好市多(COST.US)业绩略高于预期，但高价商品销售疲软

好市多（COST.O） 更新报告 持有 2023 年 10 月 9 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 表：盈利摘要 股价表现 年结日：31/82022财年2023财年2024财年2025财年2026财年实际实际预测预测预测收入(百万元)226,954225,944238,312251,554274,308变动(%)15.8%-0.4%5.5%5.6%9.0%归母净利润(百万元)5,8446,0106,3446,6367,226变动(%)19%3%6%5%9%每股盈利(元)13.1713.5614.2914.9216.21变动(%)18.5%3.0%5.4%4.4%8.6%市盈率@557.53美元39.638.536.534.932.0每股股息（美元）3.313.343.844.224.64息率(%)0.6%0.6%0.7%0.8%0.8% 0.0000100.0000200.0000300.0000400.0000500.0000600.0000700.0000 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: Bloomberg 金煊 852-25321539 Lexy.jin@firstshanghai.com.hk Chuck Li 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 零售行业 股价 557.53 美元 目标价 620.00 美元 （+11.2%） 股票代码 COST.US 已发行股本 4.43 亿股 市值 2522 亿美元 52 周高/低 576.19/444.96 美元 每股净资产 56.59 美元 主要股东 The Vanguard Group (8.98%) BlackRock, Inc. (6.90%) 业绩略高于预期，但高价商品销售疲软  2023Q4 财报摘要：财报显示，公司 23Q4 总收入为 789 亿美元，同比增长 9.5%，高于市场一致预期的 779 亿美元。其中，净销售额为 774 亿美元，同比增长 9.4%，会员费为 15 亿美元。每股盈利为 4.86 美元，高于市场一致预期的 4.79 美元。净利润为21.6 亿美元，同比增长 15%。  美国同店可比销售额仅增长 0.2%，通胀带来的压力仍在：第四季度，公司的同店可比销售额增长 1.1%。其中，美国的同店可比销售额增长 0.2%；去除汽油销售及汇兑外，整体同店可比销售额增长 3.8%，美国市场增长 3.1%。  高价商品销售疲软:公司 CFO 表示，2023 财年以来，公司在全球和美国的客流量分别同比增长 5.2%和 5%，但是全球和美国的平均客单价分别下降了 4%和 4.5%。电子商务销售额同比下降0.8%，大件非必需品通常占线上销售的很大一部分。  单位店面会员数上升：第四季度，公司的全球付费家庭会员约为 7100 万名，同比增长 7.9%，高于新店开店增速的 3%。其中高级会员有约 3220 万名，比 23Q3 增加了 98.1 万名，在所有付费会员中占比约 45%，且在全球销售额中占比达约 73%。  会员费暂未上涨：距离上次提高会员费已有 6 年多的时间，但是受到通货膨胀的影响，目前公司还未确定提高会员费的具体时间。过去会员费提升的时间发生在一年当中的不同时期，所以本季度会员费未提升并不代表不会在接下来的几个季度中提升。基于公司的商业模式，当会员费提升后，届时务必将会推动息税前利润的增长。  目标价 620.00 美元，持有评级：估值方面，我们采用 DCF 估值（WACC=7.0%,永续增长率 3.5%），上调公司未来 12 个月目标价格为 620.00 美元，较目前价格有 11.2%的上涨空间，维持持有评级。  风险提示：1）未来会员费的上提升可能导致续费率恶化或将影响公司盈利；2）消费者信心不足，购买力下降；3）新店表现不及预期。 第一上海证券有限公司 2023 年 10 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 2023 年第四季度业绩情况 收入增长受益于消费者在家做饭以及囤积杂货的趋势 公司 23Q4 总收入为 789 亿美元，同比增长 9.5%，高于市场一致预期的 779 亿美元。其中，净销售额为 774 亿美元，同比增长 9.4%，会员费为 15 亿美元。每股盈利为 4.86 美元，高于市场一致预期的 4.79 美元。净利润为 21.6 亿美元，同比增长 15%。 美国同店可比销售额仅增长 0.2%，通胀带来的压力仍在 第四季度，公司的同店可比销售额增长 1.1%。其中，美国的同店可比销售额增长0.2%；去除汽油销售及汇兑外，整体同店可比销售额增长 3.8%，美国市场增长3.1%。 图表 1：可比销售额 资料来源：公司资料，第一上海整理 高价商品销售疲软 财报会上，公司 CFO 表示，2023 财年以来，公司在全球和美国的客流量分别同比增长 5.2%和 5%，但是全球和美国的平均客单价分别下降了 4%和 4.5%。 电子商务销售额同比下降 0.8%，大件非必需品通常占线上销售的很大一部分。 单位店面会员数上升 第四季度，公司的全球付费家庭会员约为 7100 万名，同比增长 7.9%，高于新店开店增速的 3%。其中高级会员有约 3220 万名，比 23Q3 增加了 98.1 万名，在所有付费会员中占比约 45%，且在全球销售额中占比达约 73%。 续费率维持健康稳健 美国及加拿大的续费率为 92.7%，全球续费率为 90.4%。 会员费暂未上涨 距离上次提高会员费已有 6 年多的时间，但是受到通货膨胀的影响，目前公司还未确定提高会员费的具体时间。过去会员费提升的时间发生在一年当中的不同时期，所以本季度会员费未提升并不代表不会在接下来的几个季度中提升。基于公司的商业模式，当会员费提升后，届时务必将会推动息税前利润的增长。 图表 2：会员数量（百万）变化 62.563.464.465.866.968.169.171.026.527.127.929.130.030.631.332.30.020.040.060.080.0100.0120.01Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23普通会员高级会员 资料来源：公司资料，第一上海整理 第一上海证券有限公司 2023 年 10 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 目前，公司在全球的 14 个国家和地区拥有 861 家门店，覆盖了 1.279 亿会员。公司计划 24Q1 新净增 10 家门店，其中 9 家在美国，1 家在加拿大。 目标价 620 美元，维持持有评级 估值方面，我们采用 DCF 估值（WACC=7.0%,永续增长率 3.5%），上调公司未来 12个月目标价格为 620.00 美元，较目前价格有 11.2%的上涨空间，维持持有评级。 第一上海证券有限公司 2023 年 10 月 - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 主要财务