煤炭开采行业煤炭板块动态点评：关注蒙古“缺油”对我国焦煤进口的扰动

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 12 月 20 日 行业研究 关注蒙古“缺油”对我国焦煤进口的扰动 ——煤炭板块动态点评 煤炭开采 事件：据蒙古国新闻网站 2023 年 12 月 16 日的报道，由于蒙古全国柴油和 92号汽油短缺，因此采取措施从中国进口额外燃料，将以略高于俄罗斯进口燃料的价格出售；2023 年 12 月 15 日，俄罗斯内阁新闻处发布消息称，蒙古总理与俄罗斯总理进行了电话会谈，双方特别关注了“扩大能源领域”和“交通基础设施”方面的合作问题。 俄罗斯对蒙古国原油出口减量将影响蒙古国煤矿生产。（1）2023 年 1-10 月，蒙古国原油产量 55.9 万吨（中石油大庆塔木察格项目占 91%，东胜石油蒙古项目占 9%），该部分原油产量用于出口至中国，而非满足蒙古国当地的消费；（2）蒙古国只有中俄两个邻国，2023 年 1-10 月，蒙古国累计进口原油 196.8 万吨（俄罗斯占 96%，中国占 4%）；（3）煤机运转、汽车运输均离不开原油（燃料油），2023 年 9 月以来，俄罗斯减少了对蒙古国原油的出口，使得当前蒙古国燃油短缺，煤矿的正常生产也受到一定影响。 蒙古煤炭出口超过 99%运往中国，对我国焦煤供给有重要的补充作用。（1）2023年 1-10 月，蒙古国累计煤炭产量 6378.6 万吨，同比增长 152%，出口数量为5439.7 万吨（占总产量的 85%），同比增长 135%，出口到中国的数量为 5404.7万吨（占总出口数量比例超过 99%），同比增长 141%，其中，出口到中国的炼焦煤为 4138.6 万吨，同比增长 116%；（2）2023 年 1-10 月，我国煤及褐煤累计进口数量 3.84 亿吨，其中炼焦煤进口数量 8096.9 万吨，从蒙古进口的焦煤占焦煤总进口量的 51%（俄罗斯占 25%、剩余部分以海运为主）。 2024 年全球炼焦煤贸易增量有限，我国炼焦煤进口或减少。（1）2022 年全球冶金煤贸易量 3.05 亿吨，IEA 预计 2025 年达到 3.26 亿吨，2023 年冶金煤贸易量预计在 3.25-3.3 亿吨，这意味着未来增量空间有限；（2）蒙古国受到“缺油”影响，或出现阶段性的供给减量，且蒙古国今年 9 月 30 日起终止边境长协合同，加快推进竞拍模式，也将使得从蒙古国进口炼焦煤的成本提升；（3）俄罗斯今年10 月起对煤炭实施弹性出口关税；（4）我国海运进口炼焦煤与印度在进口来源国上有所重合，海运进口量或被印度挤占。 投资建议：在蒙古国“缺油”的背景下，我国炼焦煤进口数量或受到一定影响，根据我们 2023 年 12 月 10 日外发的《看好 2024 年供需格局向好、整体股息率高、估值低的焦煤板块——煤炭板块动态点评》，2024 年焦煤供给受限，但需求可能仍有增长，看好 2024 年焦煤价格的高位运行，而焦煤企业相比动力煤企业估值更低、股息率预计更高，建议重视焦煤板块的配置价值，推荐山西地区焦煤龙头山西焦煤，建议关注市值弹性最大的焦煤企业平煤股份，同时也建议关注港股的 Mongol Mining 等。 风险分析：经济失速下滑；水电出力超预期；海外煤价大幅下跌；在建矿井产能释放超预期。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 22A 23E 24E 22A 23E 24E 000983.SZ 山西焦煤 9.99 2.62 1.29 1.49 4 8 7 增持 601225.SH 陕西煤业 19.58 3.62 2.28 2.42 5 9 8 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-12-18 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 联系人：蒋山 jiangshan@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -10%-5%0%5%10%12/2202/2304/2306/2308/23煤炭开采沪深300 资料来源：Wind 相关研报 看好 2024 年供需格局继续向好、整体股息率高、估值低的焦煤板块——煤炭板块动态点评（2023-12-10） 安全事故或阶段性影响焦煤供给——煤炭板块动态点评（2023-11-16） 煤电容量电价机制落地，为煤炭价格、需求打开向上空间——煤炭板块动态点评（2023-11-12） 钢铁/有色/煤炭行业 2024 年投资策略：供给增长受限，地产需求决定板块弹性（2023-11-08） 地产政策密集出台，煤炭板块反弹可期——煤炭板块动态点评（2023-09-03） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 煤炭开采 图 1：中国从蒙古国进口煤及褐煤数量（万吨） 图 2：中国从蒙古国进口炼焦煤数量（万吨） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图 3：蒙古国煤炭产量及出口数量（万吨） 图 4：蒙古国原油进口数量（万吨） 资料来源：蒙古国统计局，光大证券研究所 资料来源：蒙古国海关总署，光大证券研究所 图 5：蒙古国原油产量及出口量（万吨） 图 6：2023 年 1-10 月我国炼焦煤进口数量结构（%） 资料来源：蒙古国统计局，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 煤炭开采 表 1：煤炭股相关选股指标 代码 公司 2022 年自产煤产量（原煤） 2023 年前三季度 业绩年化股息率 PB_MRQ PE_TTM 2016-2022 平均ROIC 煤炭种类 市值 假设平均售价 市值弹性 单位 - 万吨 % 倍 倍 % - 亿元 元/吨 % 601088 中国神华 31340 8.0% 1.5 10.4 11.4 动力煤 5846 600 2.1 601898 中煤能源 11917 6.0% 0.9 8.1 6.2 动力煤 1121 600 4.2 601225 陕西煤业 15728 6.8% 2.2 8.3 22.6 动力煤 1898 600 3.3 601699 潞安环能 5703 8.6% 1.4 5.6 11.0 动力煤 676 600 3.4 600508 上海能源 819 5.4% 0.8 10.6 6.1 动力煤 100 600 3.3 601918 新集能源 1842 2.6% 1.0 6.3 6.3 动力煤 136 600 5.4 000552 甘肃能化 1494 2.6% 1.2