宏观研究：出口仍存下行压力，市场需规避美元超预期上行风险

证券研究报告：宏观报告 2023 年 9 月 10 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:魏冉 SAC 登记编号:S1340123020012 Email:weiran@cnpsec.com 近期研究报告 《房地产政策集中出台，实则拉动消费》 - 2023.09.03 宏观研究 出口仍存下行压力，市场需规避美元超预期 上行风险 ⚫ 核心观点 核心通胀、能源价格的上行风险加大，可能导致美联储超预期延长紧缩持续时间，这无疑将加大美国经济衰退的风险。我国面对的外需形势并不明朗，因此宏观政策调控仍需以扩大内需为重心，尤其是通过增加居民收入、推动消费动能恢复。海外，短期需关注美国通胀超预期的风险，如下周公布的 CPI 超预期，则美元指数可能挑战105.1，10 年美债收益率可能挑战 4.336%，建议短期规避美元资产。 ⚫ 风险提示： 房地产市场超预期下行，政策落地执行扭曲，地缘政治冲突加剧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 大类资产表现 ............................................................................. 4 2 国内外宏观热点 ........................................................................... 4 2.1 海外宏观热点及一句话点评 ............................................................. 9 2.2 国内宏观热点及一句话点评 ............................................................ 22 3 风险提示 ................................................................................ 31 pOuNoMsRnMoPmQrRzQnMrR7NdN9PnPpPnPoNlOpPwPeRnMpOaQrQnQvPoMoNNZmQuN 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 大类资产价格变动一览 ........................................................... 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 大类资产表现 9 月第一周，大宗商品价格涨少跌多。美债收益率上行，美股下跌；美元指数走强，人民币汇率走弱；中债收益率上行，A 股下跌。 图表1：大类资产价格变动一览 资料来源： iFinD，中邮证券研究所 2 国内外宏观热点 8 月出口降幅显著收敛，基数影响大。按美元计价，今年 8 月份我国进出口5013.8 亿美元，下降 8.2%。其中，出口 2848.7 亿美元，下降 8.8%；进口 2165.1亿美元，下降 7.3%；贸易顺差 683.6 亿美元，收窄 13.2%。对比 7 月-14.5%的降幅，8 月出口降幅明显收窄。一个原因是基数影响。剔除基数影响，8 月出口两年平均增速为-1.43%，较 7 月 0.1%，实际增速下滑。去年 7 月出口同比 17.16%，8 月出口 6.52%，超过 10 个百分点的骤降，基数效应显著推升了今年 8 月的出口同比读数。从商品量价表现来看，水产品、成品油、肥料、箱包及类似容器、陶瓷产品、钢材、集成电路、汽车（包括底盘）8 月价格同比均有下降，其中箱包 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 及类似容器和汽车（包括底盘）下降幅度较大，分别较去年同期下降 24.48、9.61个百分点。环比箱包及类似容器和汽车（包括底盘）价格也下降幅度较大，分别较上月下降 6.45、12.17 个百分点，其他品类如粮食、肥料、陶瓷产品、钢材的价格也小幅下跌。变动幅度较大的汽车（包括底盘）同比量增价减，环比量减 0.03个百分点而价格下降 12.17 个百分点。8 月价格因素整体拖累出口，因此从出口数量来看实际增速较好。 分地区，我国对美国、韩国、印度、澳大利亚、加拿大等国的出口改善。8 月出口美国总额同比-9.53%，较上月增加 13.59 个百分点；出口韩国总额-14.49%，较上月增加 3.6 个百分点；出口总额印度 0.74%，较上月增加 10.21 个百分点，出口澳大利亚总额-12.35%，较上月增加 7.54 个百分点；出口加拿大-14.68%，较上月增加 12.67 个百分点。出口欧盟总额-19.58%，较上月降幅扩大 1.04 个百分点；出口东盟总额-13.25%，较上月增加 8.17 个百分点；出口日本总额同比-20.13%，较上月降幅扩大 1.76 个百分点；出口南非总额-18.01%，降幅扩大 2.64个百分点；出口俄罗斯总额同比 16.31%，较上月下滑 35.52 个百分点。8 月对各贸易伙伴出口同样受基数影响较大。 8 月对美国出口两年平均增速-6.69%。除基数原因外，外需改善推动了出口。美国 8 月 ISM 制造业指数上升至 47.6，创六个月新高，虽然仍位于萎缩区间，且为连续 10 个月萎缩，但数据表明制造业在疲软的水平趋于稳定，萎靡状况不再恶化。库存指标单月下滑 2.1 个点，从 7 月的 46.1 降至 8 月的 44，这是 2014 年初以来最快的收缩速度。库存分项指数显示在减少未售出商品方面取得了更大进展。美国政府修订后的第二季度 GDP 数据显示，库存近两年来首次下降。美国制造商报告称鉴于订单库存比率等一些调查指标的改善，库存周期向补充库存的转变也应该在今年年底显而易见。 美国贸易代表办公室（USTR）当地时间 6 日宣布，将继续延长对 352 项已恢复豁免的中国进口商品和 77 项与防疫相关的中国进口商品的“301 条款”关税豁免期至 2023 年 12 月 31 日，这些豁免原定于 9 月 30 日到期。路透社称，352 项此前已恢复豁免的中国进口商品包括泵和电机等工业零部件、部分汽车零部件和化学品、自行车和吸尘器。此外，进入三季度，中国制造业呈现持续稳定恢复趋势，为亚洲制造业的平稳增长提供重要支撑。印度制造业的强劲增长也成为亚洲 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 经济平稳增长贡献力量。东盟中的印尼制造业持续平稳上升和越南制造业的止跌回升均有效助力亚洲制造业平稳增长。我国对东盟、印度的出口有望进一步回升。 分商品看，自动数据处理设备及其零部件、集成电路、汽车零配件、灯具、照明装置及其零件较上月改善，一定程度上受美国地产回暖影响。其他品类中，纺织纱线、织物及其制品以及玩具、钢材、未锻轧铝及铝材、高新技术产品同比增速有所回升，