新秀丽(1910.HK)中国出境游复苏驱动亚洲业务，收入与盈利双重扩张

业绩点评 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 业绩点评 中国出境游复苏驱动亚洲业务，收入与盈利双重扩张 新秀丽（1910.HK） 2023-08-21 星期一 相关报告 研究部 姓名：何丽敏 SFC：BTG784 电话：0755-82846267 Email: helm@gyzq.com.hk 主要财务指标 百万美元 2019A 2020A 2021A 2022A 2023H1 销售收入 3,639 1,537 2,021 2,880 1,776 同比增长(%) -4.2% -57.8% 31.5% 42.5% 39.8% 毛利率 55.4% 46.0% 54.5% 55.8% 58.8% 归母净利润 133 -1,278 14 313 153 同比增长（%） -44% NA NA 2087% 171% 归母净利润率 3.6% -83.1% 0.7% 10.9% 8.6% 每股盈利 (USD) 0.09 -0.89 0.01 0.22 0.10 数据来源：Wind、公司公告、国元证券经纪（香港）整理 业绩点评： ➢ 23H1 业绩高增长，收入及盈利能力高于疫情前： 23H1 公司收入同比+39.8%至 17.8 亿美元（货币中性口径同比+44.5%，较19H1 +10.9%），归母净利润同比+171%至 1.52 亿美元。期内毛利率同比+3.1pct 至 58.8%；经调整 EBITDA 同比+3.4pp 至 18.8%，较 19H1 提升6.6pp。于 23Q2，公司实现收入 9.2 亿美元，货币中性口径同比+36.1%，较 19 年 Q2 同期+14.6%；二季度毛利率较 19 年同期+4.0pp 至 59.4%；经调整 EBITDA 率同比+1.7pp 至 19.3%，较 19 同期提升了 5.4pp。 ➢ 亚洲地区驱动业绩高增，各地较疫情前显著增长，7 月延续 Q2 趋势： 分区域看，中国出境游恢复的背景下，亚洲驱动业绩高速增长。于 23H1，货币中性口径下，北美/亚洲/欧洲/拉美收入分别同比+25.3%/ +86.7%/ +26.1%/ +26.5%，较 19 年同期+ 7.1%/ +18.0%/ +26.6%/ +69.0%。分品牌看，23H1 货币中性口径下，Samsonite / TUMI/ American Tourister 收入较19H1 分别+25.1%/ +22.4%/ +15.0%。7 月延续 Q2 强趋势，对比 19 年 7 月，7 月公司整体/北美/亚洲/欧洲收入+18% / +8%/ +22%/ +26%。 ➢ 存货健康，费用管控效率提升，未来杠杆水平有望进一步优化： 23H1 公司市场营销/分销/管理费用率分别同比+1.9pp/-2.0pp/-1.1pp 至6.4%/ 27.5%/ 7.2%。展望未来，据业绩会，全年的毛利率和经调整 EBITDA利润率目标分别为 59%和 19%，净杠杆率目标为年底下降至约 2 倍。 ➢ 中国出境需求复苏及团体游放开有望持续推动公司业绩，全球范围国际出行需求较疫情前仍具备充足修复空间： 我们的观点：文旅部 8 月 10 日发布第三批出境团体游名单，新增日韩、英美等 78 个国家出境团队业务。8 月 11 日，美国交通部宣布增加中美客运航班。根据中国民航局，23H1 中国国际航线的民航客运量仅不足 19 同期的 3 成，6 月恢复至 19 同期约 4 成。根据国际航空运输协会(IATA)，23H1亚洲和欧洲的国际航空 RPK 距离疫情前仍有 36%/ 10%的距离。公司作为全球箱包龙头，预计未来数个季度将受益于中国出境游复苏及国际出行需求修复，正向经营杠杆及费用管控效率提升将带动盈利能力向好。 2 业绩点评 报告正文 ➢ 23H1 业绩高增长，收入及盈利能力高于疫情前： 2023H1 公司收入同比+39.8%至 17.8 亿美元（货币中性口径同比+44.5%，较19H1 +10.9%），归母净利润同比+171%至 1.52 亿美元。期内毛利率同比+3.1pct至 58.8%；经调整 EBITDA 同比+3.4pp 至 18.8%，较 19H1 提升 6.6pp。于 23Q2，公司实现收入 9.2 亿美元，货币中性口径同比+36.1%，较 19 年 Q2 同期+14.6%；二季度毛利率较 19 年同期+4.0pp 至 59.4%；经调整 EBITDA 率同比+1.7pp 至19.3%，较 19 同期提升 5.4pp。 ➢ 亚洲地区驱动业绩高增，各地较疫情前显著增长，7 月延续 Q2 强劲趋势： 分区域看，今年以来中国出境游恢复的背景下，亚洲业务驱动公司业绩高速增长。于 2023H1，货币中性口径下，北美/亚洲/欧洲/拉美收入分别同比+25.3%/ +86.7%/ +26.1%/ +26.5%，较 19 年同期+ 7.1%/ +18.0%/ +26.6%/ +69.0%。23H1亚洲地区的销售额占比同比提升 8pp 至 39%，疫情前 19H1 为 37%。分品牌看，23H1 货币中性口径下，Samsonite / TUMI/ American Tourister 收入同比分别+48.7%/ 52.3%/ 43.7%，较 19H1 分别+25.1%/ +22.4%/ +15.0%。7 月延续 Q2 强劲趋势，预计中国出境游及团体游的放开将进一步推动集团生意增长。业绩会中表示，对比疫情前的 19 年同期，7 月公司整体/北美/亚洲/欧洲/拉美收入+18%以上/ +8%/ +22%/ +26%，并且中国区的销售额较 19 年 7 月同期+17%。 ➢ 存货健康，费用管控效率提升，未来杠杆水平有望进一步优化： 截至 23H1 期末，公司存货同比+58%，环比 Q1+0.4 亿至 7.4 亿美元。费用方面，23H1 公司策略性地提升了广告营销开支以推动销售增长，在营销开支提升的背景下，仍实现了经调整 EBITDA 率的显著增长。23H1 公司市场营销/分销/管理费用率分别同比+1.9pp/-2.0pp/-1.1pp 至 6.4%/ 27.5%/ 7.2%。展望未来：1) 预计在动销保持强劲的同时，随着产品采购正常化，存货将维持健康水平；2) 据业绩会，全年的毛利率和经调整 EBITDA 利润率目标分别为 59%和 19%，净杠杆率目标为从 23 年 6 月的 2.15 倍下降至年底的约 2 倍。 ➢ 中国出境需求复苏及团体游放开有望持续推动公司业绩，全球范围国际出行需求较疫情前仍具备充足修复空间： 我们的观点：文旅部 8 月 10 日发布第三批出境团体游名单，新增包括日本、韩国、英美等 78 个国家出境团队业务。8 月 11 日美国交通部宣布增加中美客运航班。根据中国民航局，23H1 中国国际航线的民航客运量仅不足 19 同期的3 成，6 月恢复至 19 同期约 4 成。根据国际航空运输协会(IATA)，23H1 亚洲 3 业绩点评 和欧洲地区的国际航空 RPK 距离疫情前仍有 36%/ 10%的距离。