新能源汽车行业2019年度投资策略：伺机而动，出奇制胜

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 44 投资策略|新能源汽车 证券研究报告 Tabl e_Title新能源汽车 2019 年度策略 伺机而动，出奇制胜 Table_Summary政策新周期：从规模导向到品质导向2017 年开始新能源汽车政策思路开始从规模导向到品质导向转变，双积分制度保障新能源车中高速增长，2018-2020 年整体销量有望超过120/180/250 万辆，相应动力电池需求可达 56.3/90.6/143.6GWh，复合增速维持 55%以上。2021 年补贴全部退出后，在双积分制的顶层设计下总量管理目标从 2020 年产销量 200 万辆提升至 2025 年 700 万辆，同时引导行业向高续航里程、高能量密度的高品质方向发展，高镍三元、硅碳负极以及软包电池等新型电池产品有望加快推向市场。 产品新趋势：拾级聚足，速步以上2016 年市场以行政采购的新能源客车为主（电池需求占比 56.4%），2017 年是乘用车爆发元年，补贴政策刺激下 A00 级纯电动车型迅速爆发，2018年补贴调整后市场重心向A/A0级偏移，前三季度A00级占比从67.5%降至 50.8%，而 A/A0 级占比从 31.4%提升至 47.2%。2019 年出租车与网约车打开纯电动 A 级车增量市场，上汽荣威 Ei5、北汽 EU 系列、江淮iEVA50、长安逸动 EV 等有望缔造爆款，出租车电动化由点及面，上汽、长安、长城、江淮等主机厂纷纷入局网约车构建自有平台。 中游新格局：谋定而后动动力电池：高端车型产业链厚积薄发，目前宁德时代成为宝马、戴姆勒、大众、捷豹路虎、日产、本田等合格供应商，有望成为汽车零部件的中国巨头；正极材料：三元高镍化已成全球共识，将推动市场集中度提升；负极材料：一线企业有望开始受益国内需求升级与海外市场放量的战略机遇；电解液：价格接近历史最低点，龙头加速出海建厂巩固领先地位；隔膜：价格压力释放后将享高壁垒供应链结构性成长机会。 市场新拐点：以正合，以奇胜结合补贴和双积分制侧重购置环节，未来政策扶持将向充电、回收等流通环节倾斜。随着各地方加码充电设施补贴以及新能源车保有量提升，运营企业有望跨越盈利拐点，电池回收“白名单”公示标志宏观规划向微观试点落实，接近百亿市场需求拐点。 投资建议：技术优势奠定龙头格局新能源车先后经过 2016 年客车、2017 年 A00 级、2018 年 A0 级乘用车放量增长，2019 年高续航 A 级车型及其供应链将通过技术优势提升市场份额，中游制造业建议关注具备核心技术的龙头企业，如宁德时代、当升科技、璞泰来、新宙邦、星源材质等，充电设施及电池回收环节建议关注特来电、邦普集团、光华科技等相关企业。 风险提示：产销量低于预期；产业链产品价格大幅波动。Table_Grade行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-12-06 Tabl e_Chart相对市场表现 Table_Aut hor分析师： 陈子坤 S0260513080001 010-59136752 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 华鹏伟 S0260517030001 010-59136752 huapengwei@gf.com.cn 分析师： 王理廷 S0260516040001 0755-82534784 wangliting@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 S0260518060001 021-6075-0617 jichengwei@gf.com.cn Table_Report相关研究： 新能源汽车 11 月刊:产销旺季将来临，能量密度破新高 2018-11-15 电力设备&工控 2018 三季报分析:工控景气度略下滑，电力设备分化 2018-11-12 新能源汽车:10 月产销符合预期，四季度旺季来临 2018-11-12 Table_Contacter-50%-34%-18%-2%2017-122018-042018-082018-12电气设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 44 投资策略|新能源汽车 目录索引 一、政策新周期：从规模导向到品质导向 .......................................................................... 6 2017-2020：以双积分制为主体，政策与市场双驱动 ................................................ 6 2021-2025：后补贴时代，建构约束与鼓励组合政策 ................................................ 9 二、产品新趋势：拾级聚足，速步以上 ............................................................................ 11 2016 看客车，2017 看 A00 级，2018 看 A0 级 ....................................................... 11 2019 年出租车与网约车打开 A 级车增量市场 .......................................................... 16 三、中游新格局：谋定而后动 .......................................................................................... 20 动力电池：孵化汽车零部件的中国巨头 ................................................................... 20 正极材料：三元一枝独秀，高镍引领趋势 ................................................................ 23 负极材料：消费电池的 2013，动力电池的 2019 ..................................................... 28 电解液：行业正在磨底，龙头加速出海 ................................................................... 31 隔膜：国产化后的阵痛与重生 .................................................................................. 33 四、市场新拐点：以正合，以奇胜 ................................................................................... 37 充电桩运营：保有量扩容接近盈利拐点 ...............