大股东历史首次增持，底部配置价值凸显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年12月15日买 入1五粮液（000858.SZ）大股东历史首次增持，底部配置价值凸显 公司研究·公司快评 食品饮料·白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：张向伟zhangxiangwei@guosen.com.cn执证编码：S0980523090001证券分析师：李文华021-60375461liwenhua2@guosen.com.cn执证编码：S0980523070002联系人：张未艾021-61761031zhangweiai@guosen.com.cn事项：公司公告：基于对公司未来持续稳定发展的信心以及对公司长期价值的认可，公司大股东五粮液集团公司计划 6 个月内增持公司股票，拟增持金额为 4-8 亿。国信食饮观点：1）五粮液集团公司历史首次增持，充分彰显国资委经营信心。2）普五量价平衡或有“新解法”，积极看好 2024 年减量破局。3）投资建议：五粮液增长的底层逻辑是超高的品牌价值，无须对管理、渠道等赋予过高权重。维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入828.45/934.18/1049.13亿元，同比+12.0%/12.8%/12.3%；实现归母净利润 304.20/345.45/393.83 亿元，同比+14.0%/13.6%/14.0%；对应 PE 分别为 17.1/15.0/13.2X，维持“买入”评级。评论： 五粮液集团公司历史首次增持，充分彰显国资委经营信心1218 经销商大会前夕，控股股东历史首次出手增持股票，信号意义大于实质意义，行业调整底部充分提振管理层、经销商信心，为公司未来改革保驾护航。五粮液作为宜宾市重要利税贡献，本次增持亦能体现地方政府坚定的经营信心。横向对比看，2022 年 11 月茅台集团增持后，贵州茅台和白酒行业均有一定涨幅，积极看好本次产业托底后示范效应。 普五量价平衡或有“新解法”，积极看好 24 年减量破局根据财联社资讯，1218 经销商大会临近，五粮液或对普五 2024 年计划量减量 20%，缓解普五批价压力，从根本上扭转“量增-价减”的负反馈循环。后续，不排除公司春节后提高普五开票价，有序引导普五价格向上预期。我们认为五粮液作为千元价位带超级大单品，在礼品市场、商务宴请等场景具备较强的刚性需求。2024 年，随着宏观政策加力提效不断显现，五粮液作为顺周期性品种有望显著受益。 投资建议五粮液增长的底层逻辑是超高的品牌价值，无须对管理、渠道等赋予过高权重。维持此前盈利预测，预计公司 2023-2025 年实现营业收入 828.45/934.18/1049.13 亿元，同比+12.0%/12.8%/12.3%；实现归母净利润 304.20/345.45/393.83 亿元，同比+14.0%/13.6%/14.0%；对应 PE 分别为 17.1/15.0/13.2X，维持“买入”评级。 风险提示请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2需求复苏不及预期；动销不及预期；竞争加剧。相关研究报告：《五粮液（000858.SZ）-单三季度收入增长 17%，周期底部提振市场信心》 ——2023-10-29《五粮液（000858.SZ）-上半年收入双位数增长，积极解决历史遗留问题》 ——2023-09-05《五粮液（000858.SZ）-负重前行双位数增长，千元价位带需求韧性犹在》 ——2022-08-26《五粮液（000858.SZ）-2021 年平稳收官，2022 年开局可期》 ——2022-03-10《五粮液-000858-重大事件快评：董事会平稳换届，开启发展新篇章》 ——2022-02-22表1：可比公司盈利预测及估值（更新至 2023 年 12 月 13 日）公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2023E2024E2025E2023E2024E2025E600519.SH贵州茅台买入1,660.0020,852.958.968.878.528.224.121.2000858.SZ五粮液买入133.785,192.87.88.910.117.115.013.2000568.SZ泸州老窖买入174.302,565.78.811.013.419.715.913.0资料来源：WIND，国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物8233692358105029117359128865营业收入66209739698284593418104913应收款项23950187190422147224114营业成本1631918178201992188923721存货净额1401515981178251951421411营业税金及附加979010749120391357515246其他流动资产183729040127021786425779销售费用65046844724984089442流动资产合计122138137566154599176209200169管理费用29003068316937574217固定资产82569086103451157612664研发费用177236249280315无形资产及其他556519499479459财务费用(1732)(2026)(2453)(2767)(3063)投资性房地产27593558355835583558投资收益9793949594长期股权投资19111986230825062705资产减值及公允价值变动826161720资产总计135621152715171309194329219554其他收入19(100)(249)(280)(315)短期借款及交易性金融负债360376245327316营业利润3255237174425054838755149应付款项62768135751288419847营业外净收支(102)(71)(107)(107)(107)其他流动负债2698027249306173407437615利润总额3245037104423984828055043流动负债合计3361635759383744324247777所得税费用79439133105151207013761长期借款及应付债券00000少数股东损益11301280146316661899其他长期负债613271273279280归属于母公司净利润2337726691304203454539383长期负债合计613271273279280现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计3422936031386474352048058净利润2337726691304203454539383少数股东权益23232659342743015298资产减值准备(0)151754股东权益99068114025129235146508166199折旧摊销4655057189561