复星旅游文化(01992.HK)23H1业绩超预期，全球度假村恢复强劲

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 中报点评|消费者服务Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【广发商社&海外】复星旅游文化（01992.HK） 23H1 业绩超预期，全球度假村恢复强劲 [Table_Summary] 核心观点：  事件：公司发布 2023 年中期报告，23H1 实现收入 88.99 亿元，同比增长 38.69%，基本恢复至 19 年同期水平；经调整 EBITDA 为 23.00亿元，同比增长 92.43%，较 19 年同期增长 15.32%；归母净利润为4.72 亿元，较去年同期扭亏为盈，与 19 年同期利润水平相若。  Club Med：23H1 营业额超疫情前 2 成，下半年将延续增长。23H1 实现营业额 79.39 亿元，同比增长 32.2%，较 19 年同期增长 19.6%，分地区看，美洲、欧非中东、亚太地区分别较 19 年同期+64.6%、+12.7%、-7.3%，其中中国大陆恢复至 19 年同期的 83.1%，主要由于出境游业务尚未恢复。展望下半年，23 年 8 月 6 日录得 23 年下半年累计预订量（按一致汇率以住宿、旅行及服务营业额计），较 19 年 8 月 6 日录得 19 年下半年营业额增长 21%。截至 23H1 期末，公司共有 66 家度假村（10 家自持+41 家租赁+15 家管理合约），计划 23H2 新开 4 家。  三亚亚特兰蒂斯：23H1 业绩高增，体验项目持续创新。23H1 实现营业额 8.87 亿元，同比增长 82.2%；经调整 EBITDA 为 4.61 亿元，同增 122.9%；平均入住率为 86.2%，同增 40.1pp，较 19H1 增长 24.2pp；RevPAR 为 2075 元，同增 82%。公司持续创新体验项目，据中报，23 年 1 月 16 日揭幕水世界粉色之夜，全网活动曝光量超 26.8 亿，23年 7 月升级暑期标志项目粉色之夜水幕秀，引领市场潮流。  盈利预测和投资建议：看好公司品牌和全球旅游目的地布局优势及旅游度假生态，预计 23-25 年归母净利润分别为 4.7、7.1、8.7 亿元，参考可比公司，给予 23 年 7 倍 EV/EBITDA，对应合理价值 14.07 港元/股，维持“买入”评级。（本文汇率均采用汇率 1 港元=0.93 人民币）  风险提示：新项目进展不及预期，高端旅游需求低于预期，汇率波动。 盈利预测：（本文除特殊说明外均使用人民币为货币单位） [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9274 13813 17145 19722 21480 增长率（%） 30.9% 48.9% 24.1% 15.0% 8.9% EBITDA（百万元） 1440 2340 3655 3892 4109 归母净利润（百万元） -2712 -545 471 709 873 增长率（%） - - - 50.4% 23.2% EPS（元/股） -2.19 -0.44 0.38 0.57 0.70 市盈率（P/E） - - 18.47 12.28 9.97 ROE（%） - - 16.1% 20.0% 20.5% EV/EBITDA 15.03 9.82 4.91 4.43 3.86 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 7.50 港元 合理价值 14.07 港元 前次评级 买入 报告日期 2023-09-24 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 分析师： 王永锋 SAC 执证号：S0260515030002 SFC CE No. BOC780 010-59136605 wangyongfeng@gf.com.cn 分析师： 包晗 SAC 执证号：S0260522070001 021-38003651 baohan@gf.com.cn 请注意，嵇文欣,包晗并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发商社&海外】复星旅游文化（01992.HK）:亚太地区业务强劲复苏，盈利能力大幅提升 2023-04-26 【广发商社&海外】复星旅游文化（01992.HK）:度假村业务强势增长，23 年旅游市场复苏可期 2023-04-02 [Table_Contacts] -19%-1%17%36%54%72%09/2211/2201/2303/2305/2307/2309/23复星旅游文化恒生指数802899 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 复星旅游文化|中报点评 图1：公司23H1实现收入88.99亿元，同比+38.7% 图2：公司经调整EBITDA和经调整净利润 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 图3：复星旅游文化各分部收入（亿元） 图 4：复星旅游文化各分部经营利润（亿元） 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 图5：截至2023年6月公司共有66个Club Med度假村 图6：Club Med旗下四五星级度假村占比持续提升 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 -100%-50%0%50%100%150%020406080100营收（亿元）YoY（右轴）-25-20-15-10-5051015202530经调整EBITDA（亿元）经调整净利润（亿元）010203040506070802022H12023H1-2024681012142022H12023H11715141411104141413840419101012151501020304050607080自持租赁管理78.4% 80.1% 85.0%91.0% 93.7% 95.0% 96.9%0%20%40%60%80%100%20172018201920202021202223H1四五星级度假村占比 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 6 [Table_PageText] 复星旅游文化|中报点评 表1：复星旅游文化度假村业务收入和经营情况更新 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23H1 度假村营业额（亿元） 107.8 117.6 125.6 134.7 56.1 59.8