华阳集团(002906)坐拥HUD杀手级座舱硬件，分羹域控制器市场

11中邮证券2023年11月10日证券研究报告首席分析师： 白宇 SAC编号： S1340523040001华阳集团（002906）坐拥HUD杀手级座舱硬件，分羹域控制器市场股票投资评级：买入|首次覆盖2投资要点◼ HUD深度受益高阶智驾，AR-HUD想象空间无上限。公司HUD业务布局完善，W-HUD产品是高阶智驾黄金搭档，有望深度受益高阶智驾高速成长期；AR-HUD产品赋能智能座舱，智慧屏、光场屏等产品即将迎来放量普及期。◼ 分羹域控市场，定点放量可期。1）座舱域控，公司搭建了三大主流座舱域控平台（高通、瑞萨、芯驰科技），与长城、北汽、奇瑞、宇通等主机厂达成合作并落地，与长安的合作项目即将量产落地；2）智驾域控，公司推出地平线J5芯片域控产品，可实现高速NOA、城市NOA及记忆泊车等功能。◼ 投资建议：公司坐拥HUD杀手级座舱硬件，有望分羹域控制器市场。首次覆盖，给予“买入”评级。◼ 风险提示：搭载车型销量不及预期，技术开拓不及预期。请参阅附注免责声明31、 华阳集团：实力雄厚的汽车电子系统供应商2、 HUD深度受益高阶智驾，AR-HUD想象空间 无上限3、 分羹域控市场，定点放量可期4、 盈利预测与风险提示目录441华阳集团：实力雄厚的汽车电子系统供应商5华阳集团：实力雄厚的汽车电子系统供应商图表 1-1：华阳集团发展历程（1993年—今）资料来源：公司官网，招股说明书，中邮证券研究所请参阅附注免责声明◼华阳集团：实力雄厚的汽车电子系统供应商。惠州市华阳集团股份有限公司（华阳集团）成立于1993年，致力于成为国内外领先的汽车电子产品及其零部件的系统供应商，业务涵盖汽车电子、精密压铸、精密电子部件及LED照明等。公司紧跟汽车智能化、电动化浪潮，将汽车电子、精密压铸业务作为发力重点，持续开拓新业务、新客户。前身（1993-2001）华阳有限（2002-2012）华阳集团（2013-今）公司概况1993年前身华阳实业成立2002年改制为华阳有限2011年中山中科和中科白云受让部分职工持股成为股东2013年变更为华阳集团2017年于深交所上市子公司成立2001年华阳多媒体成立2002年华阳通用成立2004年华阳数码特成立2007年华阳精机成立2022年华阳驭驾成立汽车电子业务2001年开始汽车电子业务2016年C-HUD量产2017年W-HUD量产2021年ARHUD量产精密压铸业务-2005年铝合金压铸件业务启动2008年汽车动力、转向系统铝合金压铸件出货2021年收购江苏中翼，拓展镁合金压铸业务6董事长为实控人，子公司业务分工明晰图表 1-2：华阳集团股权结构图（截至2023年中报）资料来源：公司公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明◼董事长为实控人，子公司业务分工明晰。1）董事长邱淦荣为公司实控人，与张元泽等八名实际控制人（合计持股江苏华越51.37%）在经营管理和决策中长期保持一致，公司决策效率有保障；2）子公司业务分工明确：华阳通用、华阳多媒体专注汽车电子业务，涉及智能座舱&智能驾驶；华阳精机专注精密压铸业务。