互联网传媒行业美国互联网科技公司跟踪专题报告(四)-23Q3美股互联网巨头财报：顺周期业务回暖，AI商业化路径清晰

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 11 月 10 日 行业研究 23Q3 美股互联网巨头财报：顺周期业务回暖，AI 商业化路径清晰 ——美国互联网科技公司跟踪专题报告（四） 互联网传媒 高利率预期和美债收益率上升使美股承压。1）23Q3 宏观经济数据整体较为强劲，核心通胀率呈现降温趋势。GDP 超预期复苏，核心通胀降温，就业市场维持韧性，经济数据强劲对股价产生了正反两种方向的影响，加强市场对高利率长期维持的预期。2）强劲经济数据下货币政策前景仍不明朗。美联储缩表和财政赤字扩张从供需双端抬高美债收益率，加剧美股回调趋势。 AIGC 应用与产品生态有机结合，商业化路径更加清晰。1）多模态大模型升级 AIGC 交互体验：大厂寻求差异化赛道，OpenAI 文生图模型 DALL E·3 性能强大，植入 ChatGPT 和 Bing AI 搜索，展望谷歌 Gemini 等多模态大模型提升用户交互体验，促进 AIGC 应用产品形态和功能的创新，提升用户付费意愿。2）MaaS 服务商业化进展已体现在业绩端：微软 Azure OpenAI 助力云业务回暖，亚马逊 Bedrock 开启付费测试，谷歌 Vertex AI 持续更新 AIGC功能。3）B 端与 C 端 AIGC 应用双管齐下：微软和谷歌在 AI+办公、AI+搜索生成领域同台竞技，Meta、亚马逊、Snap 推出 AIGC 工具落地广告、电商和社交平台。4）AIGC+生态系统趋势初步显现，形成 AI 时代的流量护城河。微软逐步建立以操作系统 Copilot 为核心的 AI 生态壁垒，AIGC 的价值不局限于业绩增量，而是作为全新的流量入口，提高微软产品矩阵的用户粘性；谷歌将 Bard 和 Duet AI 与 20 余款应用产品有机结合，形成强大的集成能力，Pixel 8 新机内置 Google AI 基础模型，搭载系统内置 AI 功能。 23Q3 美股科技公司业绩点评：降本增效下净利润修复，顺周期广告&电商业务回暖，反映企业中长期预期的云服务复苏相对滞后。1）收入与净利润：Meta 收入 yoy+23.1%，Snap 收入超 Refinitiv 一致预期（后文简称预期）16.2%；微软、亚马逊净利润分别超预期 29.7%和 63.3%。2）顺周期业务：Meta、亚马逊广告收入增速优于同业，亚马逊电商营业利润强劲修复。3）云服务：亚马逊 AWS 收入 yoy+12.3%，谷歌云收入 yoy+22.5%，低于预期；AI 驱动下微软云业务先于行业复苏，Azure 收入 yoy+29%。4）资本支出：微软资本支出 yoy+69.7%大幅增长，谷歌前三季度总资本支出 yoy-11.1%，Meta、亚马逊 23 年仍处于降本增效周期。24 年四家公司均给出资本支出增加的指引，主要系 AI 相关前期部署成本增加，以及 Meta 元宇宙VR/AR 投资增加。 投资建议：宏观经济复苏带动广告等传统行业复苏，美国互联网巨头在 AIGC应用端布局积极，行业趋势和商业化逻辑初具雏形，有望为国内 AIGC 产业的发展起到指引作用。我们认为中国互联网大厂技术积累深厚，以自有流量生态和产品阵营为基础，AIGC 技术与现有产品结合，有望扩大流量护城河、增厚业绩，维持互联网传媒行业“买入”评级。 建议关注：1）有望成为 AIGC 生态流量入口、具备用户流量池和深厚技术储备的大厂，可植入智能客服、生成产品描述等 AIGC 工具的电商平台，为企业提供大模型接口和定制化模型训练服务的公司，推荐腾讯控股，关注百度-S、阿里巴巴-SW；2）通过 AIGC 工具提升工作效率和降低使用门槛，用户付费意愿较强的软件公司，关注金蝶国际、金山办公。 风险提示：中美地缘政治摩擦、宏观经济不及预期、AIGC 技术发展和应用落地进度不及预期、AI 行业竞争加剧风险。 买入（维持） 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 亚马逊 23Q3 净利润超预期，Bedrock 为云业务复苏提供动力——AIGC 行业跟踪报告（三十二）（2023-10-29） Meta 23Q3 广告收入增速创两年新高，元宇宙业务亏损或扩大——AIGC 行业跟踪报告（三十一）（2023-10-27） 谷歌 23Q3 广告业务加速回暖，云业务收入低于预期——AIGC 行业跟踪报告（三十）（2023-10-26） 微软 FY24Q1 业绩超预期，Azure 强劲增长驱动云业务复苏——AIGC 行业跟踪报告（二十九）（2023-10-26） 美股 AIGC 应用端全产业链布局，商业化箭在弦上——AIGC 系列跟踪报告（二十八）（2023-10-14） 微软“AI+操作系统”初见雏形，生态壁垒是 AIGC 核心竞争力——AIGC 系列跟踪报告（二十七）（2023-09-27） 23Q3 美股互联网巨头财报：AIGC 应用各自争先，业绩潜力尚待释放——美国互联网科技公司跟踪专题报告（三）（2023-08-05） 23Q1 美股互联网巨头财报：降本增效超预期，AIGC 前瞻竞争加码——美国互联网科技公司跟踪专题报告（二）（2023-05-13） 从美国头部科技公司 22Q4 财报看中国互联网：看好 23 年景气度提升——美国互联网科技公司跟踪专题报告（2023-02-16） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 互联网传媒 目 录 1、 23M7-23M10 美股复盘：高利率预期和美债收益率上升使美股承压 .................................... 5 1.1、 23Q3 宏观经济数据整体较为强劲，核心通胀率呈现降温趋势 ............................................................... 5 1.2、 强劲经济数据下货币政策前景仍不明朗，美债收益率上升加剧美股回调趋势 ....................................... 5 2、 AIGC 应用与产品生态有机结合，商业化路径更加清晰 ..................................................... 7 2.1、 AI 大模型：大厂寻求差异化赛道，多模态大模型升级交互体验 ............................................................ 7 2.2、 MaaS 服务：微软 Azure OpenAI 助力云业务回暖，亚马逊 Bedrock 开启付费测试 ................................ 9 2.3、 AIGC 应用：ToB 与 ToC 应用双管齐下，AIGC+生态系统趋势初步显现 ..