2023年三季报点评：Q3资源自给率提升带动盈利能力增强，非洲扩建项目兑现有望继续改善成本

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 中矿资源（002738.SZ） 2023 年三季报点评：Q3 资源自给率提升带动盈利能力增强，非洲扩建项目兑现有望继续改善成本 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收50.1亿元，同比-8.8%；归母净利20.7亿元，同比+0.9%；扣非归母净利20.3亿元，同比+1.3%。分季度看，2023Q3公司实现营收14.0亿元，同环比-32.4%/-8.2%；归母净利5.7亿元，同环比-22.1%/+39.6%；扣非归母净利5.3亿元，同环比-26.2%/+38.2%。 ➢ 资源自给率提升带动盈利能力增强。1）价：根据百川数据，23 Q3电碳均价24.0万元/吨，同环比-51.4/-6.1%；Q3电氢均价23.2万元/吨，同环比-52.6%/-15.1%，锂盐价格继续下调。2）利：随着津巴布韦2个200万吨选矿项目投产，公司锂资源自给率大幅提高，在锂价环比下行的情况下，Q3销售毛利率提升至59.78%，环比+10.0pct；销售净利率为40.39%，环比+13.6pct，盈利能力大幅提高。 ➢ Bikita项目达产，资源优势铸就护城河。（1）资源端：津巴布韦Bikita 2个200万吨选矿项目于2023年7月投产，分别预计可年产30万吨锂辉石精矿和30万吨锂云母精矿。扩改建项目于11月9日达产，进一步增强公司锂精矿供应能力，同时高品位锂辉石精矿的使用以及规模效应将会显著降低生产成本，资源优势铸就护城河。加拿大Tanco项目现有选矿产能18万吨，规划再新建设100万吨选矿产能，力争在2024年年底建成投产，使用Tanco矿产品所生产的原料可享受美国IRA法案补贴。（2）冶炼端：公司冶炼产能建设严格遵循资源产能建设进展规划，现有锂盐产能3.1万吨，在建3.5万吨高纯锂盐项目已经于11月17日点火试运行，远期规划国内6.6万吨+海外4万吨合计10.6万吨锂盐规模，资源自给率高达到100%。 ➢ 盈利预测与投资建议：综合考虑近期锂价波动情况以及公司项目进展，我们修改了锂价和2023年销量假设，预计2023-2025年公司归母净利润为25.42/26.95/30.10亿元（原值29.97/39.41/39.42亿元），给予2023年11.6倍PE估值，对应目标价格40.80元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：锂价波动风险，海外政策变动风险，在建项目不及预期。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,394 8,041 6,120 9,415 9,690 增长率 88% 236% -24% 54% 3% 净利润（百万元） 558 3,295 2,542 2,695 3,010 增长率 220% 490% -23% 6% 12% EPS（元/股） 0.77 4.55 3.51 3.72 4.16 市盈率（P/E） 46.6 7.9 10.2 9.7 8.7 市净率（P/B） 6.4 3.5 2.6 2.1 1.7 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 有色金属 2023 年 11 月 22 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 35.96 元 目标价格： 40.80 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 724/683 总市值/流通市值（百万元） 26037/24573 每股净资产（元） 16.61 资产负债率（%） 24.14 一年内最高/最低（元） 63.01/34.08 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱： WBQ3918@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《中矿资源（002738.SZ）：加码一体化布局 ， 锂 业 新 贵 打 开 成 长 空 间 》 — —20231009 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10中矿资源沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|中矿资源 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,912 3,871 5,896 8,610 营业收入 8,041 6,120 9,415 9,690 应收票据及账款 464 315 418 400 营业成本 3,783 2,755 5,712 5,881 预付账款 185 138 286 292 税金及附加 58 24 47 48 存货 1,581 1,083 2,237 2,311 销售费用 49 49 94 78 合同资产 0 0 0 0 管理费用 268 196 311 242 其他流动资产 1,090 486 754 755 研发费用 237 153 235 194 流动资产合计 6,232 5,893 9,591 12,369 财务费用 -29 90 -39 -74 长期股权投资 12 12 12 12 信用减值损失 14 0 0 0 固定资产 956 3,465 3,092 2,760 资产减值损失 -3 0 0 0 在建工程 387 50 50 50 公允价值变动收益 0 0 0 0 无形资产 1,836 1,687 1,518 1,366 投资收益 78 50 60 80 商誉 1,227 1,227