渝农商行(601077)资产质量稳定，负债成本管控有效

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_Page] 中报点评|农商行Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 渝农商行(601077.SH)/重庆农村商业银行(03618.HK) 资产质量稳定，负债成本管控有效 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 渝农商行发布 2023 半年报，我们点评如下：23H1 营收、PPOP 和归母净利润同比分别变动-3.0%、-8.4%、9.5%，分别较23Q1提升0.23pct、2.66pct、0.34pct，从业绩驱动来看，规模增长、拨备计提形成主要正贡献，息差收窄、成本收入比上升等因素形成一定拖累。 ⚫ 息差降幅趋缓，负债成本管控有效。23H1 公司净息差 1.79%，较23Q1/22A 分别下行 3bp/15bp，上半年资产端收益率下行较多，但负债成本管控有效，部分缓解了净息差下行压力。具体来看，（1）资产端，23H1 公司生息资产同比增长 9.2%，较 23Q1 提升 1.34pct。贷款同比增长 9.3%，较 23Q1 小幅回落 0.47pct。23Q2 贷款单季度增量达 91亿元，同比多增 4 亿元，延续了 Q1 的增势，结构上，Q2 个人贷款增量占比相比 Q1 明显提升。定价方面，上半年资产收益率下行较多，主要受资产投放竞争加剧、房地产市场低迷、市场利率下行等因素影响。（2）负债端，23H1 存款同比增长 10%，存款占负债比重较 23Q1 上行 0.44pct 至 69.5%。结构上，上半年存款增长主要由个人定期存款贡献，但上半年存款成本下行 6bp，总计息负债成本下行 8bp，主要由于公司加强了对高付息存款的量价管控，并择时提升了主动负债占比。展望下半年，两次降息已落地，下半年资产收益率依旧承压，预计压力主要于明年 Q1 释放，同时公司负债成本率管控有效，综合来看预计后续季度净息差有望企稳。 ⚫ 资产质量稳定。23H1 公司不良贷款率 1.21%，与 23Q1 持平，较 22A下行 1bp；关注率 1.14%，较 22A 下行 15bp；逾期率 1.40%，较 22A上行 7bp。23H1 测算不良新生成率为 0.74%，同比略有提升。23H1拨备覆盖率为 350.87%，较 23Q1 回升 1.25pct，拨备安全垫依旧夯实，资产质量各项指标整体稳定。 ⚫ 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 23/24 年 归 母 净 利 润 增 速 为8.8%/11.7%，EPS 为 0.97/1.09 元/股，BVPS 为 10.17/10.99 元/股，当前股价对应 23/24 年 PE 为 3.92X/3.50X，PB 为 0.37X/0.35X。参考行业估值，给予公司 23 年 PB 合理估值 0.5X，对应合理价值 5.09 元/股，按照当前 AH 溢价比例，H 股合理价值 3.65 港币/股（采用港币兑人民币汇率 0.9165），均维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）贷款投放不及预期；（4）存款竞争加剧导致成本大幅上升。 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 3.80 元/2.73 港元 合理价值 5.09 元/3.65 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2023-08-26 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 王先爽 SAC 执证号：S0260520040002 SFC CE No. BQV910 021-38003645 wangxianshuang@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 渝农商行(601077.SH)/重庆农村商业银行(03618.HK):存贷高增，经营稳健 2023-04-28 渝农商行(601077.SH)/重庆农村商业银行(03618.HK):资产质量改善，负债成本管控有效 2023-04-03 [Table_Contacts] 联系人： 文雪阳 010-59136613 wenxueyang@gf.com.cn -15%-7%0%7%15%22%08/2210/2212/2202/2304/2306/2308/23渝农商行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 渝农商行|中报点评 图表索引 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 .................................................... 4 图 2：累计同比业绩拆分（2023H1） .................................................................... 5 图 3：累计同比业绩拆分（2023Q1） ................................................................... 5 图 4：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 7 图 5：单季度同比业绩拆分（2023Q2） ................................................................ 8 图 6：资本充足率 ................................................................................................. 18 图 7：风险加权资产增速与内生资本增长 ............................................................ 19 图 8：股东数量与户均持股数量 ........................................................................... 19 表 1：关键财务指标概览（单位：百万元）........................................................... 3 表 2：累计业绩同比增速 ........................................................................................ 4 表 3：累计同比业绩拆分 .......