千禾味业(603027)Q3积极扩张，势能延续

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 千禾味业 (603027 CH) Q3 积极扩张，势能延续 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 22.95 2023 年 9 月 27 日│中国内地 食品饮料 Q3 业绩延续高增势能，零添加龙头凭势成长 9 月 26 日公司发布三季度业绩预告，预计 23Q1-3 归母净利 3.5-3.8 亿元，同比增长 85%-105%；扣非归母净利 3.5-3.8 亿元，同比增长 90%-110%。对应 23Q3 实现归母净利 0.9-1.3 亿元，同比增长 31%-86%；扣非归母净利 0.9-1.3 亿元，同比增长 34%-88%。我们判断三季度零添加品类扩容之势延续，公司加速推动流通渠道招商铺货，收入有望延续高增；利润端，三季度盈利同比实现高增，主要得益于：1）包材采购价/运杂费率降低促毛利率提升；2）销售规模扩大促销售费用投入产出比提高。展望看，Q4 虽存在高基数影响，但在品类与渠道扩张策略推动下，公司全年激励目标实现可期。我们预计 23-25 年 EPS 0.51/0.63/0.73 元，参考可比 23 年平均 PE 45x（Wind 一致预期），给予 23 年 45x PE，目标价 22.95 元，“买入”。 零添加仍具品类优势，流通渠道招商铺货加速 我们预计 23Q3 公司收入仍延续较快增长，产品端：添加剂舆论事件对零添加品类扩容的促进效应仍存，叠加行业龙头共同发力消费者教育，10 元以内的标准版零添加产品兼具性价比与健康属性，将主力消费人群由中高收入群体向大众群体扩展，同时公司打磨多样化产品组合配合不同终端需求，实现矩阵式发展；渠道端：凭借在零添加品类的强品牌力，公司持续推动流通端的渠道招商与终端铺货，费用投放向流通渠道倾斜，占比持续提升、贡献主要增量，商超渠道客流有序修复、费投精细化，电商维持较快增长，全渠道发展驱动增长势能延续。 成本压力改善/费效比提升带动利润表现亮眼 23Q3 公司扣非归母净利同比+34%-88%，我们预计公司盈利能力同比呈现显著改善，主要系：1）成本压力缓解：大豆/包材/运输费用等成本价格有所回落，据 Wind，23Q3 大豆均价同比下降 16%，成本压力缓解在报表端兑现；2）经营效率提升：一方面，销售高增带动产效提升，固定成本与费用摊薄效应显著；此外，公司内部对费效比严要求，传统商超渠道强化导购等费用投放的管理与成效考核，流通端费用投放力度有所提升，渠道与网点持续拓展，关注二次拿货及实际动销。展望全年，看好公司股权激励凝聚内部势能，区域与渠道开拓持续发力，结构升级/费效提升支撑盈利向上。 充分受益健康化趋势，维持“买入”评级 看好公司乘行业健康升级之势、产品+渠道组合式打法执行到位，23 年收入与盈利弹性均有望实现亮眼表现。我们维持盈利预测，预计 23-25 年 EPS 0.51/0.63/0.73 元，维持目标价 22.95 元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 倪欣雨 SAC No. S0570523080004 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 22.95 收盘价 (人民币 截至 9 月 26 日) 16.60 市值 (人民币百万) 17,062 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 228.43 52 周价格范围 (人民币) 15.04-26.10 BVPS (人民币) 3.24 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,925 2,436 3,111 3,658 4,258 +/-% 13.70 26.55 27.70 17.57 16.41 归属母公司净利润 (人民币百万) 221.40 343.95 520.34 644.11 752.11 +/-% 7.58 55.35 51.28 23.79 16.77 EPS (人民币，最新摊薄) 0.22 0.33 0.51 0.63 0.73 ROE (%) 10.67 14.62 18.11 18.31 17.62 PE (倍) 77.06 49.61 32.79 26.49 22.69 PB (倍) 8.23 7.25 5.94 4.85 4.00 EV EBITDA (倍) 47.22 32.67 23.53 17.90 15.18 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(2)38131518212427Sep-22Jan-23May-23Sep-23(%)(人民币)千禾味业相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 千禾味业 (603027 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 23-25 净利润 2023/9/26 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E CAGR 海天味业 603288 CH 211,136 26 33 29 25 1.45 1.14 1.31 1.49 1% 恒顺醋业 600305 CH 11,463 59 66 45 37 0.17 0.16 0.23 0.28 17% 天味食品 603317 CH 14,034 30 34 26 21 0.44 0.38 0.51 0.62 13% 平均值 38 45 33 28 0.69 0.56 0.68 0.80 10% 中间值 30 34 29 25 0.44 0.38 0.51 0.62 13% 千禾味业 603027 CH 17,062 50 33 26 23 0.33 0.51 0.63 0.73 30% 注：可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期；千禾味业 EPS 为最新摊薄。 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 千禾味业 PE-Bands 图表3： 千禾味业 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 017335067Sep-20 Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23(人民币)━━━━━ 千禾味业135x115x90x70x45x015304560Sep-20 Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23(人民币)━━━━━ 千禾味业17.4x14.4x11.3x8.2x5.1x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 千禾味业 (603027 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万