电子行业专题报告：需求转暖叠加AI创新，PC景气度有望率先恢复

需求转暖叠加AI创新，PC景气度有望率先恢复——行业专题报告长城证券产业金融研究院电子首席分析师：邹兰兰执业证书编号：S1070518060001时间：2023年11月1日证券研究报告评级：强于大市（维持）数据来源：长城证券产业金融研究院www.cgws.com2重点推荐公司盈利预测股票名称EPS（元/股）PE23E24E23E24E春秋电子0.270.654117英力股份0.100.3718450华勤技术3.614.212319汇创达0.581.115127SVPWYWlWDYDWVW9PbP9PpNrRsQmPfQqRpOiNmMmO7NrQtPuOtPpMxNtRmM主要观点◆ 库存调整到位，需求复苏可期：全球传统PC包括台式机、笔记本电脑和工作站, 其中笔记本电脑占据较大多数的PC市场份额。作为协同办公中的关键中枢，PC 采购需求有望随着疫情后商业活跃度上升而恢复增长。复盘2021-2023年的PC需求行情，新冠疫情期间的远程办公、学习和娱乐需求激增，导致个人电脑市场需求旺盛，2021全年全球个人电脑出货量同比上涨约15%，创近10年来高点。进入后疫情时期，由于经济大环境下的消费支出减少、需求停滞和过度重复预订，全球个人电脑市场表现低迷，PC及PC零部件的库存问题持续至2023年年初。根据IDC最新数据显示，2023年Q3全球PC出货量为6820万台，同比下降7.6%，环比增长10.7%，下滑趋势有所缓解。此外，IDC表示，AIGC有望成为PC行业的分水岭，随着明年更多AI相关设备问世，PC需求有望逐季上升，推助相关产业链盈利能力修复。◆ 龙头公司强化AI发力点，产业链数据逐月改善：多个 PC 品牌发力 AI 笔记本市场，有望带动 2024 年新一波换机潮。依Canalys的初步定义，具备AI能力的PC必须配置专用的芯片组或模块，用以加速AI运算力，例如高通新一代导入HTA的AI处理器、英特尔的Movidius视觉处理器（VPU）、超威的加速处理器APU、苹果Mac／Mac Book采用的ANE等。根据研调机构Canalys估算，截至2023年Q2，在苹果持续导入其Neural Engine（神经网络引擎）于自有的Mx系列处理器推助下，全球AI PC出货量已超过500万台。AI有望持续推动PC需求回暖。从台湾地区PC产业链数据来看，营收环比逐步向好，行业受需求拉动脱离下行区间，印证行业回暖节奏。◆ 投资建议： 关注陆厂ODM份额提升，零部件受益行业需求复苏。华勤技术受益云计算、互联网、人工智能的快速发展，服务器业务有望保持快速发展态势。公司作为头部ODM厂商行业地位稳固，PC ODM业务有望持续扩大市场份额。随着PC市场需求复苏，笔电结构件业务及元器件行业盈利能力亦有望得到修复。看好春秋电子、英力股份、汇创达，关注光大同创。◆ 风险提示：宏观经济波动风险；中美经贸摩擦等外部环境风险；新市场及新产品的风险；物料供应与价格波动风险；汇率风险。3行业概况：库存调整到位，需求复苏可期www.cgws.com 重要个人智能终端，办公领域应用占比大PC行业需求端：办公领域应用占比大，商业活跃度上升推助复苏数据来源：IDC，Canalys，长城证券产业金融研究院◆ 全球传统PC包括台式机、笔记本电脑和工作站, 其中笔记本电脑占据较大多数的PC市场份额。根据IDC最新预测，预计2023年全球PC出货量达到2.51亿台。◆ PC电脑的使用场景更多集中在比较块状的时间段：办公室、家庭使用，核心是任务导向，应用于时间长、严肃、高度投入等场景。对于消费者应用来说，电脑更多被用来查找信息，编写工作信息，被贴上工作工具的标签，因此PC电脑应用在办公领域的占比较大。同时，随着在线会议、远程办公、设备互联、数据上云等需求在中小企业市场快速发展，多场景的协同办公将刺激中小企业对包括 PC、显示器、打印机、相关外设和协同软件的多方面需求。作为协同办公中的关键中枢，PC采购需求有望随着疫情后商业活跃度上升而恢复增长。图：2023-2027年全球个人电脑（PC）出货量预测www.cgws.com5图：2022年PC市场笔记本与台式机占比情况2302402502602702802903002023年2024年2025年2026年2027年PC出货量（百万台）78.53%21.47%笔记本台式机 商业活跃度上升推助需求复苏，渠道库存消化到位PC行业需求端：办公领域应用占比大，商业活跃度上升推助复苏数据来源：IDC，长城证券产业金融研究院◆ 复盘2021-2023年的PC需求行情，新冠疫情期间的远程办公、学习和娱乐需求激增，导致个人电脑市场需求旺盛，2021全年全球个人电脑出货量同比上涨约15%，创近10年来高点。进入后疫情时期，由于经济大环境下的消费支出减少、需求停滞和过度重复预订，全球个人电脑市场表现低迷，PC及PC零部件的库存问题持续至2023年年初。◆ 根据IDC最新数据显示，2023年Q3全球PC出货量为6820万台，同比下降7.6%，环比增长10.7%，下滑趋势有所缓解。IDC认为，在过去两个季度中，个人电脑出货量降幅较去年同期有所减缓，市场需求也在逐步回到正常水平。IDC指出，PC行业正在缓慢复苏，因为设备换机周期到来以及Windows 10系统停用等因素将有助于推动2024年H2及以后的PC销售。此外，IDC表示，AIGC有望成为PC行业的分水岭，随着明年更多AI相关设备问世，预计PC整体售价有望大幅上涨。PC需求有望逐季上升，推助相关产业链盈利能力修复。图：各季度全球个人电脑出货量及同比增长www.cgws.com6-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01020304050607080901002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3出货量（百万台）同比增长（%） 整机厂商份额集中PC行业供给端：整机厂商份额集中，供应链本土化份额仍有提升空间数据来源：IDC，长城证券产业金融研究院◆ 从整机供给端的份额来看，2023年Q3，联想个人电脑出货量为1600万台，市场份额为23.46%，出货量位居全球第一；惠普个人电脑出货量同比增长6.30%至1350万台，市场份额为19.79%，出货量位居全球第二；戴尔个人电脑出货量为1030万台，市场份额为15.10%，位居全球第三；苹果个人电脑出货量为720万台，市场份额为10.56%；华硕个人电脑出货量为490万台，市场份额为7.18%。2023年Q3，全球前三大PC厂商合计市场份额达58.35%，整机厂商份额较为集中。图：2023年Q3全球主要PC厂商出货量市场份额（单位：%）www.cgws.com723.46%19.79%15.10%10.56%7.18%23.90%联想惠普戴尔苹果华硕其他 供应链本土化仍有提升空间PC行业供给端：整机厂商份额集中，供应链本土化份额仍有提升空间数据来源：IDC，长城证券产业金融研究院◆ 目前，中国台湾地区仍然是全球笔记本电脑的代工重地。笔电整机代工厂商主要集中在台资企业，国内主要布局在台湾，江苏，