中材国际(600970)三业协同谋发展，出海经营助成长

中材国际(600970) / 专业工程 / 公司深度研究报告 / 2024.01.09 请阅读最后一页的重要声明！ 三业协同谋发展，出海经营助成长 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-01-09 收盘价(元) 9.83 流通股本(亿股) 17.43 每股净资产(元) 6.87 总股本(亿股) 26.42 最近 12 月市场表现 分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1. 《Q3 海外订单维持高增，毛利率持续改善》 2023-10-27 2. 《海外业务快速扩张，转型升级持续推进》 2023-08-25 3. 《Q1 业绩稳中有增，全产业链服务能力更加完善》 2023-04-27 ❖ 公司是全球领先的水泥技术装备工程系统集成服务商。根据公司公告，公司水泥工程主业全球市场占有率连续 15 年保持世界第一。上榜 2022 年度ENR“全球最大 250 家国际承包商”榜单，位列中国入榜企业第 11 位，全球入榜企业第 44 位。公司近年来积极开拓，三业协同发展，并积极向外开拓，是央企“走出去”的排头兵和“一带一路”倡议践行者。公司规模及业绩都实现快速增长，公司 2023Q1-3 实现营业收入 315.1 亿元同增 5.06%；2023Q1-3 归属净利润 20.02 亿元同增 7.53%。 ❖ 海外各区域需求呈差异化，母公司出海计划赋能海外业务。2022 年全球水泥需求量仅同增 1%（包含中国），除中国外需求同增 5.4%，不同地区呈现差异，数字水泥网判断非洲及中东等地区水泥需求或快速复苏。“一带一路”十年公司成就斐然，子公司中材建设已在境内外承建了 200 多个水泥生产线项目，海外外籍长期雇员超 1800 人。并且，公司母公司中国建材提出未来十年在海外再造一个“中建材”。目前，集团旗下天山股份以及中材国际共同增资中材水泥 82.3 亿元，公司持有 40%股权，进一步开拓境外基础建材业务。 ❖ 受益“双碳”政策，约束水泥行业低碳化发展。“双碳”政策持续加码且目标明确，要求“十四五”和“十五五”时期单位 GDP 二氧化碳排放平均需降低 17.6%，约束水泥行业低碳化发展。中短期内，产线技改和“老旧小”产线减量置换仍是水泥生产减排的主要方式。根据我们测算，减量置换市场空间可达 1450 亿元，技改空间可达约 350 亿元。根据公司公告，目前境外仍有非新型干法 700 条，新型干法线中 20 年以上生产线约 1000 条，有 400 条生产线位于碳减排压力较大的欧美国家，海外仍有较大市场空间。 ❖ 外延式加码运维及装备业务，三业协同发展转型装备制造和运维综合服务商。1）水泥运维：部分待发展地区新建水泥生产线较多，当地业主管理及技术薄弱，运维需求较大，公司收购智慧工业完善运维业务布局。2）矿山运维：政策引导下矿山管理向规范化、绿色化的专业方向发展。公司旗下中材矿山是国家级矿山施工领军企业，水泥矿石采矿量业内领先；3）装备业务：伴随水泥行业向“高端化、智能化、绿色化”转型，水泥装备仍有较大需求。公司重组合肥院，完善装备产品矩阵，并且业务向外开拓，向非建材领域延伸。与此同时，公司大力推进数字智能平台整合和业务规划，重组中材智科，赋能智能装备及运维业务。 ❖ 投资建议：中长期看，随着公司三业布局逐步完善，业务协同能力进一步增强，公司竞争力增强的同时，毛利率也存在进一步提升的空间。并且，公司注重股东回报，公告 2024-2026 年现金分红比例不低于 40%。我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 28.47/32.42/35.99 亿元，EPS 分别为 1.08/1.23/1.36 元/股，最新收盘价对应 PE 估值分别为 9.12/8.01/7.22 倍，维持“增持”评级。 -18%-1%16%33%50%67%中材国际沪深300上证指数专业工程 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 ❖ 风险提示：水泥工程业务推进不及预期、运维及装备业务开拓不及预期、海外经营风险、汇率风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 36535 38819 42398 47707 52072 收入增长率(%) 19.64 6.25 9.22 12.52 9.15 归母净利润(百万元) 1812 2194 2847 3242 3599 净利润增长率(%) 19.13 21.06 29.75 13.88 11.01 EPS(元/股) 0.82 0.98 1.08 1.23 1.36 PE 13.94 8.69 9.12 8.01 7.22 ROE(%) 13.66 15.07 14.44 14.12 13.55 PB 1.91 1.33 1.32 1.13 0.98 数据来源：Wind 数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 1 三业协同发展，打造“走出去”标杆 ....................................................................................................... 7 1.1 水泥工程行业龙头，业务多元化、全球化发展 .............................................................................. 7 1.2 境外业务快速复苏，运维及装备业务快速发展 .............................................................................. 9 1.3 公司费用管控强，ROE 逐年修复 .................................................................................................. 12 2 水泥产能过剩，“双碳”引入发展新篇章 ............................................................................................. 14 2.1 各区域水泥产能需求不一，“一带一路”助力企业出海 ................................................................ 14 2.1.1 全球水泥总体产能过剩，区域需求存在差异 ............................................................................ 14 2.1.2 “一带一路”十周年成就斐然，携手天山水泥共同发展 ....