2019年新三板医药行业投资策略：布道医药新龙头

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■国内医药市场增长保持在 10%以上，看好医药行业整体发展：2018年 6 月国家卫生健康委员会发布的《2017 年我国卫生健康事业发展统计公报》显示：据初步推算，2017 年全国卫生总费用预计达 51598.8 亿元（约 5.16 万亿），卫生总费用占 GDP 百分比为 6.2%。卫生总费用近年增长保持在 10%以上。 ■政策趋严，推动行业集中度提升：2015 年 5 月 29 日，习近平总书记提出：“要切实加强食品药品安全监管，用最严谨的标准、最严格的监管、最严厉的处罚、最严肃的问责”，至 2018 年 CFDA 相关政策持续落地。2018 年 11 月 11 日，市场监管总局关于就《中华人民共和国疫苗管理法（征求意见稿）》公开征求意见，相关处罚力度进一步严厉，提升疫苗行业壁垒。11 月 15 日，国家联合采购办公室公布《4+7 药品集中采购文件》，带量采购政策落地，相关药品的品牌因素或将弱化。 ■2019 年建议关注头部医药公司：在政策趋严、行业集中度提升的大背景下，龙头公司或更有作为。为使表述更为清晰，我们将三板头部医药企业分为典型头部企业（合全药业、成大生物、原子高科），以及其他头部企业。建议关注三板市场典型头部医药公司：合全药业（832159.OC）：CDMO 龙头，产品涉及抗癌药等领域。成大生物（831550.OC）：狂犬病疫苗龙头，在研产品正持续推进。原子高科（430005.OC）：放射性药品龙头，公司所研制的放射性药物为癌症的早期诊断以及甲状腺、糖尿病、肿瘤等疾病的检查方面提供了便利。 ■三板市场典型头部医药公司在营收、盈利上表现优于 A 股公司：在CMO/CDMO 细分行业：三板公司合全药业 2018 年前三季度整体收入19.32 亿元，增速 20.95%，前三季度整体净利 4.18 亿元，增速 24.67%，收入净利增速已基本匹配。前三季度，合全药业在收入、利润规模上高于 A 股公司凯莱英。在狂犬疫苗细分行业：行业内上市公司 长生生物 由于狂犬疫苗事件被调查，该公司经营受到影响，本期未披露三季报。成大生物 2018 年前三季度整体实现 10%以上增长。作为市场龙头，成大生物营收，净利表现预计可作为行业参考。在核素药细分行业：原子高科（430005.OC）为中核集团旗下公司，放射性药品龙头，公司前三季度实现营收 7.21 亿元，同比增长 16.08%；前三季度实现净利 1.73亿元，同比增长 31.15%。其业绩表现好于可比 A 股公司相关子业务。 ■三板市场其他头部医药公司或值得关注：天士营销（872087.OC）：在全国医药流通行业排名第 21 位。三元基因（837344.OC）：重组人干扰素α1b 水针剂为全国独家，深耕细分领域。君实生物（833330.OC）为Table_Tit le 2018 年 11 月 19 日 布道医药新龙头-2019 年新三板医药投资策略 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report相关报告 估值已触历史低位，基本面压力未逝——传媒三季报双市场解读 2018-11-16 时隔半年，IPO 再次出现100%周通过率——三板 IPO策略（42） 2018-11-16 新三板日报（应勇：全力推进设立科 创板并 试点注册制） 2018-11-16 科创板来了，哪些公司或具投资价值？—科创板深度研究 2018-11-15 新三板日报（推进改革 提升新三板差异化服务功能） 2018-11-15 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 PD-1 领域重要企业，泽生科技（871392.OC）核心在研产品为抗心衰药物，目前市场无可比公司；在香港交易所新规发布之后，两公司陆续表达了登录港股的意向。 ■对三板市场头部医药公司估值的思考：三板市场头部医药目前通常用PE 估值作为主要参考，但需要考虑部分头部公司因为商业模式新、尚未盈利或缺乏可比标的，需采取多种估值方式例如 PS 估值、DCF 估值或是更值得参考的估值方法，甚至对于临床期创新药企业在估值时也应引入“产品成功概率”，在 DCF 模型的基础上叠加考虑相关产品的成功概率，才能较为准确反映公司价值。 ■风险提示：研发风险；竞争加剧风险；政策风险 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 为什么看好头部医药公司：市场需求端持续增长，但供给端政策趋严................................. 6 1.1. 需求端稳健：国内医药市场增长保持在 10%以上，看好医药行业整体发展 ................ 6 1.1.1. 我国卫生总费用约 5.16 万亿元，占 GDP 百分比为 6.2%.................................. 6 1.1.2. 我国卫生支出总费用近年增速约 11% ............................................................... 6 1.1.3. 我国医药市场需求端预计仍有较大空间 ............................................................ 7 1.1.4. 按米内网统计口径：全国药品销售约 1.9 万亿 .................................................. 8 1.1.5. 预计公立基层医疗终端市场销售占比持续提升 .................................................. 9 1.2. 供给端：政策趋严，推动行业集中度提升 .................................................................. 9 1.2.1. 2015 年“四个最严”强调药品安全，拉开改革序幕 .......................................... 9 1.2.2. 在 2015 年的政策构想，在 2018 年陆续落地 .................................................. 10 1.2.2.1. 2018 年预计实现按规定时限审批 ................................................................. 10 1.2.2.2. 首个药品上市许可持有人制度（MAH）相关产品于 2018 年获批 ..................11 1.2.2.3. 一致性评价政策在 2018 年持续推进 .............................................................11