国内石化仓储龙头，持续并购行稳致远

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 08 月 29 日 证 券研究报告•2023 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 22.16 元 宏川智慧（002930） 交 通运输 目标价： 26.88 元（6 个月） 国内石化仓储龙头，持续并购行稳致远 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.54 流通 A 股(亿股) 4.31 52 周内股价区间(元) 18.6-24.6 总市值(亿元) 100.63 总资产(亿元) 86.44 每股净资产(元) 5.05 相 关研究 [Table_Report] 1. 宏川智慧（002930）：22Q3营收+24.6%，静待并购产能盈利改善 (2022-11-01) 2. 宏川智慧（002930）：仓储业务稳步发展，规模优势持续扩大 (2022-09-05) [Table_Summary]  事件：宏川智慧公布 2023年半年报。2023年上半年公司实现营收 7.74亿元，同比增加 27.81%；归属于上市公司股东的净利润 1.6亿元，同比增加 29.26%。  国内石化仓储龙头，持续并购构筑强大壁垒。公司通过持续的并购成长路径逐步实现第一主业码头储罐仓储业务、第二主业化工仓库仓储业务的双赛道并进发展，并通过增值服务各个业务与各仓储基地/库区有效联动，集群效应优势明显，增强客户粘性的同时也构建起了公司创新发展的良好基础。公司仓储基地/库区主要布局在华东和华南区域，并已形成长江南北两岸联动、珠江东西两岸联动、东部经济带、西部经济圈多地联动等多维度的业务协同结构。石化仓储企业罐容、仓容的大小直接影响企业的经营实力。截至 2023年上半年，公司运营罐容总计 438.61万立方米，公司下属化工仓库主要为甲类库、乙类库，能够满足绝大部分石化产品的仓储需求，运营仓容总计 6.49万平方米。  继续收购码头项目标的，进一步提升长三角地区协同效应。易联南通目前拥有具备《港口危险货物作业附证》的储罐 72座，罐容总量 61.70万立方米，单罐容积从 1,500-13,000 立方米不等；3 万吨级液体化工品码头 1 座（水工结构兼顾 5万吨级），为对外开放码头，可停靠各类外籍船舶。8月 22日，公司披露拟以 8.9亿元收购标的公司 100%股权，本次交易是公司自 2018年 3月上市以来收并购的第 10个同类型标的项目。易联南通位于长三角地区，与公司全资子公司南通阳鸿同位于江苏省南通市如皋港区，两者可形成良好的业务协同效应，提升公司整体综合服务效能。  扩大公司指定交割库资质优势，进一步提升公司的盈利能力和市场竞争力。公司子公司太仓阳鸿、南通阳鸿、常州宏川、长江石化为郑州商品交易所甲醇指定交割库。8月 22日，公司控股子公司福建港丰能源有限公司拟向郑商所申请甲醇指定交割仓库资质，本次申请将有助于提高客户信任度、增强客户粘性，促进甲醇仓储业务开展，进一步提升公司的盈利能力和市场竞争力。  盈利预测与投资建议：考虑到危化品仓储政策收紧，公司运营罐容远超同行，加之不断开拓市场，仓储出租率有望回升，同时积极发力化工仓库业务，有望享受更高收益，我们看好公司作为行业龙头的中长期增长潜力，给予公司 2024年 28 倍估值，对应目标价 26.88 元，维持“买入”评级。  风险提示：安全生产风险、石化市场波动风险、商誉减值风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1263.15 1520.07 1774.95 2087.71 增长率 16.10% 20.34% 16.77% 17.62% 归属母公司净利润（百万元） 223.66 343.83 436.92 564.23 增长率 -17.84% 53.73% 27.08% 29.14% 每股收益 EPS（元） 0.49 0.76 0.96 1.24 净资产收益率 ROE 8.97% 12.60% 14.08% 15.73% PE 45 29 23 18 PB 4.25 3.87 3.39 2.92 数据来源：Wind，西南证券 -15%-9%-4%2%7%13%22/822/1022/1223/223/423/623/8宏川智慧 沪深300 宏 川智慧（002930） 2023 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 主 营业务关键假设： 假设 1： 2022 年华南地区储罐出租率大幅下降，公司整体平均出租率不足 75%，远低于往年平均水平，主要系福建港能处于业绩爬坡阶段所致。中长期来看，下游石化消费需求边际改善将会对产业复苏形成支持。同时，我国对于仓储行业的监管日趋严格，市场上新增仓储供给有限，预计未来公司储罐出租率有望持续提升，预计 2023-2025 年公司储罐出租率增速为+6%、+7%、+8%。同时公司持续推进并购战略，预计 2023-2025 年公司储罐总量同比+15%、+10%、+10%。 假设 2：公司未来将依托自身品牌优势，持续在经济活跃、产业聚集的区域通过扩建、新建以及并购等多种方式增加第二主业化工仓库体量，逐渐形成规模优势。基于以上因素，预计 2023-2025 年公司化工仓库出租率同比+15%、+15%、+10%。 假设 3：由于公司储罐及化工仓库综合服务固定成本相对稳定，因此预计 2023 年毛利会随着收入的大幅增长而有所改善。同时公司预计未来将不断提升综合服务的附加值水平，因此预计 2023-2025 年公司毛利率会维持在较高水平。 表 1：收入和成本预测 2022A 2023E 2024E 2025E 合计 营业收入（百万元） 1263.2 1520.1 1774.9 2087.7 YOY 16.1% 20.3% 16.8% 17.6% 营业成本（百万元） 553.0 661.0 724.1 793.2 毛利率 56.2% 56.5% 59.2% 62.0% 储罐综合服务 营业收入（百万元） 1111.8 1355.3 1595.2 1895.1 YOY 14.1% 21.9% 17.7% 18.8% 营业成本（百万元） 499.7 599.6 659.6 725.6 毛利率 55.1% 55.8% 58.7% 61.7% 化工仓库综合服务 营业收入（百万元） 58.6 67.4 77.6 85.3 YOY 23.3% 15.0% 15.0% 10.0% 营业成本（百万元） 28.0 32.2 33.8 35.5 毛利率 52.3% 52.3% 56.4% 58.4% 其他 营业收入（百万元） 92.7 97.3 102.2 107.3 YOY 39.9%