海底捞(06862.HK)23H1业绩预告点评：利润恢复明显，期待持续改善

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 海底捞 06862.HK ⚫ 上半年利润恢复可观，经营改善明显。1）海底捞发布 23H1 盈喜公告，预计 23H1持续经营收入不低于 188 亿元（+23.7%），预计 23H1 持续经营净利润不低于 22亿元（vs 22H1 同口径净利润 0.72 亿元），业绩大幅改善。2）以最低值算，23H1净利率 11.7%，恢复程度超出我们预期，预计主要因翻台率回升释放经营杠杆，以及内部管理改善帮助降低运营成本，为盈利能力创造更大空间。3）收入恢复主要由于管控措施取消后门店客流量增加，及“硬骨头”计划下部分先前关停门店重开。 ⚫ 管理升级持续推进，降本增效可期。1）22 年公司在内部管理、人员培养、监管考核等方面持续打磨组织体系，从绩效 KPI 考核、产品、营销、外卖及信息系统各方面做出梳理调整，明确门店管理奖惩标准、推广“低底薪、高分红”的激励模式，管理升级效果或是上半年净利率回升的原因之一。2）公司注重门店质量提升，近两年来放缓开店速度，预计老店占比提升，对公司整体门店保持较优质的利润空间形成贡献。3）未来公司将持续兼顾就餐体验与经营效率，从组织迭代、运营增效、营销创新等方面继续夯实运营质量，传承“双手改变命运”的文化基因，保持对员工努力度和顾客满意度的追求，进一步提高行业对于优质服务的定义和认知。 ⚫ 未来稳步开店，期待持续改善。1）据窄门餐眼，23H1 公司新开店近 10 家，保持高质量扩张步伐，未来或将保持稳步开店、效益与速度并重的成长节奏。2）火锅品类食用习惯较为成熟，契合休闲聚餐场景，预计疫后恢复弹性和持续性较为可观，期待旺季新品推广、客流恢复推动下，收入端持续改善，全年在翻台改善、成本把控的背景下，保持优质的利润率水平。3）长期看，公司作为餐饮行业领航人，拥有卓越管理能力、资金实力和供应能力，有望积极协助行业内供应商进行品牌孵化，及内生新品创业，实现资源赋能、生态共赢。 ⚫ 由于利润率恢复超出此前预期，我们略微下调食材成本和职工薪酬，预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 0.69 元、0.93 元、1.13 元（调整前为 0.59 元、0.78 元、0.96 元），参考可比公司估值，给予 23 年 31 倍 PE 估值，以 0.92 为港币兑人民币汇率，对应目标价为 23.34 港元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 门店调整进度不及预期、客流恢复不及预期；食材、员工薪酬等成本项的大幅异动 ⚫ 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 39,097 31,039 40,018 47,927 54,725 同比增长(%) 36.6% -20.6% 28.9% 19.8% 14.2% 营业利润(百万元) 666 2,239 5,759 7,545 9,063 同比增长(%) -50.2% 236.1% 157.2% 31.0% 20.1% 归属母公司净利润(百万元) -3,250 1,638 3,855 5,167 6,300 同比增长(%) -1150.8% 150.4% 135.3% 34.0% 21.9% 每股收益（元） -0.58 0.29 0.69 0.93 1.13 毛利率(%) 1.7% 7.2% 14.4% 15.7% 16.6% 净利率(%) -8.3% 5.3% 9.6% 10.8% 11.5% 净资产收益率(%) -35.8% 21.3% 42.4% 39.9% 35.7% 市盈率（倍） (33.9) 67.2 28.6 21.3 17.5 市净率（倍） 13.9 14.8 10.2 7.3 5.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年08月07日） 22.55 港元 目标价格 23.34 港元 52 周最高价/最低价 24.53/11.46 港元 总股本/流通 H 股（万股） 557,400/557,400 H 股市值（百万港币） 125,694 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2023 年 08 月 08 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 3.2 34.39 18.86 43.87 相对表现% 5.89 28.01 21.41 47.16 恒生指数% -2.69 6.38 -2.55 -3.29 证券分析师 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 证券分析师 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173 联系人 朱雨涵 zhuyuhan@orientsec.com.cn 利润改善明显，重启稳步拓张：——海底捞 2022 年报点评 2023-04-16 减值计提充分，静待门店调整：——海底捞 21 年报点评 2022-04-08 营收恢复、盈利不佳，期待下半年翻台改善：——海底捞半年报点评 2021-08-31 利润恢复明显，期待持续改善 ——海底捞 23H1 业绩预告点评 买入（维持） 海底捞动态跟踪 —— 利润恢复明显，期待持续改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 投资建议 由于利润率恢复超出此前预期，我们略微下调食材成本和职工薪酬，预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 0.69、0.93、1.13 元（调整前为 0.59、0.78、0.96 元），参考可比公司估值，给予23 年 31 倍 PE 估值，以 0.92 为港币兑人民币汇率，对应目标价为 23.34 港元，维持买入评级。 表 1：可比公司估值(2023/8/6) 公司 代码 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 九毛九 9922.HK 0.03 0.38 0.65 0.89 549.47 34.67 20.46 14.90 奈雪的茶 2150.HK -0.27 0.16 0.35 0.54 -24.58 29.70 13.49 8.80 海伦司 9869.HK -1.46 0.26 0.35 0.46 -10.47 31.27 23.23 17.55 百胜中国-S 9987.HK 1.04 2.19 2.60 2.96 53.32 25.96 21.81 19.21 华住集团-S 1179.HK -0.59 1.06 1.18 1.42 -53.12 31.16 27.77 23.22 调整平均 6 3