2023年中报点评：收入表现靓丽，盈利能力持续修复可期

东吴证券研究所 证券研究报告·公司点评报告·服装家纺 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 歌力思（603808） 2023 年中报点评：收入表现靓丽，盈利能力持续修复可期 2023 年 09 月 02 日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 研究助理 郗越 执业证书：S0600122080022 xiy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 12.31 一年最低/最高价 8.01/14.59 市净率(倍) 1.56 流通 A 股市值(百万元) 4,543.53 总市值(百万元) 4,543.53 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.88 资产负债率(%,LF) 31.92 总股本(百万股) 369.09 流通 A 股(百万股) 369.09 相关研究 《歌力思(603808)：22 年报及 23年一季报点评：逆势开店促收入保持增长，股权激励提出积极增长目标》 2023-04-28 《歌力思(603808)：2022 年三季报点评：Q3 收入增速转正，逆势开店净利承压》 2022-11-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,395 2,870 3,373 3,806 同比 1% 20% 18% 13% 归属母公司净利润（百万元） 20 297 402 485 同比 -93% 1353% 35% 21% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.06 0.80 1.09 1.31 P/E（现价&最新股本摊薄） 222.16 15.29 11.30 9.37 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 2023 年中报：23H1 营收 13.72 亿元/yoy+17.22%/较 21 年同期+24.8%、归母净利润 1.10 亿元/yoy+117.55%/较 21 年同期-41.2%、扣非归母净利 1.04 亿元/yoy+154.65%/较 21 年同期-40.5%，落于此前业绩预告上限，收入已超 21 年同期水平、创历史新高，利润尚未回到 21 年水平。分季度来看，23Q1/Q2 收入分别同增5.99%/30.22%、归母净利润分别同增 0.39%/1785.89%、扣非归母净利分别同比-12.73%/+840.91%，Q2 收入同比增速进一步提升主要系低基数所致，剔除基数原因、Q1/Q2 较 21 年同期均实现 20%以上较好增长，利润端增速超收入主要系毛利率提升+费用率下降带动。 ◼ 多品牌多点发力促收入增长，Self-portrai、Laurel、IRO 中国区表现突出。分品牌看 ， 23H1主 品 牌 /Laurel/Ed Hardy/IRO/Self-portrait收 入 分 别 同 比+5.3%/+37.7%/+4.3%/+12.5%/+70.0%、较21年同期分别+2%/42%/+10%/+62%/+182%、分别占比 35%/11%/12%/26%/15%。Self-portrait 增速强劲、持续高质量扩张，Laurel 随国内客流量修复、显著改善，IRO 中国区表现出色、同增约 65%、但海外受大环境影响（欧洲通胀、俄乌战争、法国罢工骚乱等）拉低综合增速，歌力思主品牌保持稳健增速，ED HARDY 受副线 ED HARDY X 为保持品牌定位而收缩抖音业务的影响、增速相对较低。 ◼ 剔除 Ed Hardy X 抖音收缩影响，线上线下均实现较好增长。1）分渠道，23H1 线上/线下收入分别同比+6.60%/+19.13%，线下收入增长受益于消费场景放开客流回暖及净开店拉动，截至 23H1 线下门店 631 家/ yoy+11%/同比净开 60 家；线上受到Ed Hardy X 抖音收缩影响、若剔除该因素线上同比增速为 20%左右，线上线下均保持良好增长态势。2）分模式，22 年直营/加盟收入分别同比+18.08%/+13.44%、分别占比 80%/19%，直营增速较高主要受益于门店拓张、加盟店效修复较为明显，截至 23H1 末直营/加盟门店分别 474/157 家、yoy+15%/-1%、同比分别+61/-1 家。 ◼ 毛利率回升+费用率下降，促净利率同比显著提升、但尚未回到 21 年水平。1）毛利率：23H1 同比+3.65pct 至 67.49%/较 21 年同期-0.93pct，同比主要影响因素包括：①折扣货品销售占比下降、增厚毛利率；②随线下渠道快速修复、毛利率较低的线上渠道营收占比由 22H1 的 15.6%下降至 14.0%、增厚毛利率；③海外罢工黑天鹅事件拖累整体毛利率。分品牌看，除 Self-Portrait 较为稳定外，其他品牌毛利率均有 2.5pct 以上同比提升。分季度看 23Q1/Q2 公司毛利率同比分别+3.26/+3.68pct，Q2 毛利率进一步回升、国内业务基本恢复至 21 年水平。2）期间费用率：23H1 同比-1.41pct 至 56.57%/较 21 年同期+7.20pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.23/-1.00/+0.11/-0.30pct，分季度看 23Q1/Q2 同比分别+4.18/-8.05pct，Q2 销售费用率大幅下降、同比-5pct 带动费用率改善。3）净利率：结合毛利率及费用率变动、以及资产减值损失同增2630万元冲淡利润，23H1归母净利率同比+3.68pct至7.99%/较 21 年同期-8.97pct，净利率处修复通道，但由于相较 21 年费用率仍提升较多、尚未修复至 21 年水平。分季度看 23Q1/Q2 同比分别-0.40/+8.21pct、Q2 净利率同比显著提升。4）存货：23H1 末存货 7.11 亿元/yoy +0.79%，存货周转天数同比+2 天至300 天，库存总额相对稳定、控制良好。5）现金流：23H1 经营活动现金流净额 2.72亿元/同比+213.80%，截至 23H1 货币资金 5.73 亿元，现金流管理较好。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为多品牌高端时装集团，22 年疫情环境下门店数量逆势扩张促收入端保持增长、但相关费用增多拖累净利下滑较多。23 年以来国内复苏较好，但海外环境因素扰动拖累整体经营。受益于门店积极拓展+多品牌多点发力，公司收入增速进一步提升、23H1 收入创新高。盈利能力方面，国内毛利率恢复良好、基本恢复至 21 年水平、带动公司盈利能力提升，但净利率及净利润受制于费用率相较 21 年仍提升较多及海外环境扰动影响、尚未回到 21 年水平。公司不断进行新品牌、新业务拓展，23 年 6 月投资 4000 万元取得加拿大高端羽绒服品牌 Nobis中国境内所有权，进一步扩充现有品类、提高公司高端市场占有率，同时逐步探索歌力思、IRO 品牌男装