11月外汇市场供求关系分析：结售汇率倒挂扩大明显，中下旬的汇率反弹影响明显

1 / 15 金融衍生品研究所 基本面分析报告 外汇月报 2023 年 12 月 15 日 结售汇率倒挂扩大明显，中下旬的汇率反弹影响明显 ——11月外汇市场供求关系分析 正文： 今天晚上，国家外汇管理局公布反映外汇市场供求关系的 11 月银行结售汇和银行代客收付款数据。数据显示，结售汇倒挂扩大，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇逆差回升，但代客外汇收付款逆差因大概率债券项目外资增持增加而萎缩。结售汇率倒挂增加时 11 月中下旬由于汇率反弹，中间价固化被打破，积压的售汇需求被释放，而结汇因收入减少而谨慎观望所致。 一、银行结售汇数据分析 如下图所示， 11 月出现明显反弹，全月兑美元即期平均汇率从 7.1786 元回升到 7.1544 元，全月兑美元即期汇率从 7.3180 元大幅回升到 7.1310 元。但人民币汇率指数（CFETS）却在美元指数的带动下出现回落，从 99.31 回落到 98.29点。但 11 月的汇率反弹主要发生在中下旬，中上旬汇率依旧低迷，中间价被固化在 7.17 元一线。因此，把 11 月售汇率回升归咎于汇率回升是不全面的。 研究员：沈忱 期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 15 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图 1：11 月人民币兑美元汇率变动 数据来源：Wind月均美元兑人民币汇率和人民币汇率指数中国:平均汇率:美元兑人民币CFETS人民币汇率指数:月(右轴)20-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q123-Q223-Q323-Q420-Q26.46.56.66.76.86.97.07.17.292949698100102104点 资料来源：银河期货 WIND 从银行的结售汇数据看， 11 月银行结售汇继续逆差，而且逆差扩大，报逆差 246.17 亿美元，前值报逆差 75.43 亿美元。结售汇环比均有回升，售汇环比回升更为明显。 图 2：月度银行结售汇数据 数据来源：Wind月度银行结售汇数据中国:银行结售汇差额:当月值中国:银行结汇:当月值中国:银行售汇:当月值20-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q123-Q223-Q323-Q420-Q2-200-200-100-10000100100200200300300400400500500600600700700亿美元亿美元亿美元亿美元1400140016001600180018002000200022002200240024002600260028002800亿美元亿美元亿美元亿美元 资料来源：银河期货 WIND 银行自身的结售汇逆差 13.16 亿美元，前值报顺差 5.08 亿美元。11 月银行自身售汇环比大幅增加更加明显。 3 / 15 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图 3：银行自身结售汇 数据来源：Wind银行自身结售汇中国:银行自身结售汇差额:当月值中国:银行自身结汇:当月值中国:银行自身售汇:当月值20-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q123-Q223-Q323-Q420-Q2-150-150-120-120-90-90-60-60-30-300030306060亿美元亿美元亿美元亿美元303060609090120120150150180180210210240240亿美元亿美元亿美元亿美元 资料来源：银河期货 WIND 银行代客结售汇逆差报 232.6 亿美元，前值逆差报 80.50 亿美元。结售汇环比均有明显回升，售汇环比回升更加明显。 图 4：月度银行代客结售汇数据 数据来源：Wind月度银行代客结售汇数据中国:银行代客结售汇顺差:当月值中国:银行代客结汇:当月值中国:银行代客售汇:当月值20-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q123-Q223-Q323-Q420-Q2-200-200-100-10000100100200200300300400400500500600600亿美元亿美元亿美元亿美元1200120014001400160016001800180020002000220022002400240026002600亿美元亿美元亿美元亿美元 资料来源：银河期货 WIND 由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的履约数据，为真实反映当期的客户向银行的结售汇情况，必须把远期合约的履约数据去掉。通过计算，远期代客结汇合约的当月履约额为 251.28 亿美元，而远期代客售汇的当月履约额为 126.47 亿美元，扣除掉远期合约在 11 月的履约额，11月银行实际代客完成的结汇数据为 1422.93 亿美元，银行当月实际代客完成的售 4 / 15 金融衍生品研究所 基本面分析报告 汇数据为 1780.34 亿美元，其差额为逆差 357.4 亿美元，前值为逆差 220.34 亿美元。逆差环比再度扩大。按此计算的实际结汇率为 50.25%，前值为 51.85 %，实际售汇率报 64%，前值为 62.7 %，实际结售汇率之差报-13.75%，前值报-10.85%。倒挂明显扩大。 图 5：扣除掉远期合约履约额后的实际当期结汇售汇及其差额 资料来源：银河期货 WIND 11 月份，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇逆差249.44 亿美元，前值为逆差 187.93 亿美元。逆差环比增加了 61.52 亿美元。其中，银行即期结售汇逆差 232.6 亿美元，环比逆差增加了 170.74 亿美元 ；银行代客远期净结汇累计未到期额环比增加了 44.06 亿美元，银行代客未到期期权 Delta 敞口净结汇余额环比减少了 47.34 亿美元。 两项合计，外汇衍生品交易外汇减少供应 3.38 亿美元（前月减少外汇供应112.5 亿美元）。这也意味着银行为对冲代客外汇衍生品交易的风险敞口，提前在即期外汇市场上合计买入 3.28 亿美元外汇，上月净买入 112.5 亿美元） 5 / 15 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图 6：境内客户市场外汇供求状况 数据来源：Wind境内客户市场外汇供求状况银行即远期（含期权）结售汇顺差*银行即远期（含期权）结售汇顺差*:环比增加银行结售汇:未到期期权Delta净敞口:环比增加银行代客远期净结汇累计未到期额:环比增加银行结售汇差额:当月值:环比增加18-1219-1220-1221-1222-1223-1218-12-200-2000020020