可转债打新报告：力诺转债，山东玻璃新材料综合服务商

证券研究报告：固定收益报告 2023 年 8 月 24 日 市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 近期研究报告 《转债强赎条款博弈浅谈——可转债周观点 20230822》-2023.08.22 《科数转债：国内智慧电能领军企业20230823》-2023.08.23 可转债打新报告 力诺转债：山东玻璃新材料综合服务商 20230824 ⚫ 转债投资要点 力诺转债本期发行规模为 5.00 亿元，发行日期为 2023 年 8 月 23日，扣除发行费用后将用于轻量药用模制玻璃瓶（Ⅰ类）产业化项目。 债底保护较弱，条款中规中矩。力诺转债发行期限为 6 年，债项与主体评级均为 A+/A+级（联合资信），转股价 14.4 元。下修条款（15/30,85%）、强赎条款（15/30,130%）和回售条款（30/30,70%）均为市场化条款。按 2023 年 8 月 23 日 6 年期 A+级中债企业债到期收益率 8.62%的贴现率计算，债底为 69.51 元，纯债价值较低。 平价溢价率 12.41%，股本稀释率 14.94%。正股力诺特玻 8 月 23日的收盘价为 12.81 元，对应转换平价 88.96 元、平价溢价率 12.41%。全部转股对总股本稀释率为 14.94%，存在一定摊薄压力。 预计中签率介于 0.0017%-0.0021%。截至 2023 年 8 月 23 日，预计原股东优先配售比例为 62.68%，剩余网上申购新债规模为 1.87 亿元，考虑单户申购上限为 100 万元，若网上申购数量介于 900-1100 万户，预计中签率介于 0.0017%-0.0021%。 预计上市首日转股溢价率为 25%，上市首日价格约为 100.36-122.60 元。公司转债规模、评级和债底保护均较弱。参考同业标的江山转债和海顺转债，我们给予力诺转债上市首日 25%的溢价，预计上市价格为 100.36-122.60 元，吸引力一般。 ⚫ 正股基本面分析 公司是以玻璃新材料为主导产品的高新技术企业，现有药用包装玻璃、耐热玻璃、电光源玻璃三大系列产品。实际控制人为高元坤。 营收增速扭负为正，净利润依旧承压。2022 年公司营业收入 8.22亿元、YOY-7.52%，2022 年实现归母净利润 1.17 亿元，YOY-6.51%。2023Q1 营收 2.24 亿元，YOY+18.99%，营收恢复正向增长；归母净利润 0.23 亿元，YOY-26.78%，净利润依旧承压。 毛利率承压，营运能力尚可。2022 毛利率为 22.09%，较 2020 年下降 7.71 个 pct。2022 年公司应收账款周转天数 64.71 天，优于可比公司山东药玻、海顺新材。 资债结构保持良好，现金流有待改善。2018-2023Q1 资产负债率由 39.26%下降至 10.05%，资债结构良好。2022 年公司经营性净现金流为 0.46 亿元，收现比为 85.10%，较 2018 年提升 7.45 个 pct。 ⚫ 风险提示： 募投项目进展不及预期；原材料及能源价格上涨；中硼硅药玻价格下滑超预期；新券上市价格不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 转债基本要素及定价分析 .................................................................. 4 2 正股基本面分析 ......................................................................... 5 2.1 公司层面：山东玻璃新材料综合服务商 .................................................. 5 2.2 行业层面：中硼硅玻璃市场渗透率有望提升 ............................................... 8 2.3 经营层面：公司盈利依旧承压 ......................................................... 11 2.4 估值层面：PE 处于近年较低水平 ....................................................... 13 3 风险提示 .............................................................................. 14 rQyRsQrOpOnNtQsMpOqMqR6MaO8OoMoOpNmPfQpPvNiNoMrMaQpOqOxNsPpNxNnNuN 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 力诺转债发行基本要素 .......................................................... 4 图表 2： 转债价格敏感性分析 ............................................................ 5 图表 3： 力诺特玻不断突破技术壁垒、扩大产品产能 ......................................... 6 图表 4： 力诺特玻股权结构 .............................................................. 6 图表 5： 耐热玻璃、药用玻璃贡献核心营收 ................................................ 7 图表 6： 各业务毛利率出现不同程度下降 .................................................. 7 图表 7： 公司募集资金使用明细 .......................................................... 7 图表 8： 药用玻璃应用范围广泛 .......................................................... 8 图表 9： 医保支出上升促进药用玻璃需求增长 .............................................. 9 图表 10： 中国药用玻璃市场规模逐年攀升 ................................................. 9 图表 11： 中硼硅药玻渗透率有望大幅提升 ................................................. 9 图表 12： 中硼硅玻璃行业规模持续上升 ................................................... 9