传媒行业专题报告：4A公司分拆与并购，复盘省广系蓝标系的新三板布局，盘点旗下技术型营销公司

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019 年 04 月 01 日 分析师：杨晓峰 S1070518090002 ☎ 021-31829781  yangxiaofeng@cgws.com 分析师：何思霖 S1070518070001 ☎ 0755-83515591  hesilin @cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 4A 公司分拆与并购：复盘省广系/蓝标系的新三板布局，盘点旗下技术型营销公司 ——传媒行业专题报告 一、分拆：复盘省广系/蓝标系新三板布局省广：5 家公司挂牌新三板，2 家已退市，偏好数字营销和电商代运营。2015 年，易简集团、骏伯网络挂牌新三板；2016 年省广集团共有 2 家子公司/参股公司在新三板挂牌上市，分别为瑞格营销和钛铂新媒体；2017年凯淳股份挂牌新三板，骏伯网络退出新三板；2018 年瑞格营销也退出新三板。蓝标：7 家公司挂牌新三板，2 家已退市，偏好电商和 Wifi 入口。2015年蓝色光标参股子公司智臻智能在新三板挂牌上市；2016 年 6 家参股子公司挂牌新三板，分别为蓝色未来、掌慧纵盈、识代运筹、数聚智联、喜乐航以及狮华股份；2018 年智臻智能和掌慧纵盈退出新三板。二、MarTech（营销技术）标准：盘点省广/蓝标旗下技术型营销公司MarTech 是营销与技术集合的代名词，是指以技术支撑营销，将数字营销转变为数据营销，有效提升企业营销效率、降低获客成本以及降低营销内部运营成本。MarTech 分为六大类：广告技术、数据&分析、内容&体验、互动关系、营销云以及交易。省广集团的技术营销公司（含参股）：上海传漾，为客户提供营销技术服务；GIMC 云，投资 7.8 亿，18 年 8 月投入使用，“营销云”快速提升营销服务效率；凯淳股份，为客户关系管理服务提供技术支持，变革“消费者运营”思维。蓝色光标的技术营销公司（含参股）：多盟亿动，两大移动广告平台；AdMaster，主营广告效果监测与分析服务，致力于为企业和广告投放商提供全方位的社交、洞察与分析服务；晶赞科技，底层数据收集，利用AI 技术，实现海量数据的快速分析处理，为政府、企业提供决策大数据支持。爱点击 iClick，作为在线广告需求方平台，致力于将数据转化为可执行洞察，提供跨屏渠道整合营销方案，已于 2017 年 12 月 22 日正式在纳斯达克上市。三、并购：4A 公司成长必由之路，省广/蓝标逐步消化商誉省广集团：18 年 1.8 亿商誉减值主要集中于蓝门和另外三家公司（晋拓、传漾、韵翔），这 4 家公司的业绩对赌承诺到期在 17 年，而拓畅 19 年仍在对赌期，因而预计 19 年出现较大商誉减值的可能性不大。蓝色光标：15~17 年分别计提商誉 3.35 亿、0.34 亿、0 亿。18 年是蓝瀚科技（主要是多盟、亿动两大移动广告平台）业绩对赌的最后一年，蓝瀚-20%-10%0%10%20%30%40%传媒沪深300核心观点 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 传媒行业 20134848/36139/20190402 09:28 行业专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 科技承诺 2016~2018 年净利润分别不低于 0.51 亿、1.20 亿和 2.14 亿。  四、投资建议： 重点推荐——省广集团：随着省广股份商誉减值在 18 年逐步完成，其 19年归母净利润绝对值逐渐回归常态。同时公司 GIMC 云 18 年 8 月底投入使用，引入高级人才和事业群重组提高服务效率，预计 19 年整体毛利率将回升。我们预计省广集团 2019~2020 年净利润分别为 4.0 亿、4.8 亿，对应当前股价，其 PE 分别为 17.5X、14.6X，维持“推荐”评级。 值得关注——蓝色光标：公司 2019Q1 业绩预计增长 31%~50%，19Q1 净利润 2.0~2.3 亿。公司大力推进基于数据科技的营销智能化转型，服务内容和单位人效稳步提升；同时有息负债同比大幅下降，带动 19Q1 高速增长。  五、风险提示： 商誉消化不及预期，营销技术发展不及预期。 20134848/36139/20190402 09:28 行业专题报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 分拆：复盘省广系/蓝标系新三板布局 ............................................................................. 6 1.1 复盘省广系营销公司的新三板布局 .......................................................................... 6 1.1.1 省广系 5 家公司挂牌新三板，2 家已退市 ...................................................... 6 1.1.2 省广系新三板公司偏数字营销和电商代运营 ................................................. 8 1.2 复盘蓝标系营销公司的新三板布局 ........................................................................ 10 1.2.1 蓝标系 7 家公司挂牌新三板，2 家已退市 .................................................... 11 1.2.2 蓝标系新三板公司偏电子商务和 Wifi 入口 .................................................. 14 2. MarTech（营销技术）标准：盘点省广/蓝标旗下技术型营销公司 ............................. 17 2.1 MarTech：技术赋能营销 ........................................................................................... 17 2.2 省广的技术营销：传漾、GIMC 云和凯淳 .............................................................. 18 2.2.1 上海传漾：为客户提供营销技术，助力搭建数字营销系统 ....................... 18 2.2.2 省广 GIMC 云：“营销云”快速提升营销服务效率 ...................................... 20 2.2.3 凯淳股份：为客户关系管理服务提供技术支持，变革“消费者运营”思维 21 2.3 蓝标的技术营销：多盟/亿动、AdMaster 和晶赞科技 .......................................... 22 2.3.1 多盟/亿