业绩边际改善，资产质量指标向好

银行 | 证券研究报告 — 业绩评论 2023 年 9 月 1 日 601166.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 15.81 板块评级:强于大市 本报告要点  业绩边际改善，资产质量指标向好 股价表现 发行股数 (百万) 20,774.28 流通股 (百万) 20,774.28 总市值 (人民币 百万) 328,441.38 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 745.77 主要股东 福建省金融投资有限责任公司 16.91 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 31 日收市价为标准 相关研究报告 《兴业银行》20230505 《兴业银行》20230403 《兴业银行》20230204 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 银行：股份制银行Ⅱ 证券分析师：林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 联系人：丁黄石 huangshi.ding@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030036 兴业银行 业绩边际改善，资产质量指标向好 兴业银行上半年业绩表现边际改善，归母净利润与营收降幅收窄。公司 2 季度息收入仍实现正增长，息差管控较好，绝对息差水平较高，人民币存款成本改善显著。上半年存量风险持续出清，公司资产质量相关指标均改善，表现优异。公司盈利能力和竞争力居于股份行前列，2023 年 PB 仅 0.46X，测算股息率 7.04%，明显低估，维持增持评级。 支撑评级的要点  盈利和营收降幅边际收窄 兴业银行 2023 年上半年归母净利润同比下降 4.9%，降幅较 1 季度收窄 4.0 个百分点，其中 2 季度单季归母净利润恢复正增长至 1.5%。公司上半年营业收入同比下降 4.2%，较 1 季度降幅收窄 2.6 个百分点。公司业绩贡献主要来自规模增长，拨备和税收亦有贡献。上半年公司盈利能力略降，ROAE 为11.92%，同比下降 1.68 个百分点，主要受 1 季度拖累。资本边际承压，半年末核心一级资本充足率 9.29%，同比下降 22bp。  对公贷款高速增长，或居股份行首位 上半年公司总资产同比增 10.1%，贷款同比增长 9.4%，增速较 1 季度末略降 1.7 个百分点，增速虽放缓但突显高质量。对公贷款（不含票据）、零售贷款同比分别增长 21.7%、15.6%，一般贷款增长积极，对公贷款增速位于股份行首位，票据贴现同比下降 29.5%。  2 季度息收入正增，2 季度净息差降幅收窄 2 季度净利息收入同比正增长。公司上半年净利息收入同比下降 0.8%，降幅较 1 季度收窄 5.4 个百分点， 2 季度单季同比增 5.1%，增速由负转正。测算公司 2 季度单季净息差为 1.64%，环比 1 季下降 3bp，降幅收窄。  资产质量改善，前瞻指标向好 上半年末公司不良贷款率为 1.08%，环比 1 季度下降 1bp，关注和逾期较去年亦下降，90 天以内逾期贷款较去年末下降 26.3%，中期正常贷款迁徙率 0.83%，同比下降 65bp，不良前瞻指标整体改善，资产质量持续向好。房地产和地方政府城投平台风险趋于缓解。 估值  根据公司半年报，维持对公司盈利预测，2023/2024 年 EPS 为 3.93/4.56元，目前股价对应 2023/2024 年 PB 为 0.46x/0.40x，维持增持评级。 评级面临的主要风险  经济下行导致资产质量恶化超预期，金融监管超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 221,236 222,374 219,976 247,326 274,941 变动 (%) 8.91 0.51 -1.08 12.43 11.17 归母净利润（百万元） 82,680 91,377 85,843 98,819 111,711 变动 (%) 24.10 10.52 -6.0 15.12 13.05 每股收益(元) 3.77 4.20 3.93 4.56 5.18 净资产收益率(%) 14.70 14.59 12.45 12.79 12.70 市盈率 (倍) 4.19 3.76 4.02 3.47 3.05 市净率 (倍) 0.55 0.50 0.46 0.40 0.35 资料来源：公司公告，中银证券预测 (12%)(8%)(5%)(1%)3%7%Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 兴业银行 上证综指 2023 年 9 月 1 日 兴业银行 2 兴业银行 2023 上半年归母净利润同比下降 4.9%，净利息收入同比略降 0.8%，非息收入同比下降9.7%，营业收入同比降 4.1%。总资产较年初增长 6.7%，贷款增长 4.8%，存款增长 8.4%。不良率 1.08%，拨备覆盖率 245.77%，核心一级资本充足率 9.29%。 兴业银行上半年业绩表现边际改善，归母净利润与营收降幅收窄。公司 2 季度息收入仍实现正增长，息差管控较好，绝对息差水平较高，人民币存款成本改善显著。上半年存量风险持续出清，公司资产质量相关指标均改善，表现优异。公司盈利能力和竞争力居于股份行前列，2023 年 PB 仅 0.46X，当前估值低于公司价值，维持增持评级。 1、盈利和营收降幅边际收窄 兴业银行 2023 年上半年归母净利润同比下降 4.9%，降幅较 1 季度收窄 4.0 个百分点，其中 2 季度单季归母净利润恢复正增长至 1.5%。公司上半年营业收入同比下降 4.2%，较 1 季度降幅收窄 2.6 个百分点。公司业绩贡献主要来自规模增长，拨备和税收亦有贡献。上半年公司盈利能力略降，ROAE为 11.92%，同比下降 1.68 个百分点，主要受 1 季度拖累。资本边际承压，半年末核心一级资本充足率 9.29%，同比下降 22bp。 2、对公贷款高速增长，或居股份行首位 上半年公司总资产同比增 10.1%，贷款同比增长 9.4%，增速较 1 季度末略降 1.7 个百分点，增速虽放缓但突显高质量。按类别看，对公贷款（不含票据）、零售贷款同比分别增长 21.7%、15.6%，一般贷款增长积极，对公贷款增速位于股份行首位，票据贴现同比下降 29.5%。对公行业中，制造业、租赁及商务服务业等行业占比高且增长较快；零售贷款中，受提前还贷影响，个人按揭同比略降 1.9%，信用卡同比下降 9.1%，经营贷款增长迅速，同比增长 26.4%。 存款增长保持韧性。半年末公司存款同比增长 10.8%，较 1 季度增速略降 0.4 个百分点。存款增长主要来自储蓄存款