高测股份(688556)业绩超预期，盈利能力保持在较高水平

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 季报点评|钢铁 证券研究报告 [Table_Title] 南钢股份（600282.SH） 23Q3 钢铁主业强韧性，印尼焦炭贡献业绩增量 [Table_Summary] 核心观点：  23Q3 公司归母净利润环比增长 10%，符合预期。据公司财报，23Q3公司实现营业收入 194 亿元，同比 14%，环比 2%，归母净利润 6.8 亿元，同比 32%，环比 10%，归母扣非净利润 5.9 亿元，同比 31%，环比-6%，基本每股收益 0.11 元/股，同比 16%，环比 10%，经营净现金流 7.6 亿元，同比29%，环比-40%，资产负债率61.08%，同比 3.97PCT，环比-0.57PCT。  钢铁主业表现强韧性。据 Mysteel、公司财报，22Q3 以来，247 家钢企盈利率季度均值均低于 55%，而南钢股份 22Q3-23Q3 单季度归母净利分别达 5.1、0.8、3.8、6.1、6.8 亿元，均实现正盈利。23Q3，行业冷卷的毛利均值仅为 115 元/吨，而 23Q3 南钢股份吨钢净利达 266元/吨。23H1 公司先进钢铁材料销量已达 130 万吨，占比 25%，吨毛利达 1015 元/吨，支撑公司盈利稳定性。  印尼焦炭项目投产放量贡献业绩。据公司财报与经营数据公告，公司印尼焦炭项目逐步投产放量，23Q1-Q3 单季度焦炭产量为 25、35、47万吨，吨净利分别为 240、30、69 元/吨，23Q1-3 印尼焦炭项目合计实现营业收入 27.72 亿元、净利润 1. 03 亿元。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年 EPS 为 0.40/0.48/0.61元/股，公司钢铁主业强韧性，印尼焦炭项目逐步投产放量贡献业绩增量，参考可比公司估值，给予公司 2023 年 12 倍 PE，对应 2023 年合理价值为 4.83 元/股，给予“买入”评级。  风险提示。主要产品产量不及预期。钢价大幅下跌。铁矿、焦煤价格大幅上涨。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 76554 70667 75026 77379 83779 增长率（%） 44.1% -7.7% 6.2% 3.1% 8.3% EBITDA（百万元） 7164 5484 6031 6755 7732 归母净利润（百万元） 4204 2161 2481 2981 3752 增长率（%） 47.7% -48.6% 14.8% 20.1% 25.9% EPS（元/股） 0.68 0.35 0.40 0.48 0.61 市盈率（P/E） 5.40 8.97 9.19 7.65 6.08 ROE（%） 15.1% 8.3% 9.2% 10.5% 12.4% EV/EBITDA 3.67 5.07 5.72 4.83 3.86 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 3.70 元 合理价值 4.83 元 报告日期 2023-11-08 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 宫帅 SAC 执证号：S0260518070003 SFC CE No. BOB672 010-59136627 gongshuai@gf.com.cn [Table_Contacts] 联系人： 陈琪玮 021-38003631 chenqiwei@gf.com.cn -8%0%7%14%22%29%11/2201/2303/2305/2307/2309/2311/23南钢股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 南钢股份|季报点评 据公司财报，公司是行业领先的高效率、全流程钢铁联合企业，具备年产千万吨级钢铁综合生产能力。公司贯彻新发展理念、聚焦国家级战略新兴产业，积极构建钢铁为核心+战略新兴产业的相互赋能的复合产业链生态系统，聚焦产业发展和价值增长。 图 1：南钢股份产业地图 数据来源：公司2023年中报、广发证券发展研究中心 钢铁主业：据公司财报，23H1南钢股份的钢材产品下游分散，销量占比最高为新能源与油气装备（16.65%）、船舶与海工（15.47%）、汽车轴承弹簧（15.85%）、工程机械与轨交（15.34%），房地产销量占比仅3.84%。公司生产的先进能源用钢、高技术船舶及海工钢、高端工程及矿山机械用钢、高标轴承等特钢品种属于国家《战略性新兴产业分类（2018）》中“新材料产业”的先进钢铁材料。据Wind，2016-2021年我国优特钢粗钢产量持续增长，2022年以来，受制于疫情影响需求，下游去库存，优特钢粗钢产量同比下降，预计23Q4以后，随着宏观经济修复、优特钢下游库存下降，优特钢需求修复。据Wind，2022年以来，我国油气开采投资持续增长，我国造船板产量呈增长趋势，公司紧抓能源等高景气领域，打造优势品种，实现稳定业绩。据Mysteel、公司财报，22Q3以来，247家钢企盈利率季度均值均低于55%，而南钢股份22Q3-23Q3单季度归母净利分别达5.1、0.8、3.8、6.1、6.8亿元，均实现正盈利。23Q3，行业冷卷的毛利均值仅为115元/吨，而23Q3南钢股份吨钢净利达266元/吨。23H1公司先进钢铁材料销量已达130万吨，占比25%，吨毛利达1015元/吨，支撑公司盈利稳定性。整体来看，公司产品结构分散于各细分高端制造业，受益于能源变革、制造业转型升级、进口替代，公司钢材价格与盈利体现良好韧性。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 11 [Table_PageText] 南钢股份|季报点评 图 2：23H1南钢股份钢材分下游销量占比 图 3：2016-2021年我国优特钢粗钢产量持续增长 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 图 4：2022年以来，我国油气开采投资持续增长 图 5：23M1-9，我国造船完工量累计同比增长11% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 新能源与油气装备,16.65%船舶与海工,15.47%汽车轴承弹簧,15.85%工程机械与轨交,15.34%桥梁高建结构,9.74%基础设施,16.92%房地产,3.84%机械加工,6.19%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000200420052006200720082009201020112012