教育行业重大事项点评之五：培训新政短空长多，巨头机构深度受益

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 2 月 27 日 教育 培训新政短空长多，巨头机构深度受益 ——教育行业重大事项点评之五 行业简报 分析师 刘凯（执业证书编号：S0930517100002） 021-22169324 kailiu@ebscn.com 事件： 2018 年 2 月 22 日，教育部、民政部、人力资源社会保障部、工商总局等四部门联合印发《关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知》，我们对此点评如下： 点评： 四部门印发的《通知》符合市场和产业预期，行业集中度有望趋于提升。2017 年 1 月，时任上海市市委书记韩正多次指示“清理整顿规范教育培训市场秩序，减轻中小学生课业负担”。2017 年，上海、成都、南昌相继出台治理和规范培训机构的相关规定。我们于 2017 年 2 月《教育周报》曾提出观点“上海规范培训市场相关政策或将推广至全国”。我们认为四部门印发的《通知》符合产业预期，不同机构受影响程度不一而论。总体而言，小微培训机构受冲击较大，大型机构受影响较小，培训行业整体的市场份额有望逐步向全国性龙头公司和区域巨头公司集中。 培训行业需求旺盛有四大原因：历史传承、家庭重视、资源稀缺、考试为纲。（1）历史传承：东亚数千年文化自古以来就对于教育非常重视，在任何社会和国家，名校教育经历依然是完成社会阶级跃迁的重要路径；（2）家庭重视：家庭收入水平和 8090 后家长受教育水平持续提升之后，家长对于子女教育的重视度也持续大幅提升；（3）资源稀缺：重点城市初高中名校资源稀缺，对于优质生源争夺是所有初高中名校的核心要义，所以部分校外培训机构与名校组织中小学生等级考试及竞赛，将校外培训机构培训结果与中小学校招生入学进行挂钩；（4）考试为纲：中国教育体系仍然是以高考为核心的“一考定终身”的独木桥形式，高考和中考升学压力自上而下给家长和学生带来极大的焦虑感。 《通知》自上而下实施之后，“小升初”择校相关的培训或将降温，但历史传承、家庭重视、资源稀缺、考试为纲四大要素仍不会发生本质性的改变。（1）在小升初相关培训方面，《教育部 2018 年工作要点》提出“深化义务教育免试就近入学制度，进一步治理“择校热”。进一步建立以居住证为主要依据的随迁子女义务教育阶段入学政策，优化简化随迁子女入学程序。”我们认为“小升初”择校相关的培训或将降温。（2）在中小学的其它培训方面，中高考提分、英语学习、语文学习、数学学习、素质教育学习等领域的培训需求依然是强刚需。 培训行业集中度有望向全国性龙头公司和区域巨头公司集中。未取得办学许可证和营业执照的小微培训机构，未来发展将会受到极大的制约。目前众多大型的培训机构，大部分都做到了办学许可证和营业执照的“双证齐全”。在小微培训机构的关停浪潮中，大型机构有望深度受益于份额的提升。 2018-02-27 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、教育行业投资建议 1.1、K12 校外培训行业的投资建议 K12 校外培训行业的投资建议。全国性龙头培训机构和区域培训机构有望深度受益于份额提升。建议关注以“班课”模式为主的龙头和巨头培训机构：（1）两大全国性全学科培训机构：新东方和好未来；（2）区域巨头机构：高思教育、龙门教育（科斯伍德控股）、明师教育（松发股份入股）等；（3）全国性英语培训机构：瑞思学科英语等；（4）素质教育培训机构：乐博教育（盛通股份收购）、达内科技（子品牌童城童美）等。 1.2、其它教育行业投资建议：聚焦龙头，兼顾成长。 教育行业投资建议。我们建议关注细分产业链的优质上市/挂牌公司（1）A 股教育：龙头主线建议关注视源股份；成长主线建议关注文化长城、开元股份、百洋股份、科斯伍德、汇冠股份、盛通股份；（2）三板教育：朗朗教育、世纪明德、华腾教育、星立方、新道科技、华发教育、培诺教育；（3）美股：好未来、新东方、博实乐、海亮教育、瑞思学科英语、达内科技；（4）港股：中教控股、枫叶教育、民生教育、宇华教育、新高教集团。 1、聚焦龙头：关注智能交互显示领域龙头企业视源股份。公司主营业务之一交互平板份额领先，教育平板产品“希沃”、会议平板产品“MAXHUB”领跑国内市场。公司主营业务之二液晶显示主控板卡出货量居全球首位，且单价较高的智能电视液晶显示主控板卡占比不断提升。此外，公司积极布局衍生业务，智能家居和汽车电子有望率先爆发。根据万得一致性预期，公司2017~19 年归母净利润分别为 7.06/11.10/14.34 亿元，对应 2017~19 年 EPS为 1.76/ 2.73/3.53 元。公司目前股价 65.20 元，对应 2017~19 年 PE 为37X/24X/18X。 2、兼顾成长：关注政策红利驱动下的职业教育培训行业。（1）非学历职业教育培训：我们预计 2018 年市场规模约 6000 亿元，细分领域包含企业管理培训、财经会计培训、驾驶执照考试培训、人才招录和资格认证考试培训、IT 培训等。（2）2018P/E：文化长城 16x、百洋股份 22x、开元股份25x。（3）《关于深化产教融合的若干意见》和《职业学校校企合作促进办法》陆续出台，有望促进职业教育行业快速发展。 3、兼顾成长：关注政策红利驱动下的教育信息化行业。（1）我们测算2017 年教育信息化行业 B 端和 C 端市场空间约 3000 和约 2200 亿元。大数据测评、平台型生态、人工智能与销售模式创新驱动教育信息化行业拥有广阔成长空间。（2）2018P/E：视源股份 24x，汇冠股份 23x。（3）2018 年2 月 6 日, 《教育部 2018 年工作要点》正式发布，提出将进一步深化教育信息化建设。 风险因素。教育政策变化、市场竞争加剧、教育经费不足等。 表 1：A 股教育行业重点公司列表 公司简称 股票代码 市值 收盘价 EPS（元） PE（X） (亿元) (元) 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 全通教育 300359.SZ 54 8.48 0.16 0.29 0.42 0.55 53 29 20 15 汇冠股份 300282.SZ 46 18.57 0.56 0.66 0.82 0.96 33 28 23 19 2018-02-27 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：（1）股价为 2018 年 2 月 23 日收盘价；（2）文化长城、百洋股份、盛通股份、开元股份业绩预测采用光大证券研究所的预测数据，其它公司业绩预测采用 Wind 一致预期。 表 2：美股教育行业重点公司列表（单位：美元） 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：（1）股价为 2018 年 2 月 23 日收盘价；（2）公司业绩预测采用 Bloomberg 一致预期，新东方、好未来、正保远程教育、博实乐、海亮教育 FY2017 是 2017 财年实际净利润、其余公司 FY2017 为 Bloomberg 一致预期：（3）月份指财年的截止月份，以好未来为例，2017 财年指 2016 年 3 月 1 日至 2017 年 2