盾安环境(002011)股权激励计划草案发布，高目标强信心

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 12 月 27 日 强烈推荐（维持） 股权激励计划草案发布，高目标强信心 消费品/家电 目标估值：NA 当前股价：12.88 元 2023 年 12 月 25 日，公司发布长期激励计划第一期暨 2023 年限制性股票与股票期权激励计划（草案）。 ❑公司拟推出长期激励计划第一期暨 2023 年限制性股票与股票期权激励计划。长期激励计划存续期为 10 年，计划在 23-25 年每年各推出一期子计划。2023 年激励计划对象为公司董监高及中层管理人员及核心技术（业务）人员等 416 人次。激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为 898 万股，约占草案公告日公司总股本的 0.85%，授予价格为 6.61 元/股；拟授予激励对象的股票期权数量为 507 万份，约占总股本的 0.48%，授予的股票期权的行权价格为 13.21 元/股。 ❑长效激励机制健全，激励计划将实现公司员工股东利益的深度绑定。公司业绩考 核 的 目 标 值 为 2024/2025/2026 年 归 母 净 利 润 相 较 2022 年 分 别+100%/+130%/+170%，对应扣非后归母净利润分别不低于 9.2/10.6/12.5 亿元。若公司业绩考核目标完成率大于或等于100%，则按当年可解锁数量100%行权；若公司业绩考核目标完成率大于或等于 80%且小于 100%，则以目标完成率乘以当年可解锁数量行权；若公司业绩考核目标完成率小于 80%，不行权。本次激励计划为混改后拟推出的首次激励计划，提出的目标具有挑战性，实现公司核心员工与股东利益的深度绑定。 ❑投资建议：公司整体经营稳健，内部提效+产品结构提升推动降费提效，盈利改善业绩弹性大；汽车热管理阀件方面电子膨胀阀竞争力强劲，有望受益于二供切入+热泵车型占比提升，打开第二增长曲线。目前在手订单充足，后续3 年爆发能力强。我们预计 2023-2025 年公司收入分别 114/132/149 亿元，同比增长 12%/16%/13%，归母净利润分别为 7.0/9.4/11.2 亿元，分别-16%/+34%/+19%，对应估值 19/14/12 倍，维持“强烈推荐”评级。 ❑风险提示：疫情反复、原材料价格大幅上涨、地产竣工不及预期、终端需求不及预期等。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 9837 10144 11374 13178 14929 同比增长 33% 3% 12% 16% 13% 营业利润(百万元) 500 561 900 1177 1392 同比增长 -274% 12% 60% 31% 18% 归母净利润(百万元) 405 839 701 942 1118 同比增长 -141% 107% -16% 34% 19% 每股收益(元) 0.38 0.79 0.66 0.89 1.06 PE 33.6 16.2 19.4 14.4 12.2 PB 7.8 3.7 3.1 2.7 2.3 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 1057 已上市流通股（百万股） 915 总市值（十亿元） 13.6 流通市值（十亿元） 11.8 每股净资产（MRQ） 4.0 ROE（TTM） 16.1 资产负债率 58.6% 主要股东 珠海格力电器股份有限公司 主要股东持股比例 38.78% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 3 -5 8 相对表现 9 8 22 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《盾安环境（002011）—Q3 业绩超 预 期 ， 盈 利 能 力 持 续 改 善 》2023-10-29 2、《盾安环境（002011）—汽零放量，盈利能力显著改善》2023-08-26 3、《盾安环境（002011）—一季报收入业绩超预期》2023-04-25 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 闫哲坤 S1090523070001 yanzhekun@cmschina.com.cn 彭子豪 S1090522120001 pengzihao@cmschina.com.cn -30-20-100102030Dec/22Apr/23Aug/23Dec/23(%)盾安环境沪深300盾安环境（002011.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：盾安环境历史 PE Band 图 2：盾安环境历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 10x15x20x25x30x-40-30-20-100102030Dec/20Jun/21Dec/21Jun/22Dec/22Jun/23(元)2.6x3.8x4.9x6.0x7.1x051015202530Dec/20Jun/21Dec/21Jun/22Dec/22Jun/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 表 1：公司员工持股计划和 A 股限制性股票激励计划 2023 年 A 股限制性股票激励计划 2022 年 A 股股票期权激励计划 对象 董监高 6 人+公司及控股子公司的中层管理人员、核心技术（业务）人员 368 人 董监高6人+公司及控股子公司的中层管理人员、核心技术（业务）人员 36 人 股份总数 897.80 万股 507.00 万股 授予价格 6.61 元/股 13.21 元/股 解锁比例 24/25/26 年分别为 40%/30%/30% 业绩考核目标 目标值：24-26 年归母净利润相较 2022 年分别+100%/+130%/+170% 资料来源：公司公告，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 4 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 6344 6474 7599 8556 9715 现金 1046 1609 2220 2344 2696 交易性投资 18 21 21 21 21 应收票据 0 0 0 0 0 应收款项 1154 1466 1622 1879 2129 其它应收款 830 650 728 844 956 存货 1476 1262 1366 1567 1760 其他 1820 1466 1642 1901 2153 非流动资产 1918 1811 1781 1756 1733 长期股权投资 296 283 283 283 283 固定资产 927 918 911 904 899 无形资产商誉 200 182 164 148 133 其他 494 428 424 421 418 资产总计 8261 8285 9381 10312 11449 流动负债 5839 4282 4679 4881 5187 短期借款 1738 825 1050 820 710 应付账款 2543 2442 2661 3052 3427 预收账款 107 85 93 106