酒店餐饮行业投资策略报告：RevPAR逐季修复，关注后续基本面改善

酒店餐饮 / 行业投资策略报告 / 2023.09.23 请阅读最后一页的重要声明！ RevPAR 逐季修复，关注后续基本面改善 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《国内酒店量价恢复度环比回升，亚朵 Q2 业绩超预期 》 2023-08-21 2. 《RevPAR 恢复度环比走弱，23Q2 凯悦中国区增长亮眼 》 2023-08-14 3. 《量价恢复度回升，杭州滨江君亭Pagoda 新开业 》 2023-08-07 酒店板块 2023 年中报总结 核心观点 ❖ 2023H1 酒店个股业绩表现分化：上半年差旅、会展、休闲度假需求集中性释放，三年拓店产能+RevPAR 高弹性复苏带动营收端修复。2023H1 锦江/首旅/华住/金陵较 2019 年同期收入增速分别为-4.7%/-9.6%/ +90.8%/ +58.3%。老店拖累、Capex 增加和海外亏损等因素导致上半年酒店标的兑现不及预期。2023H1，锦江/首旅/金陵归母净利润分别较 2019 年同期增速为-7.9%/-23.7%/-13.7%。华住整体兑现良好，2023H1 归母净利润较 2019 年同期增长 178.9%。 ❖ 综合 RevPAR 恢复至疫情前水平，毛利率同比大幅改善：2 月以来头部连锁酒店集团 RevPAR 持续超越疫情前水平，华住恢复度领先。直营酒店租金、人力成本相对固定，2023H1 头部酒店连锁集团单房营收增长带动整体毛利率大幅改善。管理费用率优化，2023H1 锦江/华住/首旅管理费用率分别为19.9%/9.0%/12.6%，同比-2.1/-4.7/-3.9pct。 ❖ 头部集团高质量扩张门店，行业集中度持续提升：上半年新开店速度同比提速明显，2023H1 华住/首旅/锦江分别 638/526/585 家（2022H1 分别为577/342/584 家），三四季度为开店高峰，我们预计 2023H2 锦江和华住有望完成全年开店指引 1200 家、1400 家。行业高景气度带动加盟商信心回暖，2023H1华住/首旅 Pipeline 环比增长+21.6%/+4.9%，锦江小幅下滑，环比-0.9%。龙头酒店集团持续加码结构化升级建设，2023H1 锦江/华住/首旅中高端门店占比分别为 57%/44%/26%，核心中端品牌在 2019-2023H1 期间实现翻倍增长。 ❖ 投资建议：受益于出行需求高增，头部连锁集团业绩实现较快增长。暑期、国庆旺季支撑下半年酒旅消费，但 2023Q4 及明年商旅弱复苏预期下，估值或存在一定压制，建议关注：1）关注基本面有改善预期的标的：锦江酒店（600754.SH）；2）短期内受益于亚运会热点标的：君亭酒店（301073.SZ）。 ❖ 风险提示：门店拓展不及预期；需求修复不及预期；市场竞争加剧 -9%0%9%17%26%35%酒店餐饮沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略报告/证券研究报告 1 出行需求集中释放，量价双升业绩改善 ............................................................................................... 4 1.1 提价驱动 RP 修复，休闲需求复苏先行 ........................................................................................... 4 1.2 2023H1 酒店个股业绩表现分化 ......................................................................................................... 4 1.3 RevPAR 和盈利：综合 RevPAR 超疫情前水平，毛利率同比大幅改善 ....................................... 5 1.4 头部集团高质量扩张门店，行业集中度持续提升 ........................................................................... 7 2 投资建议：需求波动预期或压制估值水平，关注具备 α 的标的基本面修复空间 ........................... 8 2.1 锦江酒店：稳健修复，期待 23H2 旺季表现 .................................................................................... 8 2.2 首旅酒店：毛利率持续修复，开店速度同比改善 ........................................................................... 9 2.3 华住集团：2023Q2 业绩表现强劲，上调全年收入指引 ................................................................. 9 2.4 君亭酒店：门店表现持续高位运行，新开直营店爬坡迅速 ......................................................... 10 2.5 金陵饭店：苏糖增长亮眼，国改深化成长可期 ............................................................................. 10 2.6 投资建议 ............................................................................................................................................. 11 2.7 风险提示 ............................................................................................................................................. 11 图 1. 中国大陆酒店整体 RevPAR（元） ..................................................................................................... 4 图 2. 中国大陆酒店整体 ADR（元） .........