商业贸易行业海外巡礼系列之Jumia：快速崛起的非洲电商之星

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 [Table_Page] 投资策略月报|商业贸易 证券研究报告 [Table_Title] 商业贸易行业 海外巡礼系列之 Jumia——快速崛起的非洲电商之星 [Table_Summary] 核心观点：  海外巡礼系列之 Jumia——快速崛起的非洲电商之星 Jumia（纽交所上市公司：JMIA）于 2012 年在尼日利亚成立，目前已成为非洲最大的电商平台。招股书显示，Jumia 在非洲拥有 400 万活跃用户及 8.1 万卖家，除提供全品类覆盖电商服务外，Jumia 推出支付、物流、外卖、旅游等服务。2018 年平台访问量达 7.6 亿次，实现 GMV 8.28 亿欧元（90%来自第三方卖家），处理订单 1340 万个，实现营收 1.31 亿欧元。 Jumia 快速崛起的四大因素是：1）非洲网络设施日趋完善，电商保持快速增长，且电商渗透率提升空间巨大；2）Jumia 优选经济发达市场，且已在主要国家取得先发优势，市占率处于领先地位；3）与阿里巴巴类似，Jumia 搭建丰富的产品及服务矩阵，为消费者提供一站式服务平台，具有更强的用户黏性，平台复购率稳步提升；4）Jumia 搭建全方位营销体系，包括引入网红及社交网络等，并积极打造购物节以刺激销售。 电子商务研究中心数据显示，2017 年我国跨境出口 B2C 行业规模达1.2 万亿元，同比增长 21%，仍然保持快速增长。从跨境出口细分市场来看，市场红利在迁移，非洲、印度等新兴市场发展潜力较大，从品类分布来看，品类红利也在迁移，而高性价比的中国制造为跨境电商发展提供扎实的基础。对于平台型或自营网站型跨境电商，需寻找电商集中度较低，无电商平台垄断的市场切入；而对于跨境电商卖家，则需借力现有跨境电商平台如 Jumia 等，持续夯实供应链，为消费者提供相匹配的高性价比商品。  月度观点：估值修复进入中后期，成长是最好的防御 年初至今的零售板块依次经历了估值切换行情（以南极电商、珀莱雅为代表的成长股），估值修复行情（以王府井、天虹股份为代表的百货，在同店回暖背景下，估值快于业绩修复）。我们认为目前时点上板块处于估值修复行情的中后段，配置思路需增加防御思维，而基本面的持续高增长是最好的防御，因此在标的上我们优先推荐低估值成长股（南极电商、周大生、苏宁易购），其次是受益于 CPI 上涨和增值税下调主题的超市板块。 5 月我们首推品种为南极电商，4 月以来超预期的 GMV 增长，核心原因是南极经销商更好更及时地适应了阿里流量规则的变化，其背后是南极组织架构及时优化调整所带来的。同时推荐周大生、苏宁易购以及超市板块的永辉超市和家家悦。 五月组合：南极电商、周大生、永辉超市、苏宁易购、王府井。  风险提示 宏观经济下行影响终端消费需求； 资金、人才技术等瓶颈制约传统企业的变革；电商持续分流，实体零售承压；集中度提升线上竞争加剧。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-05-08 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 洪涛 SAC 执证号：S0260514050005 SFC CE No. BNV287 021-60750633 hongtao@gf.com.cn 分析师： 高峰 SAC 执证号：S0260518050003 021-60750604 gfgaofeng@gf.com.cn 请注意，高峰并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 商业贸易行业:零售行业1Q2019 公募基金持仓分析 2019-04-22 商业贸易行业:CPI 抬升拉动3 月社零同比增长 8.7%，电商增速回暖 2019-04-17 商业贸易行业投资月报:海外巡礼系列之——从 ULTA Beauty 崛起看美妆专业连锁的运营之道 2019-03-31 [Table_Contacts] -32%-24%-16%-8%0%8%04/1806/1808/1810/1812/1802/19商业贸易沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 [Table_PageText] 投资策略月报|商业贸易 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 南极电商 002127.SZ CNY 12.58 2019/4/28 买入 14.3 0.51 0.67 24.67 18.78 22.93 17.57 25.1% 24.9% 苏宁易购 002024.SZ CNY 11.67 2019/4/30 买入 16.36 1.91 0.55 6.11 21.22 27.86 17.68 18.4% 5.1% 永辉超市 601933.SH CNY 9.48 2019/4/26 增持 10 0.25 0.31 37.92 30.58 32.50 22.13 10.9% 12.1% 家家悦 603708.SH CNY 27.55 2019/4/28 增持 27 1.03 1.27 26.75 21.69 16.53 13.95 15.1% 15.7% 天虹股份 002419.SZ CNY 12.75 2019/4/28 买入 15.5 0.87 0.98 14.66 13.01 10.22 9.65 14.2% 13.9% 王府井 600859.SH CNY 17.33 2019/4/30 买入 22 1.7 1.91 10.19 9.07 7.15 6.64 11.3% 11.7% 周大生 002867.SZ CNY 33.70 2019/4/28 买入 42.8 2.13 2.66 15.82 12.67 13.68 10.91 20.9% 20.6% 老凤祥 600612.SH CNY 43.30 2019/4/26 买入 48.8 2.71 3.13 15.98 13.83 10.50 8.99 18.5% 17.7% 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 30 [Table_PageText] 投资策略月报|商业贸易 目录索引 一、JUMIA：快速崛起的非洲电商之星 ...............................................