腾讯控股(00700.HK)23Q3业绩前瞻：游戏提速，广告强势，预计利润释放强劲

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月23日买 入1腾讯控股（00700.HK）23Q3 业绩前瞻：游戏提速，广告强势，预计利润释放强劲 公司研究·海外公司快评 互联网·互联网Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：张伦可0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cn执证编码：S0980521120004联系人：徐焘021-60375437xutao@guosen.com.cn事项：腾讯控股即将于 2023 年 11 月 15 日发布三季度业绩公告。国信互联网观点：1）预计三季度收入增长 9%：游戏业务受益于老产品提升商业化和新产品上线，广告业务受宏观需求反弹及视频号新广告库存驱动，支付业务受消费反弹带动 TPV 和收入增长。2）预计实现Non-IFRS 下归母净利润 411 亿元，同比增长 28%；Non-IFRS 下归母净利润率 27%：值服务和网络广告的经营杠杆，以及管理费率优化、部分亏损业务转盈，带动利润率持续回升。3）我们测算，腾讯当前股价对应 2023 年约 17 倍 PE。今年公司利润释放确定性较强，三大主业收入回归健康增长，利润端增速预期高于收入增速。考虑到公司新游戏上线节奏略缓于此前预期，我们小幅下调 2024-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年经调整归母净利润为 1502/1733/1931 亿元，下调幅度 0%/0.3%/0.7%。我们依然看好腾讯在今年的表现，继续维持“买入”评级。评论： 预计三季度收入增长 9%，经调整归母净利润增长 28%2023Q3，我们预计腾讯实现营收 1533 亿元，同比增长 9%。预计三季度网络游戏、网络广告、金融科技均实现稳健增长。具体来看：①游戏方面，2023Q3《王者荣耀》等老产品提升商业化力度，同时《无畏契约》《冒险岛：枫之传说》等新游戏贡献增量，预计游戏收入增速介于一、二季度之间；②广告方面，预计视频号将带动广告收入同比增长 21%，但在基数效应下同比增速环比有所降低；③金融科技及企业服务收入预计同比增长 13%，其中支付业务增速与消费复苏节奏相关，视频号电商佣金贡献部分增量。2023Q3，预计实现 Non-IFRS 下归母净利润 411 亿元，同比增长 28%；Non-IFRS 下归母净利润率 27%。利润增速跑赢收入增速，主要得益于：①在内容成本和带宽服务器成本管控下，增值服务和网络广告的经营杠杆带动利润率提升；②管理费率的优化在去年体现较少，在今年持续体现在利润端；③聚焦主业，陆续退出一些亏损的非重点业务，同时腾讯视频、腾讯云等业务转向追求利润。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表 1：2023Q3 腾讯主要财务指标前瞻（亿元）国信预测2022Q32023Q22023Q3EYoYQoQ增值服务7277427574.1%2.0%-网络游戏4294454658.5%4.5%本土游戏3123183316.0%4.0%海外游戏11712713515.0%5.9%-社交网络298297292-2.1%-1.7%广告21425025820.5%3.3%-媒体广告2623287.0%19.0%-社交及其他18922723122.0%1.7%金融科技及企业服务44848650713.0%4.2%其他业务1114110.0%-20.6%总收入1401149215339.4%2.8%毛利62070873718.9%4.1%Non-IFRS 下权益持有人应占净利润32337541127.6%9.6%毛利率44%47%48%3.8%0.6%Non-IFRS 净利率23.0%25.2%26.8%3.8%1.7%资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测图1：腾讯营业收入及增速（亿元、%）图2：腾讯 Non-IFRS 归母净利润及净利润率（亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 网络游戏：预计本土市场增长 6%，海外市场增长 15%2023Q3，我们预计公司网络游戏业务收入为 465 亿元，同比增长 8%。其中，本土市场游戏收入预计增长6%，海外市场游戏收入预计增长 15%。预计本土市场游戏收入为 331 亿元，同比增长 6%。预计三季度本土市场游戏会恢复增长，主要因三季度《王者荣耀》等头部游戏加大商业化力度，以及《合金弹头：觉醒》《无畏契约》《冒险岛：枫之传说》等新游戏贡献增量。截至 2023 年 10 月 22 日，《冒险岛：枫之传说》iOS 畅销榜排名第 18。预计海外市场游戏收入为 135 亿元，同比增长 15%。其中，《Triple Match 3D》《胜利女神：NIKKE》市场表现较为稳定；头部产品《PUBG Mobile》在 7 月联动龙珠 IP 取得较好的市场反馈，流水同比有望转正。新产品《黎明觉醒：生机》（Undawn）、《暗区突围》（Arena Breakout）流水表现一般，预计贡献有限。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：腾讯本土市场游戏收入及增速（亿元、%）图4：腾讯海外市场游戏收入及增速（亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测腾讯的储备新游戏仍然丰富，但目前产能释放较为有限。本土市场方面，我们统计，截至 10 月 20 日，腾讯仍然有约 20 款储备游戏已经获得版号但尚未上线，重点手游《王者万象棋》《星之破晓》《元梦之星》《极品飞车在线移动版》等已经开启一轮或多轮测试。海外市场方面，8 月 23 日，腾讯（Level Infinite）宣布经 EA 公司 IP 授权，将于今年晚些时候在全球发行一款策略手游《Command & Conquer: Legions》；此前公布的《刺客信条：代号 JADE》也在内测阶段。我们预计后续新游戏的上线仍然是腾讯游戏收入增长的核心驱动力。表1：腾讯游戏储备新产品及版号情况游戏名称平台自研/代理研发方品类预计上线版号王者万象棋移动自研自走棋有星之破晓移动自研动作有元梦之星移动自研休闲派对2023 年末/2024 年初有极品飞车在线移动版移动自研竞速有王牌战士 2移动自研射击有三角洲行动PC/移动自研射击有航海王：壮志雄心移动自研动作2024 上半年有刺客信条：代号 JADE移动自研RPG无全境封锁 2PC代理育碧射击2023 年 11 月下旬有石器时代：觉醒PC/移动代理恺英网络回合制 MMO2023/10/26有白荆回廊PC/移动代理上海烛龙二次元 RPG有二之国：交错世界移动代理NetmarbleMMORPG有冲呀！饼干人：王国移动代理Devsisters卡牌 RPG有大航海时代：海上霸主移动代理天戏互娱、西安启虹SLG有创造吧！我们的星球移动代理英雄互娱沙盒创造有资料来源：公司公告、公司官网、国家新闻出版署，国信证券经济研究所整理 网络广告：预计收入增长 21%，视频号为主要增量2023Q3，我们预计腾讯网络广告收入为 258 亿元，同比增长 21%。预计同比增速较 Q2 有所放缓，主要因去年 Q3