非银行金融行业关于2018年券商业绩的点评：杠杆率低位、减值计提增加致使ROE低位承压，金融科技重要性凸显

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019 年 01 月 27 日 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq @cgws.com 联系人（研究助理）：谢欣洳 S1070118090028 ☎ 0755-83660814  xiexinru@cgws.com 联系人（研究助理）：张永 S1070118090027 ☎ 010-88366060-8865  zhangyong@cgws.com 数据来源：wind 相关报告 <<科创板试点注册制超预期提速彰显改革决心，行业格局影响深远>> 2019-01-24 <<非银板块再受加持，保险持股相对分散，券商风格依旧>> 2019-01-23 <<监管边际放松，夯实质押风险纾解基础>> 2019-01-20 杠杆率低位、减值计提增加致使 ROE低位承压，金融科技重要性凸显 ——关于2018 年券商业绩的点评  要点 1：营业收入位于历史低位，证券投资收益占比最大 1 月 25 日下午，中国证券业协会发布券商 2018 年度经营数据。券商未经审计财务报表显示，131 家券商当期实现营业收入 2662.87 亿元，实现净利润 666.20 亿元，与 2018 年第三季度相比，营业收入环比上升 22.62%，净利润环比上升 1.02%。营业收入较 2017 年下滑 14.47%，净利润下滑41.04%。营业收入在 2015 年冲高后回落，2017、2018 年略微回暖，主营业务中证券投资收益占比最大。从 2013 年至 2018 年，券商行业 ROE 分别为 5.84%、10.49%、16.88%、7.53%、6.11%和 3.52%，逐年下降。随着监管越来越严，在去杠杆向稳杠杆的环境下，行业格局正在发生变化，券商的净资产收益率存在下行压力。经我们测算，证券行业杠杆率过去 5年维持在 2.5 到 3.5 之间，近三年来行业杠杆率逐年回升，2018 年达 2.82。  要点 2：忧中略有喜，自营、投行业务及净收入环比改善 2018 年证券行业营业收入下跌，其中利息净收入、经纪业务、投行业务下降幅度较大。自 2016 年以来，金融监管进入强监管周期，IPO 发行数量下降，券商投行收入萎缩。2018 年，券商股权承销规模同比下降 29.71%，其中 IPO 承销规模同比下降 40.11%；债券承销规模同比上升 28.09%。债市延续慢牛行情，债券投资收益成为自营业绩稳定的关键。四季度以来，股市行情回暖，债市延续慢牛，自营业绩大幅改善，环比增长 18.72%。债牛股熊，自营业绩相对稳健；减值计提拖累业绩。  要点 3：未来轻资产业务收入占比或将进一步下降 从 2018 年营收结构上来看，经纪业务收入占比 26.93%，下降 1.54%；投行业务收入占比 15.98%，下降 1.69pct；资管业务收入占比 11.88%，上升1.12pct；融资融券业务收入占比 9.28%，下降 2.79pct；自营业务收入占比34.57%，上升 4.71pct；投资咨询业务收入占比 1.36%，上升 0.18pct。2015-2018 年轻资产业务收入占比分别为 63.86%、68.68%、58.07%、56.15%，呈逐步下降趋势。  要点 4：近期多路政策出击，为券商打开向上空间 短期聚焦股票质押和纾困基金进展以夯实信用风险缓解基础。受益于政策改革和纾困项目的推进，提振市场信心，券商业绩将会大幅改善。近期，为化解民营上市公司股票质押风险，支持纾困资金，沪深交易所发布了《关于股票质押式回购交易相关事项的通知》。短期内，股票质押风险得以缓释，减轻券商资产减值压力，长期考验券商的风险管理和甄别能力。据015000300004500060000750006000675075008250900097501050017-1118-0218-0518-0818-11成交金额(百万元)上证综指(可比)沪深300(可比)非银行金融(中信)核心观点 股价走势图 分析师 证券研究报告 行业动态点评 行业报告 非银行金融 行业 行业动态点评 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 Wind 资讯报道，截止 2019 年 1 月 24 日，纾困资金总规模已超 7000 亿元。其中，各地政府纾困专项基金、专项债、券商、基金、保险相关规模分别达 3000 亿元、93 亿元、2000 亿元、725 亿元和 1060 亿元。 中期着眼科创板等政策红利带来的业绩改善。注册制和科创板进程将会大幅提速，也在近期落地。具备良好的业务布局、承销能力强的龙头券商将会率先受益。IPO 储备能力越强的券商，意味着拿到科创板项目的可能性越大。目前来看，根据上海、北京、深圳、江苏、浙江和宁波证监局披露，自科创板提出以来，IPO 项目储备能力较强且排名前三的分别是广发证券、中信证券和安信证券，分别辅导了 10、9 和 9 家。以地区来划分，浙江、深圳和上海进行上市辅导次数分别以 41、28、18 次排名前三位。 新一届领导上任，金融科技重要性凸显。近年来各券商战略性向重资产业务转型，一定程度上使得 ROE 有所下降。如中信证券、华泰证券、海通证券及国泰君安证券等，加大了重资本业务投入。尤其是在 2013 年后，这一特征对于上市前 10 大券商更为明显。科技与金融紧密结合，已经成为国内外券商的共识。纵观国外顶级投行，高盛和摩根大通不断地增加科技投入，向科技公司看齐。国内各大券商也紧密布局金融科技，引进金融人才，打造金融科技核心竞争力。与券商业务联系最为紧密的，当属人工智能的运用，特别是在经纪业务下行的市场下，布局人工智能将为券商成功转型财富管理取得先发优势。  投资建议：重点推荐华泰证券（预计成为第一家 A+H+G 内地券商）、国泰君安、广发证券及申万宏源等，港股关注中金公司等；互联网券商东方财富。关注次新股类弹性标的：南京证券、中信建投证券等，风险偏好高的投资者可积极关注与配置；部分为关联券商未列出。  风险提示：中美贸易摩擦加剧风险；宏观经济下行风险；科创板推进不及预期风险；股市系统性下跌风险。 行业动态点评 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 事件要点 ............................................................................................................................... 5 2. 事件点评 ............................................................................................................................... 5 2.1 营业收入位于历史低位，证券投资收益占比最大 ......................