盛天网络(300494)游戏业务驱动业绩增长，AIGC赋能平台发展

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 36 [Table_Page] 公司深度研究|游戏Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 盛天网络（300494.SZ） 游戏业务驱动业绩增长，AIGC 赋能平台发展 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 优质 IP 长期合作，核心产品长线运营能力强劲。全资子公司天戏互娱与日本公司光荣特库摩有 15 年以上的合作经历，作为 IP 授权方在市场成功合作《三国志 2017》、《三国志·战略版》、《真三国无双霸》等多款产品，持续提升光荣 IP 在国内市场影响力，两家合作时间较长，具备信赖关系。公司核心产品《三国志·战略版》长期位居畅销榜前列，持续运营能力强劲，为公司奠定业绩基础。 ⚫ 独立+移动拓展游戏发行，发行业务有望贡献弹性。公司自 2021 年起从 IP 监修及运营切入游戏发行，业务范围拓展，同时储备有多款待发行产品，包括独立游戏《活侠传》、移动游戏有《星之翼》、《遇见梦幻岛》、《潮灵王国：起源》等，发行端是移动游戏核心业务，发行业务的拓展有望为公司游戏板块贡献弹性。 ⚫ AI 赋能游戏社交，陪练业务具备空间。公司于 2021 年初步试水移动社交类产品“带带电竞”，基于游戏陪练需求打造游戏社交场景。公司借助 AI 技术增加声鉴玩法，强化“声音”的社交属性，带动玩家的应用内社交，此外公司推出音乐社交类 APP“给麦”进一步丰富在语音社交领域的产品矩阵，“给麦”APP 内置 AIGC 玩法，用户可通过自身音色生成演唱歌曲，强化基于声音的社交属性。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 15.59/21.74/27.68 亿元，同比增速分别为-6.0%/39.5%/27.3%；公司归母净利润分别为 2.22/3.16/3.93 亿元，同比分别增长-0.3%/42.7%/24.3%。采用分部估值法，分别对游戏业务和网络广告及增值服务业务进行估值，参考可比公司情况，预期公司合理价值为 24.05 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。产品上线不及预期、IP 合作风险、AIGC 监管加强。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1221 1658 1559 2174 2768 增长率（%） 36.3% 35.8% -6.0% 39.5% 27.3% EBITDA（百万元） 165 280 249 374 464 归母净利润（百万元） 125 222 222 316 393 增长率（%） 106.9% 77.7% -0.3% 42.7% 24.3% EPS（元/股） 0.52 0.82 0.45 0.65 0.80 市盈率（P/E） 38.27 18.21 36.01 25.24 20.31 ROE（%） 9.6% 14.4% 12.7% 15.4% 16.0% EV/EBITDA 27.24 10.61 26.75 17.15 13.00 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 16.30 元 合理价值 24.05 元 报告日期 2023-11-13 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 489.76/399.64 总市值/流通市值（百万元） 7983/6514 一年内最高/最低（元） 48.91/11.42 30 日日均成交量/成交额（百万） 46.31/647.43 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -4.79/-15.99 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 章驰 SAC 执证号：S0260523080001 010-59136610 gfzhangc@gf.com.cn 请注意，章驰并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -11%32%76%119%163%206%11/2201/2303/2305/2307/2309/2311/23盛天网络沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 36 [Table_PageText] 盛天网络|公司深度研究 目录索引 一、网吧起家的场景化互联网平台，积极布局游戏业务 .................................................... 5 （一）公司沿革：网吧管理起家，发展为领先的场景化互联网运营平台 .................. 5 （二）公司治理：管理层经验丰富，公司控股权稳定 ................................................ 6 （三）财务分析：营收利润稳步增长，现金储备丰富 ................................................ 7 二、优质 IP 运营能力强劲，积极布局游戏发行 ............................................................... 12 （一）优质 IP 长期合作，新品上线驱动增长 ........................................................... 12 （二）独立+移动布局游戏发行，新品丰富蓄势待发 ............................................... 16 三、拓展游戏社交，AIGC 驱动平台业务发展 .................................................................. 17 （一）游戏社交行业高速增长，AIGC 丰富社交玩法 ............................................... 17 （二）依托电竞酒店，拓展平台生态场景 ................................................................ 22 （三）云游戏市场规模增长，定增项目落地有望带动增量 ...................................... 26 四、盈利预测和投资建议 .................................................................................