A股年报及一季报业绩分析：盈利弱复苏

市场策略| 证券研究报告 —深度报告 2019 年 5 月 9 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy]宏观及策略: 市场策略 [Table_Analyser]徐沛东 ( 8621) 20328702 peidong.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518020001 *郭晓希为本报告重要贡献者 [Table_Titl e]A股年报及一季报业绩分析 盈利弱复苏 [Table_Summar y]经历了年报业绩的大幅跳水，A 股各板块一季报盈利触底回升，经营性现金流边际改善，而需求下行周期下企业盈利能力尚未完全好转；大类板块方面，TMT、金融景气向好。 减值风险释放，一季报盈利回升。截至 2019 年 4 月 30 日，沪深两市共3607 家上市公司完成年报、一季报的披露工作。总体来看，全 A 盈利增速年报遭遇大幅跳水。18 年报非金融 A 股盈利增速大幅下行至-5.11%，相比于三季报下行 23pcts。19 年一季报，各口径下 A 股盈利增速均由负转正，非金融 A 股一季报盈利增速回升至 2.26%，相比年报提升 7.37pcts。总体来看，价格中枢下行叠加需求趋弱，A 股营收增速仍处下行区间，而大规模商誉减值计提使得 A 股 18 年报业绩出现大幅跳水。减值压力释放使得 A 股一季报业绩增速显著提升。展望 19 年，宽信用环境下融资成本边际下行有望减缓需求下行压力，减税政策的落地有望加速成本端下行，全年来看盈利中枢有望提升。一季报现金流情况有所好转。融资现金流大幅降低导致非金融 A 股年报现金流情况大幅恶化，非金融 A 股 18 年报全部现金流收取占比 0.54%，相比去年同期下降 1.37pcts。19 年一季报现金流收入占比-3.88%，虽为净流出，但相比 2018 年一季度水平有明显提升。其中，经营性现金流收入占比相比去年同期提升 2.45pcts，经营性现金流大幅改善是一季报现金流状况改善的主因。盈利能力持续下行。非金融 A 股 2018 年报及 2019 年一季报 ROE（TTM）水平分别为 8.11%、7.97%，相比上季度分别下行 1.80%、0.14%。各板块盈利能力自去年三季度高点以来依然处于持续下行周期。分板块来看，中小创 ROE 下行更为明显，主板一季报 ROE 水平已有企稳回升趋势。销售净利率下行为盈利能力下行的主因。在以 PPI 为代表的价格中枢下行背景下，2018 年报及 2019 年一季报企业毛利下行趋势符合预期。周期高位回落，金融、TMT 景气向好。从大类板块来看，年报盈利增速均出现了不同程度的下行，绝对增速水平来看，周期板块、金融板块相对优势较为明显，2018 年报大周期板块增速 6.23%，金融板块增速 2.82%，消费、TMT 板块增速均为负值。2019 年一季报，金融板块盈利增速 16.97%，TMT 板块增速强势回升，从 18 年报的-73.40%回升至 19 年一季报的13.04%。一级行业来看，军工、建材、食品饮料维持高增速水平，建筑、机械、计算机、通信、非银板块景气改善显著。20663144/36139/20190509 13:53 2019 年 5 月 9 日 A 股年报及一季报业绩分析 2 目录 商誉减值风险释放，一季报盈利显著回升 ............................................ 5 现金流一季报边际好转 ........................................................................ 8 盈利能力仍处下行周期 ...................................................................... 10 中小创盈利增速探底回升 ................................................................... 12 金融、TMT 景气边际向好，中游制造加速改善 .................................. 14 20663144/36139/20190509 13:53 2019 年 5 月 9 日 A 股年报及一季报业绩分析 3 图表目录 图表 1. 全 A 盈利增速 ............................................................................................................... 5 图表 2. 全 A 营收增速 ............................................................................................................... 6 图表 3. 全 A 营业成本增速 ....................................................................................................... 6 图表 4. 全 A 毛利水平 ............................................................................................................... 6 图表 5. 全 A 历年商誉减值损失规模 ..................................................................................... 7 图表 6. 非金融 A 股利润表主要分项同比增速变化 ........................................................... 7 图表 7. 非金融 A 股一季报现金流有所改善 ........................................................................ 8 图表 8. 非金融 A 股历年年报现金流占比 ............................................................................. 8 图表 9. 非金融 A 股历年一季报现金流占比 ........................................................................ 8 图表 10. 非金融 A 股历年年报经营性现金流占比 .............................................................. 8 图表 11. 非金融 A 股历年一季报经营性现金流占比 ...........................