网易(NTES.US)3季度业绩预览，新游推动游戏收入或好于预期，利润率提升趋势持续

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2023 年 10 月 24 日 网易 (NTES US)3 季度业绩预览：新游推动游戏收入或好于预期，利润率提升趋势持续新游推动 3 季度游戏收入或好于预期，利润率提升趋势持续。我们预计 3季度收入同比增 13%至 276 亿元（人民币，下同），与彭博预期的 274 亿元一致，较我们此前预期上调 3%，主要考虑新游表现超预期，上调游戏收入，部分被有道、云音乐业务调整的影响所抵消。预计调整后净利润为70 亿元，与彭博预期一致。预计毛利率同比提升 4 个百分点至 60%，其中游戏业务渠道成本优化拉动利润率改善的趋势持续。预计 3 季度游戏收入同比增 18%，端游/手游同比降 10%/增 30%，端游受暑期旺季带动环比增 8%，手游中新游（《逆水寒》+《蛋仔派对》+《巅峰急速》）合计占手游收入达 32%。对比 Visible Alpha 一致预期手游收入25%同比增速，我们认为主要体现在《逆水寒》收入确认周期假设差异。我们预计 4 季度游戏收入同比增 23%，根据七麦及点点数据，《蛋仔派对》国庆期间表现强劲，日均流水是今年 9 月的 3.7 倍，是暑期（7-8 月）的 2 倍。近期《逆水寒》在 iOS 中国区游戏畅销榜排名依然稳定在 TOP5，我们预计 4 季度《逆水寒》流水 38 亿元，较上线首季度的 57 亿元有所下降，但衰减速度好于预期。《蛋仔派对》9 月上旬于东南亚市场上线，10月 23 日，仍居印尼/泰国 Google Play 游戏下载榜第 2/1 名，预计前期以积累用户和鼓励 UGC 创作为主，参考该游戏在内地的经验或于明年 2 季度起发力变现。估值：我们上调 2023/24 年游戏收入预测，但下调有道、云音乐收入（有道：成人教育业务调整，云音乐：直播业务调整），微调公司整体收入预测，但预计利润率改善趋势持续，上调 2023/24 年利润预测 2%/2%，基于18 倍 2024 年游戏业务市盈率不变，目标价上调至 124 美元/188 港元（9999 HK/买入）（原为 121 美元/185 港元）。维持买入，看好公司持续推出精品新游及强运营能力，业务增长确定性强。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 100.87美元 124.00↑+22.9%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)87,60696,496106,116117,552131,647同比增长 (%)18.910.110.010.812.0净利润 (百万人民币)19,76222,80831,91032,09036,434每股盈利 (人民币)29.3434.6049.1049.5256.32同比增长 (%)33.717.941.90.913.7前EPS预测值 (人民币)48.0248.7355.13调整幅度 (%)2.31.62.2市盈率 (倍)25.121.315.014.913.1每股账面净值 (人民币)141.54158.88185.09209.73250.03市账率 (倍)5.214.643.993.522.95股息率 (%)1.01.41.81.82.0个股评级买入10/222/236/2310/23-20%0%20%40%60%80%100%NTES USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)109.6752周低位 (美元)55.41市值 (百万美元)126,305.83日均成交量 (百万)1.22年初至今变化 (%)38.88200天平均价 (美元)97.47孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412023 年 10 月 24 日网易 (NTES US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 2023 年 3 季度业绩预览损益表 （百万人民币)年结 12 月 31 日3Q222Q23E3Q23E原预测3Q23E变动(%)环比(%)同比(%)2,0222023E2024E2025E净收入24,42724,01127,55226,7792.9151396,496106,116117,552131,647彭博一致市场预期27,425105,327 116,444 127,987 　游戏及增值服务收入18,69918,79921,80820,6515.6161774,56683,89492,737103,657a. 游戏17,37117,23820,41319,2576.0181868,99977,83286,37296,973PC5,4554,5514,9004,6156.28-1022,76519,38120,98822,543手游11,91712,68715,51314,6426.0223046,23358,45165,38374,430b. 增值服务1,3281,5601,3941,3940.0-1155,5686,0626,3656,684有道1,4021,2071,6701,857-10.138195,0135,6976,8788,118云音乐2,3571,9491,9492,146-9.20-178,9927,8518,6099,797创新及其他1,9682,0572,1252,1250.0387,9248,6749,32810,075　营业成本-10,683-9,636-11,073-10,9191.4154-43,730-42,834-47,384-52,825　毛利润13,74414,37516,47815,8603.9152052,76663,28270,16878,822毛利率（%）56606059.255606060　产品研发费用-3,969-3,909-4,402-4,2324.01311-15,039-16,273-17,510-19,361市场营销费用-3,769-3,272-3,856-3,7792.0182-13,403-13,583-15,070-16,988一般管理费用-1,264-1,132-1,256-1,2173.211-1-4,696-4,588-4,904-4,965　运营利润4,7426,0636,9656,6325.0154719,62928,83832,68437,5