8月金融数据点评：总量企稳，结构有待改善

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 事件：9 月 11 日央行公布最新金融数据，8 月社会融资规模增量为 3.12 万亿，比上年同期多增 6488 亿；社会融资规模存量为 368.61 万亿，同比增长 9%（前值 8.9%）。 ⚫ 8 月社融数据较上月显著改善，拉动社融的分项主要是政府债券、企业债券和人民币贷款，印证了 7 月疲弱的社融一定程度上受季节性效应的扰动。不过，信贷中票据冲量的特征较为显著，并且企业中长期贷款延续走弱，反映企业资金活化程度的M1 低位下探，均表明社融改善的成色略有不足。 ⚫ 8 月新增信贷 1.36 万亿，较去年同期多增 1100 亿，结构上看，信贷多增主要由票据融资贡献，居民信贷延续疲弱的表现，企业中长期贷款连续两个月同比少增。8月新增居民中长期贷款 1602 亿，为近年来同期的最低值，同比少增 1056 亿，除了地产销售未见明显改善之外，或表明居民“提前还贷”现象依然存在；居民新增短期贷款 2320 亿，同比多增 398 亿。 ⚫ 尽管年初以来居民信贷需求不振，1-8 月居民中长期贷款同比少增了 4214 亿，居民信贷仅同比多增 2318 亿，但后续居民信贷有望持续改善，驱动力之一来自存量房贷利率调整，存量房贷利率下调有望缓解居民“提前还贷”，避免居民中长期贷款同比继续大幅收缩；驱动力之二来自持续下降的消费贷利率，有助于推升居民短期贷款需求，据报道，融 360 数字科技研究院监测的数据显示，2023 年 7 月，全国性银行消费贷平均利率为 3.57%，同比下降 79BP。 ⚫ 企业短贷和中长期贷款已连续两个月同比收缩，8 月两者分别同比少增 280 亿和909 亿。不过，今年 1-8 月企业中长期贷款已同比多增 3.3 万亿，前期持续高增的企业中长贷可能一定程度上制约了后续的融资需求；另外，政策性金融工具使用接近尾声，配套信贷的投放可能有所减弱。除此之外，8 月新增票据融资 3472 亿，同比少减 1881 亿，实体融资需求走弱的背景下，银行再度以票据冲贷。 ⚫ 8 月专项债发行提速推动政府债券高增，新增政府债券 1.18 万亿，同比多增 8755亿，据报道，专项债将于 9 月底前发行完毕，意味着下个月政府债券有望继续支撑社融。 ⚫ 委托贷款、未贴现银行承兑汇票和股票融资拖累社融。8 月委托贷款同比少增 1658亿，去年 8-9 月政策性金融工具投放带动委托贷款高增，9 月委托贷款依然面临高基数压力，或将继续拖累社融；未贴现银行承兑汇票同比少增 2357 亿；股票融资同比少增 215 亿。 ⚫ 基数压力有所缓解的背景下，8 月 M1 同比继续下降至 2.2%（前值 2.3%），考虑到影响 M1 走势的主要是企业活期存款，而企业活期存款受居民消费和购房行为的影响较大，与地产销售疲弱对应，反映了当前经济修复的力度可能偏弱。M2 同比为 10.6%，具体来看，新增人民币存款为 1.26 万亿，同比少增 200 亿，其中，居民住户存款同比少增 409 亿元；非金融企业存款同比少增 661 亿元；财政性存款同比多增 2484 亿元，对应财政支出的力度可能有所减弱。 ⚫ 8 月社融总量改善，但信贷结构、M1 等与实体经济联系更紧密的指标反映经济向上的弹性偏弱，在此背景下，货币政策有望持续发力。8 月 MLF 超预期下降 15BP、1年期 LPR 下降 5BP，但 5 年期 LPR 未动，后续仍可能通过降准等方式保持流动性合理充裕，5 年期 LPR 下调的可能性也依然存在。 风险提示 ⚫ 经济复苏不及预期的风险； ⚫ 海外货币政策超预期紧缩的风险。 报告发布日期 2023 年 09 月 13 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 除了基数，或还有出口份额回升——8 月进出口点评 2023-09-10 台风对部分城市交通运输和旅游影响较为显著——扩大内需周观察 2023-09-06 营收及成本同比回暖共同推动利润降幅收窄——1-7 月工业企业效益数据点评 2023-09-04 总量企稳，结构有待改善——8 月金融数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 总量企稳，结构有待改善——8月金融数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：社融同比增速上行 图 2： M1 同比继续下降 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：新增社融分项（亿元） 数据来源：Wind，东方证券研究所 8910111213142020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08(%)社会融资规模存量同比人民币贷款存量同比02468101214(%)M1同比M2同比-10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,0002023/8/312023/7/312023/6/302023/5/312023/4/302023/3/31(亿元)新增人民币贷款新增外币贷款新增委托贷款新增信托贷款新增未贴现银行承兑汇票企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券依据《 发 布证 券 研究 报 告暂 行 规定 》 以下条款： 发 布 对具 体 股票 作 出明 确 估值 和 投资 评 级YWDWpNnPnMoPtQxPmMyRsQaQdN9PnPpPpNnOlOpPwPiNnMmP7NnMwPxNnNuNMYtQnM 宏观经济 | 动态跟踪 —— 总量企稳，结构有待改善——8月金融数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或