百威亚太(1876.HK)中国和韩国2季度趋势两极分化

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 消费 2023 年 8 月 3 日 百威亚太 (1876 HK)中国和韩国 2 季度趋势两极分化 2023 年上半年收入与预期一致，但净利润不及预期：2023 年上半年收入同比增长 6.2%（与市场预期一致），但正常化净利润（同比增 0.7%至 5.79 亿美元）比市场预期低 12%。不及预期的原因是亚太地区东部（韩国）的 EBITDA率较弱（同比降低 5.1 个百分点），而亚太地区西部（中国、印度、越南）的EBITDA 同比增长7.5%。2 季度出现了两极分化的趋势，中国的销售增长从1季度的同比 11%加速至 2 季度的 20%，而亚太地区东部（韩国）则从 1 季度的14%放缓至 2 季度的-7%。由于每百升销售成本增长 3.7%被 4.2%的平均售价增长所抵消，2023 年上半年的毛利率上升了 19 个基点至 50.9%。管理层预计2023 年下半年原材料成本压力将有所缓解。中国：渠道重开和高端化带动销售加速：在高端化和渠道重开的推动下，2023 年 上 半 年 来 自 中 国 的 啤 酒 收 入 同 比 增 长 15.4% （ 量 / 价 分 别 增 长9.4%/5.5%），其中高端啤酒销量同比增长超 20%，超高端啤酒销量同比增长超 35%。自 2 月以来，所有渠道都实现了强劲增长。百威品牌的地域扩张进度也比计划提前，目前已覆盖超过 220 个城市，而去年为 200 个；在渠道扩张方面，超高端品牌从夜生活扩展到家庭和中餐馆。数字平台 BEES 覆盖了超 220个城市（1 季度 180 个），贡献 45%的中国市场收入，为客户创造闭环。韩国受到经济疲软的拖累；鉴于去年经济重启导致了高基数，亚太地区东部（韩国）的销售从 2022 年下半年的 16.8%放缓至 2023 年上半年的 1.9%（量/价分别增长 3.0%/-1.1%）。今年 4 月 1 日起，啤酒和米酒的消费税同比上涨 3.57%。虽然百威啤酒从 4 月 1 日起将高端啤酒的价格提高了 9.1%，但考虑到本地消费者在经济疲软和高通胀下对价格的敏感度，百威决定不提高核心啤酒的价格，这导致其上半年利润率疲软。印度目前是百威啤酒全球第四大市场，并继续保持两位数的强劲增长，百威啤酒在印度高端啤酒市场的份额达到 67%。下调目标价；重申买入：短期内宏观不确定性可能会减慢百威亚太的高端化进程，我们也因此在 6 月份下调了啤酒行业的偏好顺序。我们将目标价下调至 20.7 港元（原为 30.0 港元），基于 2024 年目标市盈率 24.7 倍（原为 2023-24 年平均市盈率 36 倍），对应每股收益复合年增长率 22%（2023-25 年）的1.1倍PEG（原为1.5倍）。不过，我们仍然看好公司的长期前景，因为公司在中国的高端/超高端细分市场有明显的领导地位，而高端/超高端市场预料将推动>80%的行业利润增长。维持买入。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 本文翻译自报告“Budweiser Brewing APAC (1876 HK) - A tale of two halves; divergent 2Q trends between China and South Korea”，原报告发布于 2023 年 8 月 3 日收盘价目标价潜在涨幅港元 17.50港元 20.70↓+18.3%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万美元)6,7886,4787,3388,0868,888同比增长 (%)21.5-4.613.310.29.9净利润 (百万美元)9509131,1581,4211,673每股盈利 (美元)0.070.070.090.110.13同比增长 (%)84.8-3.926.822.817.7前EPS预测值 (美元)0.100.110.13调整幅度 (%)-11.6-6.3-2.9市盈率 (倍)31.232.525.620.917.7每股账面净值 (美元)0.830.810.860.951.05市账率 (倍)2.692.752.602.362.14股息率 (%)1.31.71.01.21.4个股评级买入8/2212/224/238/23-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%1876 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)27.0052周低位 (港元)16.46市值 (百万港元)231,297.50日均成交量 (百万)27.09年初至今变化 (%)(28.72)200天平均价 (港元)22.11呂浩江, CFA, CESGAedward.lui@bocomgroup.com(852) 3766 1809谭星子, FRMkay.tan@bocomgroup.com(852) 3766 18562023 年 8 月 3 日百威亚太 (1876 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2主要财务数据图表 1: 百威亚太季度财务和运营数据百威亚太 (1876 HK)------------------- 2020 -------------------------------------- 2021 -------------------------------------- 2022 ------------------- --------2023---------(百万美元)1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q销售9561,6191,8231,1901,6261,8511,8821,4291,6321,8211,8601,1651,7021,964 毛利4239049945868591,0191,0377428339199545348541,013 经营费用(409)(535)(551)(475)(517)(566)(587)(560)(439)(522)(525)(493)(436)(581)经营利润113624389833843544616839139542648414431 EBITDA171523607283528627623361570569593200580593 税前利润33624519234043646117639341344037420443 所得税费用(42)(127)(125)(77)(100)(158)(103)(71)(85)(81)(129)(39)(115)(158)归母净利润(41)2263161323327034899302323300(12)297278 正常化归母净利润(6)22832015236284352108304271303(19)300279 正常化每股盈利（美仙）(0.05)1.732.420