2024年铜年报：新周期尚未到来，铜价等待右侧机会

1全球商品研究·铜新周期尚未到来，铜价等待右侧机会——2024 年铜年报2023 年 12 月 29 日星期五内容提要全球通胀正式降温，美联储确定加速加息周期，市场预期最早明年一季度进行降息。2023 年海外需求端尤其是美国经济维持韧劲。国内政策端对经济的支撑力度也很大，但房地产整体的预期改善较为有限，财政延续扩张依旧将成为经济中逆周期调节的重要手段，预计 2024 年的政府赤字率将继续抬升。国内 23 年下半年的信贷脉冲震荡将滞后作用于铜价，预计上半年铜价可能再度呈现 W 形震荡。供应端，2023 全球铜供需基本维持紧平衡，铜矿扩张增速不及预期，叠加国内精铜产能扩张加速，加工费快速回落。不过 2024-2025铜矿依旧将延续扩张，矿端紧缺为时尚早。精铜冶炼端今年高速扩张，临近年末国内精炼铜产量破百万吨，全年产量同比超 10%。展望2024 年，预计精炼铜产能将增加 82 万吨，预计实际产量上 2024 和2025 年依旧将维持极高的增速，从精炼铜产能的扩张速度来看，未来两年铜供需整体依旧将延续相对偏宽松的格局。2024 国内精铜产量增速或依旧超 5%。需求端，2023 年国内电解铜表观消费维持高增长，超过 5%。一方面，由于去年上半年受到疫情影响，国内工程类受到影响较大，基期值较低；另一方面，今年国内电力和新能源汽车的消费维持高景气，电网投资和光风消费高于预期，带动铜杆消费。展望 2024 年，光风新能源需求增速或有所放缓，电网投资依旧将是重要支撑，房地产降幅预计将收窄。家电和汽车出口增速将下降，全年消费增速预计将消费回落至 3.5%。兴证期货.研究咨询部有色研究团队林玲从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903马志君从业资格编号：F03114682娄婧从业资格编号：F03114337联系人：马志君邮箱：mazj@xzfutures.com年度报告2整体来看，2023 年铜供需维持紧平衡，消费的尤其是电网和新能源的托底效应明显。进入 2024 年这两者的增速或有所放缓，宏观面海外需求衰退的预期依然存在，国内四季度的信贷偏弱对明年铜价并不乐观。预计 2024 铜供需将轻微过剩，铜价或延续震荡，价格中枢有所下移，下半年需要等待中美变化和微观层面共振带来的机会。风险提示：1. 欧美经济衰退超预期； 2. 美联储降息超预期；3. 国内房地产超预期恢复年度报告3报告目录1.2023 铜市场回顾................................................................................................................................. 12.宏观篇.................................................................................................................................................. 22.1 美国通胀降温，消费或迎来逆风............................................................................................22.1.1 美国通胀数据回落，加息周期正式结束.....................................................................22.1.2 欧美 PMI 延续衰退........................................................................................................32.1.3 美国消费或先扬后抑.....................................................................................................42.2 财政延续扩张，中国经济目标偏强........................................................................................52.2.1 中国经济目标偏强，财政继续加杠杆.........................................................................52.2.2 年末社融反弹，化债拖累信贷.....................................................................................72.2.3 制造业投资偏强，基建仍需挑大梁.............................................................................83.供给篇.................................................................................................................................................. 93.1 铜矿供需逐步收紧....................................................................................................................93.1.1 全球铜矿增速低于预期................................................................................................93.1.2 南美产能增速放缓，智利铜矿面临困境..................................................................103.1.3 国内铜矿逐步收紧，进口 TC 冲高回落...................................................................113.1.4 2024-2025 铜矿延续高增长，全球供需小幅收紧.................................................... 133.2 废铜供应近强远弱..................................................................................................................143.3 中国冶炼产能延续高增速....................................