商贸零售行业海外高端品牌观察：23年全球奢侈品市场增速趋缓，品牌和地区表现分化

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 行业专题研究|商贸零售 2023 年 12 月 26 日 证券研究报告 [Table_Contacter] 本报告联系人： [Table_Title] 海外高端品牌观察 23 年全球奢侈品市场增速趋缓，品牌和地区表现分化 [Table_Author] 分析师： 嵇文欣 分析师： 包晗 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE.no: AOB364 SAC 执证号：S0260522070001 021-38003653 021-38003651 jiwenxin@gf.com.cn baohan@gf.com.cn 请注意，包晗并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  2023 年国际旅游复苏推动全球个人奢侈品市场继续增长，但增速有所放缓。根据 Bain 数据，2021-2022 年疫后消费复苏带动全球个人奢侈品市场实现“V 字反弹”，2021 年市场规模同比增长 34%，较 19 年增长 3%，2022年市场规模达 3450 亿欧元，同比增长 19%，较 19 年增长 23%。23 年国际旅游市场逐步回暖，据环球旅讯公众号，2023 年全球国际旅行人数预计超 12.6 亿人次，恢复至 2019 年的 86%，其中休闲旅游总人次恢复至 2019年的 90%左右；欧洲地区表现亮眼，是 2023 年接待入境休闲游客最多的地区，接待人次较 2019 年下降 3%，但入境休闲消费额较 2019 年增长 19%。但受全球宏观经济不确定性仍存、2022 年相对高基数影响，23 年全球个人奢侈品市场规模增长预计放缓，据贝恩公司公众号，Bain 预测 2023 年全球个人奢侈品市场规模为 3620亿欧元，按当前汇率计算同增 4%，增速有所放缓，且预计 2024 年个人奢侈品市场表现将趋于疲软，预测直到2030 年全球奢侈品市场每年都将只录得个位数增长。  2023Q3 主流奢侈品、高端化妆品公司业绩表现分化明显：据各公司财报，（1）LVMH 集团：23Q3 销售额为199.6 亿欧元，有机增速为 9%，除酒类外其余品类有机增长均为正，精品零售增长亮眼，有机增速达 26%。（2）Kering 集团：23Q3 销售额为 44.6 亿欧元，可比增速为-9%，亚太地区贡献集团主要营收，日本市场可比增速达 28%。品牌方面，主品牌 Gucci 稳定贡献收入主体部分。（3）欧莱雅集团：23Q3 销售额为 100 亿欧元，有机增速为 11%，皮肤美容业务继续保持较高增速，大众产品增速亦超整体增速。（4）雅诗兰黛集团：23Q3销售额为 35.2 亿美元，有机增速为-11%。分地区看，23Q3 仅美洲地区实现有机增长。分品类看，香水品类表现较好，化妆品逐步恢复，护肤品类受亚洲旅游零售影响有所承压。（5）资生堂集团：23Q3 销售额为 2282 亿日元，可比增速为-2%，日本市场成为集团营收贡献最大市场，旗下品牌醉象增长态势强劲，可比增速高达 60%。  2023Q3 亚太/中国市场表现：据各公司财报，（1）LVMH 集团：亚洲（除日本）地区收入有机增速为 11%，日本地区收入有机增速达 30%，亚太地区增势优于欧美。（2）Kering 集团：亚太（除日本）地区零售（含电商）收入可比增速为 1%，日本地区收入可比增速为 28%。（3）欧莱雅集团：北亚地区收入有机增速为-4.8%，主因旅游零售受限制代购影响。（4）雅诗兰黛集团：亚太地区收入有机增速为-3%，高于集团整体增速 8pp。（5）资生堂集团：中国地区收入出现负增长，可比增速为-9%，集团正从以大型促销活动为主要驱动力的增长模式转变为更加可持续的增长模式。  风险提示：宏观经济低迷，新品牌、新品类拓展不达预期，品牌形象风险。 [Table_Report] 相关研究： 批零社服行业:11 月社零同比增长 10.1%，低基数下温和复苏 2023-12-16 批零社服行业 2024 年投资策略:在分化中寻找动能 2023-12-03 批零社服行业:社零超预期，关注底部改善细分赛道 2023-11-15 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 行业专题研究|商贸零售 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 中国中免 601888.SH CNY 79.61 2023/08/25 买入 122.20 3.49 5.08 22.81 15.67 12.91 9.65 13.10 16.10 青松股份 300132.SZ CNY 5.21 2023/01/31 增持 8.75 0.25 0.45 20.84 11.58 13.66 9.35 8.40 13.10 周大福 01929.HK HKD 11.10 2023/10/16 买入 18.62 0.74 0.87 15.00 12.76 8.52 7.53 18.69 17.87 迪阿股份 301177.SZ CNY 28.66 2023/05/07 买入 50.31 2.01 2.41 14.26 11.89 8.21 7.13 10.60 11.20 老凤祥 600612.SH CNY 68.40 2023/10/27 买入 84.63 4.44 5.15 15.41 13.28 7.73 6.90 18.60 17.80 周大生 002867.SZ CNY 15.65 2023/11/02 买入 22.81 1.27 1.51 12.32 10.36 9.33 7.87 19.80 19.80 华熙生物 688363.SH CNY 64.27 2023/10/31 增持 94.42 1.68 2.10 38.26 30.60 27.76 22.27 10.90 12.00 珀莱雅 603605.SH CNY 98.26 2023/10/24 买入 147.88 2.82 3.50 34.84 28.07 24.68 20.09 23.80 22.80 贝泰妮 300957.SZ CNY 65.80 2023/10/30 买入 119.15 2.98 3.74 22.08 17.59 22.51 16.87 18.50 18.90 福瑞达 600223.SH CNY 9.18 2023/10/29 买入 13.10 0.32 0.39 28.69 23.54 17.71 12.93 8.00 9.00 丸美股份 603983.