江苏华越投资有限公司中山中科股权投资有限公司珠海横琴中科白云股权投资基金易方达供给改革灵活配置混合基金易方达稳健收益债券型基金信澳新能源产业股票型基金景顺长城新能源产业基金太平人寿保险有限公司-分红太平资产管理有限公司香港中央结算有限公司惠州市华阳集团股份有限公司56.8%5.98%3.7%2.7%1.3%0.83%0.8%0.68%0.42%0.4%华阳通用信息娱乐、液晶仪表、屏显示类、组合座舱、座舱域控制器、空调控制器、车联网服务、360环视、自动泊车等华阳精机汽车电装零部件、光电零部件、工业控制零部件以及精密等华阳多媒体抬头显示（HUD）、车载无线充电、车载翻转机构、DVD机芯华阳光电LED封装、LED大功率电源、LED灯具等华阳数码特汽车摄像头、行车记录仪及LED背光组件83.5%86.3%75%100%81%邱淦、张元泽、吴卫、李道勇、孙勇镝、陈世银、曾仁武、李光辉实际控制人（51.37%）7专注智能化&轻量化两大赛道，增量可期图表 1-3：华阳集团主营业务（截至2023年中报）资料来源：公司官网，中邮证券研究所请参阅附注免责声明智能座舱智能驾驶精密3C电子部件LED照明汽车电子业务（营收18.56亿元，占比65%）精密压铸业务（营收7.40亿元，占比26%）其他业务（营收2.71亿元，占比9%）传统中控业务、屏显示类、域控、HUD、仪表、无线充电、数字声学等精密压铸业务主要为铝合金、镁合金、锌合金精密压铸件、精密加工件及精密注塑件的研发、生产、销售 精密电子部件、LED照明等智能化轻量化◼专注智能化&轻量化两大赛道，增量可期。2023年中报显示，汽车电子业务/精密压铸业务营收分别18.56亿元/7.4亿元，占比分别65%/26%。1）汽车电子业务：基于传统中控业务，开拓HUD、域控、数字声学等智能化新业务，单车价值不断提升；2）精密压铸业务：受益于新能源的轻量化发展趋势，精密压铸业务稳健增长。8HUD业务：坐拥HUD杀手级座舱硬件图表 1-4：公司AR-HUD产品介绍资料来源：公司官网，中邮证券研究所请参阅附注免责声明◼HUD业务技术储备充足，发力光场屏、智慧屏等产品。1）W-HUD、AR-HUD产品技术储备充足，产品累计出货超100万套；AR-HUD产品多种技术路线并行发展，已推出P-HUD、光波导样机；2）公司持续布局智能光显产品，投入研发超高色域、智慧表面、智慧屏、光场屏等产品。9域控业务：多年汽车电子经验，分羹域控制器市场图表 1-5：座舱域控&智驾域控资料来源：公司官网，中邮证券研究所请参阅附注免责声明◼布局三大主流座舱域控平台，定点放量可期。2021年，公司搭建了三大主流座舱域控平台，即高通、瑞萨、芯驰科技。目前，域控项目已经与长城、北汽、奇瑞、宇通等主机厂达成合作并落地，与长安的合作项目即将量产落地。◼推出地平线J5智驾域控产品。公司推出行泊一体域控产品ADC02，搭载地平线J5芯片，支持接入11路高清摄像头、5路毫米波雷达、12路超声波雷达、1路激光雷达，可实现L2+级高阶智能驾驶，涵盖高速NOA、城市NOA及记忆泊车等功能。座舱域控1、高通方案2、瑞萨方案3、芯驰方案智驾域控1、地平线方案10营收稳健增长，新业务放量可期图表 1-6：2017-2023H1，华阳集团营收&YOY走势（单位：亿元）资料来源：Wind，中邮证券研究所请参阅附注免责声明◼营收稳健增长，新业务放量可期。1）2018-2020年，公司营收表现一般，主要系其他业务（精密电子部件、LED照明）行业收缩拖累；2021年，公司营收实现高速增长，主要系主营业务（汽车电子、精密压铸）大幅放量影响；3）2021年以来，公司营收稳健增长；随着新业务不断量产落地，未来业绩表现值得期待。41.6634.6933.8333.7444.8856.3828.68-1.91%-16.73%-2.48%-0.27%33.02%25.62%15.41%-20%-10%0%10%20%30%40%01020304050602017201820192020202120222023H1营收