对中国的半导体和微电子、量子信息技术、人工智能高科技企业进行投资。在严峻的外部环境下，华为推出使用自主研发生产的麒麟芯片的 Mate60 系列手机意义非凡，中国半导体产业链国产化替代进程料将加速。三是政府加大对金融、房地产、地方债等重点领域的风险化解力度。近期，中植系暴雷、A 股大幅回调、碧桂园和恒大业绩巨亏、房地产新开工面积重回 2007 年水平、土地财政收入下降导致地方政府偿债压力较大等问题频发，政府出台一系列政策组合拳稳定市场信心，包括成立专项工作组稳定中融信托经营、降低银行存款利率、降低印花税、阶段性收紧 IPO 和再融资节奏、放松房地产信贷政策、即将推出一揽子化解地方债方案等。经济下行期，前期积累的多种结构性、周期性问题交织，当前政府并未采取“大水漫灌式”的总量政策，而是采取渐进式的结构性政策。主要经济指标低开后反弹，经济内部发展明显分化。如表 1 所示，7 月主要经济指标回落后，8 月主要经济指标明显回暖，但也只是与 6 月相当，低于疫情前同期水平。经济出现明显分化，与新经济和线下服务业有关的新能源汽车、装备制造、通讯器材、奢侈品消费、酒店、旅游、餐饮、交通等表现较好，带动相关行业的生产、投资和消费回暖；海外没有陷入衰退、感恩节和圣诞节囤货需求支撑，出口最困难的时刻应该已经过去；在国际油价上涨以及猪肉价格反弹的背景下，CPI 同比转正，经济通缩压力下降；但与房地产有关的投资、销售、装修、家电依然低迷。三季度逆周期调节政策明显加码。货币政策方面，央行采取了降准降息措施，北大汇丰智库智库大汇丰智库库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰北大2为市场注入流动性。财政政策方面，提高个税抵扣标准，要求专项债 9 月底前发行完毕，7 月中央政治局会议提到即将推出一揽子化债方案。房地产调控政策方面，推行“认房不认贷”，降低首付比例，调低首套存量贷款利率等。资本市场政策方面，降低印花税，阶段性收紧 IPO 和再融资节奏，限制大股东减持等。特定领域政策方面，出台促进外商投资和民间投资的政策文件，出台促消费政策等。目前，“政策底”明确，经济尚处于筑底阶段。预计三季度 GDP 增速为 4.9%。在美联储目标利率居高不下、全球多数国家 PMI处于收缩区间、全球外贸承压的背景下，中国的经济增速并不低，不应过分悲观。而且，出口和物价有触底反弹迹象，随着房地产调控政策的放松，房地产市场料将企稳，对四季度的经济发展情况可以乐观一些。二、生产：工业和服务业增速改善，制造业生产回暖工业增速低开后回升，但仍低于疫情前正常水平。7 月和 8 月，规模以上工业增加值同比实际增速分别为 3.7%和 4.5%，6 月为 4.4%，7 月和 8 月 Wind 一致预期分别为 4.6%和 4.1%；环比分别增长 0.01%和 0.5%，6 月为 0.68%。由于 8 月专项债发行加速、国际油价上涨、暑期旺季需求支撑和新款手机集中陆续发布，部分制造业生产回暖，但目前的规上工业增速较疫情前 6%左右的中枢还有一定距离。考虑到基数效应以及四季度稳增长政策发力，预计四季度规上工业增速将会反弹。分门类来看，采矿业和制造业增速反弹，电力热力燃气水增速回落。如图 1所示，7 月和 8 月，采矿业增速分别为 1.3%和 2.3%，6 月为 1.5%；制造业增速分别为 3.9%和 5.4%，6 月为 4.8%；电力热力燃气水增速分别为 4.1%和 0.2%，低于 6月的 4.9%。由于国际油价回升，以及沙特、委内瑞拉等产油国在中国投资建厂，采矿业增速有所反弹。政策支撑和经济内生动能回升，带动制造业生产回暖。8 月降雨较多，高温天气减少，用电需求回落带动电力热力燃气水的生产走弱。从制造业的细分行业来看，化工、黑色系、电机、汽车、有色制造业增速处于高位，石化、塑料、纺织、交运、电子设备制造业增速反弹。如表 1 所示，从19 个细分制造业行业来看，8 月，14 个行业正增长，5 个行业负增长，7 个行业增北大汇丰智库智库大汇丰智库库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰北大3加值增速较 6 月回升；化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业、电气机械和器材制造业、汽车制造业、有色金属冶炼和压延加工业增速分别为14.8%、14.5%、10.2%、9.9%、8.8%。图 1：规模以上工业增加值增速数据来源：CEIC，北大汇丰智库。表 1：19 个细分制造业行业增加值增速注：表格中数值是 2023 年 8 月不同行业增加值的同比，绿色代表负值，红色代表正值。曲线是 2023 年 1-2