利安隆(300596)拟全资并购韩国IPI，进军电子级聚酰亚胺业务领域

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 01 月 03 日 强烈推荐（维持） 拟全资并购韩国 IPI，进军电子级聚酰亚胺业务领域 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：29.59 元 事件：公司拟通过子公司宜兴创聚并购韩国 IPI 公司 100%股权。宜兴创聚已与韩国 IPI 除韩国产业银行外的全部股东签署《股权转让协议》，约定以约 308.65亿韩元的对价收购韩国 IPI 除韩国产业银行以外全体股东所持韩国 IPI 合计91.74%的股权。韩国 IPI 拥有聚酰亚胺（PI）成熟的生产技术和量产工艺，该技术全球领先，产品已通过三星电子、联茂电子等公司的验证，并已经开始批量供应 ❑ 借助并购快速进入高端电子化学品业务领域，形成中韩研发生产双格局。公司拟以自有资金 20,000 万元向宜兴创聚电子材料有限公司增资，增资完成后将持有宜兴创聚 51.18%股权，宜兴创聚将全资并购韩国 IPI100%股权。交易完成后，宜兴创聚和韩国 IPI 将纳入公司合并报表范围。同时，宜兴创聚向韩国 IPI 提供不超过 0.2 亿元人民币股东借款，并由韩国 IPI 以该笔借款回购注销韩国产业银行持有的韩国 IPI8.26%的优先股，此后，宜兴创聚将持有韩国IPI100%股权。通过本次交易，公司将增资控股宜兴创聚、宜兴创聚将取得韩国 IPI100%股权并建设国内产能、国内研发基地，形成韩国研发中心和中国研发中心、韩国产能和中国产能并行的研发生产格局。根据沃克森（北京）国际资产评估有限公司出具的《估值报告》，在满足有关经营预期的前提下，宜兴创聚公司（包括其 100%控股的 IPI 公司）估值为 3.913 亿元，其中韩国 IPI的估值为 1.862 亿元。 ❑ 公司本次增资并购公司产品属于“卡脖子”进口替代类电子级 PI 材料，广泛应用于柔性 OLED 显示屏幕、柔性电路板（FPC）、高端热绝缘和散热、半导体包装、移动设备等领域，产品已通过三星电子、联茂电子等公司的验证，并已经开始批量供应，公司借助并购有望快速进入高端电子化学品领域。公司具有全球运营优势，在接近客户的地区设立仓库，确保满足全球客户 72 小时供应、快速反应和本土服务的诉求。经过二十余年的积累与发展，公司品牌在全球具有较高知名度，客户资源丰富，几乎涵盖了全球主要的高分子材料企业。通过本次交易有望实现公司与宜兴创聚、韩国 IPI 的资源整合，进一步打通全球产业链，增强公司的持续盈利能力。 ❑ 并购韩国 IPI 延申电子级 PI 核心材料产业链，推进聚酰亚胺高端应用国产化。韩国 IPI 是一家拥有全球领先的聚酰亚胺（PI）成熟的生产技术和量产工艺的企业。2010 年开始，韩国 IPI 的创始人在韩国研究机构 GS Caltex 从事 PI 材料研发工作，2015 年，三位创始人将 PI 有关的设备和开发成果从 GS Caltex剥离，并创立韩国 IPI 公司，其创始团队拥有 PI 领域十余年的研发应用经验，对 PI 材料的特性、不同的应用方向都有非常深刻的探索。从经营成果上看，目前 IPI 公司已有成熟量产产品 FCCL 用 TPI 膜和 QFN 封装用 TPI 膜、Film heater，以及具备量产基础的使用无害溶剂的 YPI 产品，以及其他若干技术和产品方向储备。公司本次拟增资控股宜兴创聚，并通过宜兴创聚收购韩国 IPI 100%股权，可以逐步向芯片封装等制造使用的核心材料产业延伸，并结合自身的资金、人才优势，不断推进聚酰亚胺高端应用国产化。 ❑ 维持“增持”投资评级。我们预测未来预计公司 2023-2025 年收入分别为 51.82 基础数据 总股本（百万股） 230 已上市流通股（百万股） 214 总市值（十亿元） 6.8 流通市值（十亿元） 6.3 每股净资产（MRQ） 17.6 ROE（TTM） 9.3 资产负债率 49.5% 主要股东 天津利安隆科技集团有限公司 主要股东持股比例 14.14% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2 -26 -43 相对表现 1 -14 -31 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《利安隆（300596）—营收持续增长，业绩短期承压不改对未来发展长期看好》2023-11-01 2、《利安隆（300596）—第二曲线新产能逐步释放，助力公司全面发展》2023-09-01 3、《利安隆（300596）—产能快速扩张，看好公司长期发展》2023-04-09 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 赵晨曦 S1090523010001 zhaochenxi@cmschina.com.cn -60-40-20020Jan/23Apr/23Aug/23Dec/23(%)利安隆沪深300利安隆（300596.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 亿元、62.18 亿元和 71.51 亿元，归母净利润分别为 3.84 亿元、4.75 亿元和5.84 亿元，EPS 分别为 1.67 元、2.07 元和 2.54 元。当前股价对应 PE 分别为 17.7 倍、14.3 倍和 11.6 倍，维持“增持”投资评级。 ❑ 风险提示：项目进度不及预期、原材料价格波动 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 3445 4843 5182 6218 7151 同比增长 39% 41% 7% 20% 15% 营业利润(百万元) 479 592 435 536 656 同比增长 40% 23% -26% 23% 22% 归母净利润(百万元) 418 526 384 475 584 同比增长 43% 26% -27% 24% 23% 每股收益(元) 1.82 2.29 1.67 2.07 2.54 PE 16.3 12.9 17.7 14.3 11.6 PB 2.7 1.8 1.7 1.5 1.3 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 图 1：利安隆历史 PE Band 图 2：利安隆历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 10x15x20x25x30x01020304050607080Jan/21Jul/21Jan/22Jul/22Jan/23Jul/23(元)1.5x2.0x2.5x3.0x3.5x010203040506070Jan/21Jul/21Jan/22Jul/22Jan/23Jul/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 4 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2452 3445 3328 3945 4536 现金 468 819 477 544 652 交易性投资 0 40 40 40 40 应收票据 343 314 336 403 463 应收款项 576 756 788 945 1087 其它应收款