宠物食品乘风起，国产替代正当时

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 农林牧渔 宠物食品乘风起，国产替代正当时 华泰研究 农林牧渔 增持 (维持) 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 张正芳 SAC No. S0570123010003 zhangzhengfang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 华泰证券研究所分析师名录 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 乖宝宠物 301498 CH 48.60 买入 中宠股份 002891 CH 34.00 买入 佩蒂股份 300673 CH 21.60 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 8 月 28 日│中国内地 深度研究 宠食赛道乘风起，国产替代正当时 我国宠物行业现已进入蓬勃发展期，量价齐增推动规模持续扩张。相较于美日等成熟市场，我国宠物行业在渗透率及单宠支出上仍有提升空间。我们预计我国宠物行业规模自 2022 年至 2026 年有望翻倍。宠食赛道内国产品牌强势崛起：产品先行、渠道加成、营销占优。我们看好具备稳定供应链及研发基础的优质宠企。建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等。 乘“它经济”之风，宠物行业穿越周期而上 我国宠物行业现已进入蓬勃发展期，2010 年至 2022 年市场规模 CAGR 高达 28%，主要原因系人口结构转变催生陪伴需求，进而推动养宠渗透率提升，以及人们从养宠至爱宠转变所带来的单宠消费支出上涨。对标海外，美日已步入成熟期。中国宠物行业在渗透率及单宠支出上与成熟市场仍有差距。我们以人口数*人均养宠量*单宠消费来测算我国宠物行业市场规模，预计 2026 年有望实现 5232 亿，相比 2022 年或实现翻倍增长。 国产品牌强势崛起，产品先行、渠道加成、营销占优 国内宠食市场最初由海外宠企培育，但相比国内宠企，其决策效率稍弱、且营销运营不够灵活。伴随国内宠物市场的不断扩大，增量宠物主容易被新锐国产品牌吸引，国外宠企的强势地位也被逐步打破。国内品牌卡位中低端，借助产品差异化、渠道红利及灵活营销手段迅速崛起。但也面临增收不增利等问题。通过对比麦富迪、疯狂的小狗发展路径，我们认为稳定的供应链及深厚的研发实力或为品牌突围要义。对标美日，我们发现单品牌市占率天花板为 8%~12%，而公司天花板可达 20%~27%。借鉴玛氏、雀巢外部收购与自主培育并举的发展思路，我们认为多品牌运营或为国内宠企扩张关键。 麦富迪品牌一骑绝尘，中宠股份产业化思维清晰 乖宝宠物旗下麦富迪品牌现为国产宠食品牌榜首，在国内市场上市占率仅次于皇家。麦富迪品牌产品、营销、渠道均占优。我们预计乖宝宠物 2023/24/25年营业收入分别为 41.6/49.5/60.8 亿元，归母净利润 3.2/3.9/5.0 亿元。参考可比公司中宠股份 24 年估值 29X PE，考虑到公司现有的国内宠食市场领先地位，我们给予公司 24 年盈利 50X PE，对应目标价 48.6 元。首次覆盖给予“买入”评级。中宠股份旗下顽皮/领先/ZEAL 等多品牌矩阵战略奏效，未来或有望复刻海外龙头发展路径。佩蒂股份爵宴等自主品牌完成“1-10”跨越。建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等。 风险提示：国内养宠渗透不及预期，国内市场竞争加剧，自主品牌建设不及预期，海外去库恢复不及预期，原材料价格波动。 (23)(17)(10)(4)3Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)农林牧渔沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 农林牧渔 正文目录 报告亮点 ....................................................................................................................................................................... 3 区别于市场的观点 ................................................................................................................................................. 3 乘“它经济”之风，宠物行业穿越周期而上 ................................................................................................................. 4 量价齐升带动行业规模扩张，主粮为商家必争之地 .............................................................................................. 4 驱动因素：人口结构转变叠加爱宠意识培育，推动萌宠经济量价齐增 ................................................................. 7 预计 2026E 宠物行业市场规模为 5232 亿 ............................................................................................................ 9 宠物行业具备一定穿越周期的能力 ...................................................................................................................... 13 国产品牌强势崛起，产品、渠道、营销等多维发力 .................................................................................................... 17 以高性价比产品切入，利用产品差异化增强用户粘性 ......................................................................................... 18 渠道及电商红利加成，善用渠道者获得先发优势 ................................................................................................ 20