传媒行业：再评《网络游戏管理办法(草案征求意见稿)》，利好行业长期健康发展

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 9 [Table_Page] 跟踪分析|传媒 证券研究报告 [Table_Title] 传媒行业 再评《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》：利好行业长期健康发展 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 事件：2023 年 12 月 22 日国家新闻出版署发布《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》（下称草案），草案为国家新闻出版署接管游戏审批后下发的第一个部门规章性文件，旨在保障和促进网络游戏行业健康可持续发展。 ⚫ 《草案》核心目标旨在促进游戏行业健康繁荣发展，监管重点在于行业发展的规范性和持续性。本次草案更多反映的是主管部门对游戏发展方向的期待。由于主管部门变更，此前文旅部《网络游戏管理暂行办法》于 2019 年废止，网络游戏监管缺乏实质性依据，本次新规定出台对此前行业监管文件缺失进行补全的行为，在监管思路上具备一致性，国家对游戏行业的监管态度没有变化。 ⚫ 《草案》将听取更广泛的意见，回应游戏公司核心商业关切。草案第十七条禁止强制对战中提到“不得在网络游戏中设置强制对战”，第十八条限制游戏过度使用和高额消费中提到“不得设置每日登录、首次充值、连续充值等诱导性奖励”、“所有网络游戏须设置用户充值限额”，上述两个条款对游戏运营将产生影响。12 月 23 日下午，国家新闻出版广电报官方公众号发文明确草案的初衷及广泛听取反馈的意愿，即“对于各方就征求意见稿第十七条、第十八条及其他一些内容提出的关切和意见，国家新闻出版署将认真研究，并将在继续听取相关部门、企业、用户等各方意见的基础上进一步修改完善。” 我们建议密切跟踪后续政策实际落地的尺度以及相关公司的应对措施等。 ⚫ 监管方向符合产业趋势，优质内容是发展方向。产业端来看，优质内容的影响力提升明显。以高付费驱动的 MMO 为例，网易 6 月上线的《逆水寒》整体设计思路就秉承了“弱数值”设计，付费与数值基本不挂钩，更多在外观方面提升用户体验，带动产品收入提升。据网易三季度公开业绩会披露，三季度《逆水寒》手游作为 MMORPG 游戏用户数量突破 5000 万。随着内容向产品用户规模扩张，低质量产品有逐步出清的趋势。从用户的兴趣关注来看，据伽马数据，55.4%的用户对开放世界类玩法最感兴趣，这也是用户感兴趣度最高的细分领域，体现出用户需求向高品质内容产品迁移。 ⚫ 投资建议。我们认为本草案出发点是监管部门希望游戏行业能够实现长期健康可持续发展，监管政策具备一致性。资本市场无需过度反应，游戏行业长期成长逻辑不变。建议关注后续政策落地的情况，且我们判断内容研发能力较强的公司后续竞争力有望加强，行业优质公司有望长期受益。 ⚫ 风险提示。游戏监管风险，版号不及预期风险，用户增长瓶颈风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2023-12-26 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 卢丝雨 SAC 执证号：S0260523070002 010-59136610 lusiyu@gf.com.cn 分析师： 章驰 SAC 执证号：S0260523080001 010-59136610 gfzhangc@gf.com.cn 请注意，卢丝雨,章驰并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 传媒行业:《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》下发，促进游戏长期健康发展 2023-12-24 互联网传媒行业:海内外大模型能力持续提升，关注苹果Vision Pro 带动 MR 投资机会 2023-12-24 传媒行业:向 MR 迈进，期待行业突破 2023-12-21 [Table_Contacts] -14%2%17%33%49%65%12/2202/2304/2306/2308/2310/23传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 9 [Table_PageText] 跟踪分析|传媒 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 完美世界 002624.SZ 人民币 11.20 2023/10/30 买入 18.61 0.45 0.85 24.89 13.18 16.66 10.41 9.40 15.00 吉比特 603444.SH 人民币 237.00 2023/10/25 买入 372.95 16.95 21.69 13.98 10.93 11.57 8.36 23.50 27.90 三七互娱 002555.SZ 人民币 19.02 2023/10/31 买入 32.26 1.47 1.67 12.94 11.39 10.68 8.74 24.60 21.80 恺英网络 002517.SZ 人民币 10.22 2023/11/10 买入 17.34 0.72 0.88 14.19 11.61 13.40 11.12 26.60 25.20 盛天网络 300494.SZ 人民币 15.48 2023/11/13 买入 24.05 0.45 0.65 34.40 23.82 26.75 17.15 12.70 15.40 网易 NTES.O 美元 87.64 2023/11/19 买入 150.48 47.32 49.46 13.14 12.57 12.20 10.90 22.90 20.60 腾讯控股 00700.HK 港元 274.00 2023/11/16 买入 508.67 16.52 19.68 15.07 12.65 14.40 13.10 12.00 13.00 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 注：美股上市公司货币单位采用美元，港股上市公司货币单位采用港元。（网易的 EPS 单位为美元/ADS。） 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 9 [Table_PageText] 跟踪分析|传媒 一、监管思路具备一致性，旨在促进行业健康繁荣发展 主管部门变更后，游戏行业监管思路具备一致性。由于2018年国家部门调整，游戏行业主管部门由文化部变更为中宣部，此前文化部发布的监管规章《网络游戏管理暂行办法》于2019年正式废止。此后网络游戏监管一直缺乏成