第三季度收入同比增长6%，实际盈利水平改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月01日买 入百隆东方（601339.SH）第三季度收入同比增长 6%，实际盈利水平改善核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值6.20 - 6.80 元收盘价5.49 元总市值/流通市值8235/8235 百万元52 周最高价/最低价7.59/5.18 元近 3 个月日均成交额20.57 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《百隆东方（601339.SH）-二季度收入同比降幅收窄，盈利水平环比改善》 ——2023-08-18《百隆东方（601339.SH）-2023 年一季度收入同比下滑 25%，环比趋势向好》 ——2023-05-03《百隆东方（601339.SH）-2022 年净利润增长 14%，毛利率维持较好水平》 ——2023-04-12《百隆东方（601339.SH）-三季度净利润增长 9%，毛利率维持较高水平》 ——2022-10-28《百隆东方（601339.SH）-受益外棉涨价和外需景气，二季度业绩增长 32%》 ——2022-08-11Q3 收入实现同比、环比增长，盈利水平环比小幅修复但仍承压。公司是全球第二大色纺纱龙头生产商。2023 第三季度，收入 18.7 亿，同比上升 6%，环比 Q2 上升 8%，归母净利润 2.80 亿，同比上升 7%，扣非净利润亏损 0.9 亿。Q3 毛利率 3.6%，表观环比下降 12.7 百分点，实际上 Q2 有较多的存货跌价转回体现在毛利上，同口径下 Q3 毛利率环比二季度小幅改善。今年公司毛利率较低主要由于今年市场环境不佳且竞争激烈，同时消费降级环境下导致毛利率较高的色纺纱订单显著缩减，毛利率较低的坯纱占比提升。Q3 期间费用率 10.8%，同比小幅下降。另有投资收益 4.3 亿，其中大部分为两个工厂的股权处置收益。Q3 归母净利率 15.0%，同比小幅提升。展望：销量恢复势头向好，关注价格修复拐点，中长期越南扩张贡献增长。1）今年以来收入环比改善趋势明确，主要由销量增长贡献，实际上价格和盈利水平仍然承压，目前看海外品牌库存去化已进入尾声，行业至暗时刻已过，短期关注价格修复拐点的出现对盈利的贡献。2）中长期看，公司在越南计划扩张 39 万锭纱线，其中 8 万锭纱线已于 2022 年 8 月投产，剩余产能将陆续投产，越南相比国内具有低关税、低人工成本和低贸易壁垒的优势，在国际品牌对服装原材料溯源要求趋严的背景下，越南的产能呈现供不应求状态并拥有较高的溢价，看好公司海外扩张贡献业绩增长。风险提示：疫情反复、原料价格大幅波动、订单需求不及预期、系统性风险。投资建议：短期关注价格修复拐点，中长期海外扩张成长潜力大。公司早期在越南布局纱线产能，目前形成低成本和低贸易壁垒优势，在越南积极扩张产能有望进一步提升盈利能力。我们预计行业景气度将延续逐季回升趋势，明年经营环境回暖叠加新产能达产后盈利效益有望加速释放。由于行业竞争加剧对盈利水平影响超出预期，下调盈利预测，预计 2023~2025 年净利润为5.9/7.6/9.8 亿元（原 8.0/11.1/12.4 亿元），同比变动-63%/+29%/+30%。每股净资产 6.9、7.2、7.6 元，由于经营压力仍然较大，下调目标价至 6.2-6.8元（原为 7.0-7.4 元），对应 2023 年 0.9-0.95x PB，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)7,7746,9897,0538,0088,678(+/-%)26.7%-10.1%0.9%13.5%8.4%净利润(百万元)13711563586756980(+/-%)274.5%14.0%-62.5%28.9%29.7%每股收益（元）0.911.040.390.500.65EBITMargin20.8%20.4%1.5%8.9%10.7%净资产收益率（ROE）15.2%15.5%5.6%7.0%8.6%市盈率（PE）6.05.314.110.98.4EV/EBITDA6.37.225.011.89.8市净率（PB）0.920.820.790.760.72资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司季度营业收入及增长（亿元，%）图2：公司季度归母净利润及增长（亿元，%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司季度利润率水平图4：公司季度费用率水平资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司季度营运资金周转天数图6：公司季度资本开支（百万元）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3盈利预测下调说明第三季度收入表现良好，其中主要由销量贡献，由于销量表现好于预期，因此小幅上调收入预期。但是由于市场竞争加剧，价格及盈利情况不及预期，导致毛利率较大幅度低于预期，从近期跟踪情况看公司的盈利水平回升力度仍然不足，因此对毛利率做了一定程度下调。综 上 所 述 ， 我 们 预 计 2023-2025 年 收 入 分 别 为 70.5/80.1/87.0 亿 元 （ 原 为67.9/74.0/80.6 亿元），同比变动+1%/+13%/+8%，毛利率分别为 9.2%/16.5%/18.3%（原为 19.0%/23.8%/23.8%），净利润分别为 5.9/7.6/9.8 亿元（原为 8.0/11.1/12.4亿元），同比变动-63%/+29%/+30%。图7：盈利预测假设分拆资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测投资建议：短期关注价格修复拐点，中长期海外扩张成长潜力大公司早期在越南布局纱线产能，目前形成低成本和低贸易壁垒优势，在越南积极扩张产能有望进一步提升盈利能力。我们预计行业景气度将延续逐季回升趋势，明年经营环境回暖叠加新产能达产后盈利效益有望加速释放。由于行业竞争加剧对盈利水平影响超出预期，下调盈利预测，预计 2023~2025 年净利润为 5.9/7.6/9.8 亿元（原8.0/11.1/12.4 亿元），同比变动-63%/+29%/+30%。每股净资产 6.9、7.2、7.6 元，由于经营压力仍然较大，下调目标价至 6.2-6.8 元（原为 7.0-7.4 元），对应 2023 年0.9-0.95x PB，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)7,7746,9897,0538,0088,678(+/-%)26.7