传媒行业点评：腾讯控股，《和平精英》的游戏流水贡献有多大？

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019 年 05 月 22 日 分析师：杨晓峰 S1070518090002 ☎ 021-31829781  yangxiaofeng@cgws.com 分析师：何思霖 S1070518070001 ☎ 0755-83515591  hesilin @cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<云游戏：具备大规模商业化潜质，空间中枢或 5 年扩 6 倍>> 2019-05-10 <<《复仇者联盟 4》票房预售破纪录，关注最大受益者中国电影>> 2019-04-15 <<4A 公司分拆与并购：复盘省广系/蓝标系的新三板布局，盘点旗下技术型营销公司>> 2019-04-01 腾讯控股：《和平精英》的游戏流水贡献有多大？ ——传媒行业点评 一、《和平精英》：吃鸡手游的商业化变现，腾讯游戏业务将重拾增长1、腾讯 19Q1 游戏收入增长承压。腾讯 19 Q1 手游收入同比下跌 2%至人民币 212 亿元。原因是新游戏发布減少，但由于有季节性活动，上述收入环比增长 11%。腾讯 19Q1 PC 客户端游戏收入为人民币 138 亿元，同比下跌 2%，环比增长 24%。2、《和平精英》将带动腾讯游戏重回增长。根据 Sensor Tower 报道，《和平精英》5 月 8 日在国内开启上线，运行 3 天内，iOS 端流水已近 1 亿人民币。5 月 11 日，《和平精英》开启 Battle pass 付费模式，将进一步刺激此游戏的月度流水增量。Battle pass 收费模式的核心在于鼓励玩家增加投入的时间成本，进而提升付费率并大幅刺激游戏月流水增长。二、一般内购：“服装+枪械”=付费率之比*MAU 之比*ARPPU 之比*《穿越火线》月流水，预计月流水中枢约为 8 亿 选取国内射击手游《穿越火线》作为对照组测算《和平精英》上线后月流水。核心公式：《和平精英》“服装+枪械”月流水=付费率之比*MAU之比*ARPPU 之比*《穿越火线》月流水。预计稳态《和平精英》月流水约为 7.1~8.8 亿元，稳态流水中枢约为 8 亿元；未来商品定价与丰富度优化后，预计不使用 Battle pass 模式可达到的月流水天花板为 11.2 亿~13.4亿元，理想情况下月流水天花板中枢约为 12.3 亿元。 三、Battle pass：购买率之比*MAU 比*Battle pass 单价比*《王者荣耀》Battle pass 月流水，预计月流水中枢约 12.9 亿元选取国内手游《王者荣耀》作为测算《和平精英》开启 Battle pass 收费模式后月流水增益的参照。核心公式 ：《和平精英》月流水增益=购买率之比*MAU 比*Battle pass 价格比*《王者荣耀》流水增益。稳态下，Battlepass 对《和平精英》月流水增益为 12.6 亿~13.1 亿元，流水增益中枢约为12.9 亿元，且根据分析对照，此水平已达到 Battle pass 模式的月流水增益上限。四 、投资建议 根据《和平精英》未来的月收入测算结果，我们认为在以下情况下：（1）商品丰富度对 ARPPU 影响程度 10%~20%，价格水平对 ARPPU 影响程度80%~90%；（2）套装对一般内购月流水影响在 60%~70%，枪械对一般内-20%-10%0%10%20%30%40%传媒沪深300核心观点 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 传媒行业 行业专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 购月流水影响程度 30%~40%；（3）Battle pass 的低价档位销售量占总 Battle pass 销量的 60%~80%。《和平精英》一般内购模式稳态可达到月度流水约为 7.1~8.8 亿元；使用 Battle pass 收费模式对月流水增加 12.6~13.1 亿元，稳态《和平精英》的商业化水平为月收入 19.7~21.9 亿元，月流水中枢约为 20.8 亿元。 五、风险提示 付费率变动不及预期；市场对改版后游戏内容接受度不及预期；《和平精英》Battle pass 对市场吸引力度不及预期等 行业专题报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 《和平精英》：吃鸡手游的商业化变现，腾讯游戏业务将重拾增长 ............................. 5 1.1 腾讯 19Q1 游戏收入增长承压 ................................................................................... 5 1.2 《和平精英》将带动腾讯游戏重回增长 ................................................................... 5 2. 一般内购：“服装+枪械”=付费率之比*MAU 之比*ARPPU 之比*《穿越火线》月流水，预计月流水中枢约为 8 亿 .......................................................................................................... 7 3. Battle pass：购买率之比*MAU 比*Battle pass 单价比*《王者荣耀》Battle pass 月流水，预计月流水中枢约 9.5 亿元 ..................................................................................................... 12 4. 投资建议 ............................................................................................................................. 15 5. 风险提示 ............................................................................................................................. 15 行业专题报告 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1：腾讯 17Q1~19Q1 手游收入 ............................................................................................. 5 图 2：腾讯 17Q1~19Q1 端游收入 ............................................................................................. 5 图 3：《