通信行业“科创”系列报告：视联动力，自主创新能力领先的高清视频通信企业

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 21 [Table_Page] 行业专题研究|通信 2019 年 4 月 17 日 证券研究报告 [Table_C ontacter]本报告联系人： 滕春晓 021-60750604 tengchunxiao@gf.com.cn [Table_Title]广发通信“科创”系列报告 视联动力：自主创新能力领先的高清视频通信企业 [Table_Author]分析师： 许兴军 分析师： 余高 SAC 执证号：S0260514050002 SAC 执证号：S0260517090001 SFC CE.no: BNX006 021-60750532 021-60750632 xuxingjun@gf.com.cn yugao@gf.com.cn 请注意，许兴军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary]核心观点： 视联动力：自主创新能力领先的高清视频通信企业视联动力是国内为数不多的拥有自主研发通信协议、具有领先市场地位的高清视频通信企业。公司主营业务是从事“视联网”系列高清视频通信产品的研发、生产、销售及相关技术服务。公司经营情况良好，营业收入与净利润高速增长，研发投入不断加大。公司 2018 年营业收入达到 11.52 亿元，同比增长 231.24%，净利润为 4.75 亿元，同比增长 584.66%。 视频通信行业：质与量双重增长，市场规模快速扩张随着中国经济的发展，视频与通信技术的不断进步，中国视频通信行业持续彭博发展，具体表现为质与量的双重增长。量方面，在政策的支持下，以政府和企业为主要用户的视频会议市场、伴随平安城市发展壮大的提供多种视频整合解决方案的视频融合市场成为国内视频通信市场的两大细分领域，两大领域均呈现快速发展趋势。我国通信视频行业未来预计将处于较长的景气周期中。质方面，我国视频通信行业已进入高清时代，行业“头部效应”明显，预计在未来，市场上具备较强技术实力及经验的视频通信厂商将会越来越集中。 公司技术实力与研发能力突出，自主研发 V2V 协议开拓市场，享受较高毛利率公司自主研发 V2V 协议，与传统协议相比具备安全性、可靠性、兼容性、灵活性等多方面优势，依靠自主研发的技术产品不断开拓市场，并享有较高毛利率，2018 年公司综合毛利率达 82.1%。在品牌方面，公司在业内获得了良好口碑，在业内具有一定影响力。在人才方面，公司注重人才培养，建立了经验丰富的技术和营销团队。公司本次募集资金将用于主营业务的拓展和创新，未来将以现有的视联网技术为依托，进一步深入开拓全国各地区的电子政务视频云网市场，同时建立覆盖全国的运营商视频云网基础设施，以该运营商视频云网为网络支撑，大力开拓我国商业视频通信服务市场，并加大力度进行技术的研发迭代和新产品的研究开拓，满足公司新市场、新领域客户的个性化产品需求。 风险提示新技术、新产品研发失败的风险；知识产权保护的风险；业务集中的风险；市场竞争进一步加剧的风险；现有产品被替代的风险。 20401004/36139/20190418 11:54 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 21 [Table_PageText] 行业专题研究|通信 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 评级 货币 股价 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019/4/17 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 兆易创新 603986.SH 买入 CNY 102.22 -- 1.78 2.16 58.03 47.82 33.0 24.3 22.5 21.4 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 20401004/36139/20190418 11:54 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 21 [Table_PageText] 行业专题研究|通信 目录索引 视联动力：自主创新能力领先的高清视频通信企业 ............................................................ 5 视联动力：提供覆盖多个行业的“视联网”系统 ............................................................ 5 财务数据：收入利润持续快速增长 ............................................................................. 7 视联动力股权结构 ...................................................................................................... 9 视频通信行业：质与量双重增长，市场规模快速扩张 ...................................................... 10 量：政企用户需求提升，市场规模快速增长 ............................................................ 10 质：视频通信行业已进入高清时代，“头部效应”初步显现........................................ 12 技术实力突出、品牌优势明显，募投项目拓展主营业务 .................................................. 13 自主研发 V2V 协议，研发能力突出 ......................................................................... 13 品牌优势明显，树立业内良好口碑 ........................................................................... 15 募集资金运用及未来发展规划 .................................................................................. 17 风险提示 ........................................................................................................................... 18 20401004/36139/20190418 11:54 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4